【银河医药程培】公司点评丨华熙生物 (688363)：原料及医疗终端增长提速，静待护肤品业务恢复_新浪财经

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【报告导读】

1. 原料及医疗终端业务表现亮眼，主动调整致功能性护肤品波动。

2. 短期因素消化影响毛利率水平，看好费用管控改善盈利能力。

3. 持续推进成果转化，在研产线储备丰富。

事件：公司发布2023年半年报。公司2023年1-6月实现营业收入30.76亿元（+4.77%），归母净利润4.25亿元（-10.27%），扣非净利润3.61亿元（-12.69%），经营性现金流1.86亿元（-22.16%）；2023年Q2实现营业收入17.70亿元（+5.35%），归母净利润2.24亿元（-18.05%），扣非净利润2.10亿元（-8.91%）。

原料及医疗终端业务表现亮眼，主动调整致功能性护肤品波动。2023H1公司整体收入低于此前预期（Q1 +4.01%/ Q2 +5.35%），其中：1）原料：收入5.67亿元（+23.20%），占比18.35%（+2.66pct）。板块内，医药级/化妆品级/食品级占比分别为38.90%/32.74%/10.37%，医药级及化妆品级原料增长带动透明质酸原料业务收入显著增长。随着国际化战略高效推进，公司欧洲、亚洲、美洲等地销量持续增长，2023H1出口原料销售达2.75亿元，占比48.49%；2）医疗终端：收入4.89亿元（+63.11%），占比15.90%（+5.69pct），一方面得益于院端诊疗复苏—2023H1皮肤类医疗产品收入3.26亿元（+56.76%），另一方面骨注射液带量采购落地带动市占率进一步提升—“海力达”实现收入9,666万元（+40.04%），已覆盖医院超6,000家；3）功能性护肤品：收入19.66亿元（-7.56%），占比63.92%（-8.54pct），其中润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活收入分别为6.32/5.43/2.17/3.41亿元，同比-2.04%/-10.10%/-16.81%/-29.62%，上半年板块业绩承压，除受到可选消费购买意愿整体趋于保守影响外，也与公司主动放慢发展速度，以调整品牌运营策略、梳理渠道结构有关。基于大单品占比持续提升、多款新品即将上市、品牌形象愈发深入人心，我们认为板块调整到位后有望恢复高速增长。4）功能性食品：收入3,291万元（-25.81%），随着业务重新回归大单品策略、线下渠道布局力度加强，消费者品牌认知有望进一步提升。

短期因素消化影响毛利率水平，看好费用管控改善盈利能力。2023H1公司毛利率为73.80%（-3.19pct），主要受营收结构调整及原料新产能利用率较低等短期因素影响。原料/医疗终端/功能性护肤品毛利率分别为65.65%/82.30%/74.49%，同比-6.74pct/+0.37pct/-4.25pct，医药级透明质酸原料毛利率保持较高水平（85.29%，-1.77pct）；2023H1公司销售费用率为46.18%（-1.77pct），基于费用管控持续推进，公司盈利能力有望逐步修复。

持续推进成果转化，在研产线储备丰富。2023H1公司研发投入为1.87亿元（+4.04%），占营收6.07%（-0.04pct），研发人员数量813人（约+30%），占比18.83%（+2pct）。目前公司已组建微生物发酵/微生物交联/中试成果转化/配方工艺/合成生物学/应用机理六大研发平台，全方位构建透明质酸生物合成和产业化体系，在透明质酸酶、硫酸软骨素、肝素、胶原蛋白、麦角硫因、人乳寡糖等产品上相继取得进展。目前公司透明质酸产能已达770吨，BioyouthTM-EGTPure超纯麦角硫因、Hybloom微真、UltraHA®-CWS透明质酸钠（冷水速溶）、GabarelaxTM-UP（升级）GABA四种生物活性物新品完成上市，无菌级透明质酸钠产线预计下半年投入使用。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，“原料+功能护肤+医疗终端+功能性食品”四轮驱动，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。考虑到终端消费复苏不及预期，以及公司主动放缓功能性护肤品业务增长节奏，我们下调公司2023-2025年归母净利润至10.68/13.76/17.22亿元，同比增长10.04%/28.76%/25.20%，EPS为2.22/2.86/3.58元，当前股价对应PE为42/33/26倍，维持“推荐”评级。

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