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公司23Q3收入/净利润/扣非净利润同比+47.84%/+884.79%/+176.61%，Q3收入增速亮眼，超过此前预期，省内/省外分别增长67.3%/9.2%，省内深耕成效显著和省外市场持续开拓，中高档酒高增延续，结构升级顺利，省外短期增长承压。中长期看，公司围绕核心省内市场，加大柔和和年份系列资源倾斜和投入力度，抢占竞品份额，省外持续培育市场，推动收入端快速突破。
收入好于预期，预收表现亮眼。公司发布2023年三季报，23Q3公司实现营收4.96亿，同比+47.84%，实现归母净利润0.18亿，同比+884.79%，实现扣非归母净利润0.21亿，同比+176.61%，Q3收入增速亮眼，超过此前预期。现金流看，公司23Q3末合同负债同比+56.3%至4.32亿，环比23Q2末减少0.1亿，23Q3公司销售收现同比+30.1%至5.41亿，略慢于收入增长。23Q3经营性净现金流同比增加2.9亿至-1.08亿元。
中高档酒高增延续，结构升级顺利。23Q1-Q3高档/中档/低档产品营收分别为13.7亿、6.0亿、0.09亿，同比+33%/24%/-53%。其中，单Q3高档/中档/低档产品营收分别为3.8亿/1.0亿/0.01亿，同比+38%/+108%/-71%，高档/中档酒占比提升至79.0%/20.8%。渠道反馈，23Q1-Q3年份系列增长40%左右，柔和系列增长30%左右，正能量系列增长20%以上。受益于宴席场景恢复与大众价格带升级，核心产品柔和H3/H6产品推广顺利。
省内带动整体收入增长，省外增长略有压力。Q3省内营收3.59亿元，同比+67.3%，增速亮眼，主要系1）省内通过政商务、消费者互动等市场投入，消费氛围培育较为不错；2）省内主流价格带往200元升级以及抢占竞品份额。分区域看，甘肃东南部Q3增长25%，省会兰州及周边Q3营收同比+86%，经济较发达的甘肃中部Q3营收同比+297%，甘肃西部受益于低基数Q3同比+70%。Q3省外营收1.2亿，同比+9.2%，省外营收占比下降8.94pct至25.64%，省外市场增长略显疲软主要系西北主要市场经济恢复略有压力、商务宴席恢复不及预期。23Q3经销商/直销(含团购)营收同比+46%/+102%，直销渠道基数小增速快，团购客户发展良好，截至23Q3末，公司共有经销商832名，环比Q2末净增24名，其中省外新增19位经销商。
毛利率提升叠加费用投入加大，净利率同比提升，环比有所下降。公司Q3毛利同比提升2.06pct至62.65%，主要系产品结构升级所致。费用端，Q3销售费用率同比提升3.9%至27.3%，销售费用增多主要在1）持续加大西北市场广宣投入、县域公交广告位投放等，2）省外市场品鉴会与广告投入增多，3）产品扫码红包覆盖系列增多。Q3管理费用率同比下降3.8pct至14.9%，Q3所得税率下降至2.4%，最终公司Q3实现归母净利率3.68%，同比提升3.1pct，环比下降7.9%。
风险提示：需求恢复不及预期，省内竞争加剧，省外市场推广不及预期
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参考报告
附：财务预测表
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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