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【海外宏观】美国：制造业回流，“铁公基”如何发力？
近期制造业回流美国的话题关注度很高。在本文中，我们通过跟踪与制造业高度相关的基础建设，试图从另一个维度梳理制造业回流美国的路线图以及前景。
自20世纪70年代开始，“去工业化”导致美国基建相对滞后，这也成为了本轮“再工业化”的重要桎梏。拜登总统上台后，率先通过《基础建设投资和就业法案》推动基建发展，美国非住宅基建投资增速在2021年初触底后直线拉升，在2023年初一度接近30%。其中交通设施投资是核心领域，其中仅对桥梁和铁路的支出就高达近500亿美元。
在非住宅基建投资方面，政府主导的公共投资并没有对私人部门投资造成挤压，反而在一定程度上对后者形成了良好的引导。私人部门交通基建投资增速提升显著；另一方面，公路、道路等交通建设就业人口受相关投资扩张的影响也迅速扩大。
与此同时，今年以来美国重型卡车的销量已经攀升至历史高位。复盘历史，重卡销量对经济衰退有较好的指示作用，而美国经济衰退则通常发生在重卡销量逐步下滑至周期低点之际。当前重型卡车销量的大幅增长或意味着制造业前景相对乐观，这也与市场对美国经济预期不断上修相吻合。
从桥梁、铁路到厂房，美国基建的次序也是相对清晰的，也意味着公共品产生了正向的外部性(externality)，从而有助于整体社会效率的提高。公用部门和私人部门之间的协同，意味着制造业的回流既带着政策意图，也没有忽视产业的未来发展空间。从这个角度而言，制造业回流的效果和效率仍然值得期待。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告【国君国际宏观】美国：制造业回流，“铁公基”如何发力？，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【环保】灵活性改造目标仍存缺口
事件：电力规划设计总院发布《中国电力发展报告2023》。
点评：
新能源装机持续提升，电力系统灵活性已初步改善，三改联动已完成“十四五”目标80%以上。1）根据电规总院，2022年，非化石能源装机占比已超过煤电装机达到49.6%，非化石能源发电量占比达到36.2%；新增非化石能源装机及发电量占2022全年增量的比例均超80%。2）新能源装机与发电量提升的背景下，“十四五”电力系统灵活性已初步改善。截至2022年，我国煤电“三改联动”改造规模合计超过4.85亿千瓦，完成“十四五”目标约81%，其中灵活性改造已完成1.88亿千瓦。
优质调节性电源装机占比较低，地域分布存在不均衡的情况。储能装机增速提升初步缓解新能源消纳压力，截至2022年，抽水蓄能装机容量达4579万千瓦，新型储能累计规模约870万千瓦。然而，我国优质调节电源装机占比偏低，且存在地域分布不均的情况。以抽水蓄能为例，已投运装机主要分布在中东部及南方地区，而新能源装机占比较高、新能源消纳压力较大的“三北”地区在运抽水蓄能装机占比仅为24%。
市场机制加速完善，鼓励储能+灵活性火电提供辅助服务，提升新能源实际运行的可靠容量，保障安全稳定运行。由于目前新能源大多不能提供转动惯量，实际运行中可靠容量低于5%。储能+灵活性电源可提供调频调峰等辅助服务，提升新能源可靠容量及消纳能力。山东、甘肃已探索补偿式容量电价，鼓励灵活性电源以及电网侧配储参与现货以及辅助服务市场。我们认为，电力保供+消纳压力将倒逼我国电力交易市场机制加速完善。
投资建议：新能源装机并网提升对电力系统灵活性调节能力提出挑战，目前优质调节性电源装机占比较低且地域分布不均衡。由于新能源实际运行中的可靠容量偏低，我们认为，为保障电网安全稳定运行、提升新能源可靠容量，我国以市场化资源调配为核心的新型电力系统加速建设，有望带动电源侧火电灵活性改造+储能市场释放。推荐：1）推荐具备低温烟气脱硝技术的青达环保、龙净环保（维权）、清新环境，推荐烟气监测设备龙头雪迪龙。2）灵活性改造设备需求开始凸显，推荐引入重力储能技术并已开展示范性项目的中国天楹，锅炉设备提供商华光环能为受益标的。3）电力现货市场辅助交易需求将会显现，受益标的为国能日新。
风险提示：新能源装机并网进度不及预期、行业政策变化、技术迭代的风险、重力储能技术尚未通过示范性项目进行商业化验证的风险。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告环保：灵活性改造目标仍存缺口，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【通信】类IDC模式，算力紧缺时代下的新兴风口
算力租赁运营是国家算力节点大推进背景下，以及结合当前算力供需不匹配的矛盾下，迅速进入风口的新兴行业。（1）电信运营商具备强大的资源禀赋和算力网络，均在持续发力云业务的扩张，推荐标的为中国联通（A）、中国电信（H）、中国移动（H）；（2）传统通信网络服务商：受益标的为润建股份、中贝通信；（3）国资IT服务商：受益标的为云赛智联；（4）传统IDC服务商：推荐光环新网，受益标的为润泽科技、首都在线；（5）其他赛道切入：受益标的为鸿博股份、恒润股份、利通电子。
算力租赁提供商介于下游算力需求方和上游算力生厂商之间，扮演提供算力的中介服务，降低了算力使用的门槛。算力租赁是指通过租用计算资源（如GPU）来提供计算能力的服务，这种模式的特点是“即租即用”，大型数据中心和云服务提供商将自身闲置的计算资源出租给下游急需算力资源的需求方，需求方无需自身投入大量的资金进行设备购买和运维团队搭建，就可以灵活、快速、高效的获得所需算力，降低了算力使用的门槛。
算力租赁的商业模式和核心竞争力与IDC十分类似。IDC全生命周期包括建设期、爬坡期和成熟期，算力租赁的商业模式与其十分类似，算力建设期通过渠道和现金能力搭建好算力资源后，爬坡期需要强大的获客能力将其转化为收入，缩短投入回收周期，同时强大的运维实力也能在整个生命周期有效提高各阶段毛利率，成熟期需要尽可能提高出租率摊薄成本，同时提供差异化的增值服务提高客户粘性。
各家公司根据自身基因切入算力租赁赛道，资金、渠道、获客、布局、运维是关键。（1）资金：搭建算力资源需要考虑大量的一次性成本投入、后期融资输血能力以及回收周期，这方面账面现金充裕以及大型的平台公司更具优势。（2）渠道：当下的高端GPU算力资源极度紧缺，这方面原先业务有一定关联性、具备稳定的、可持续的拿卡渠道资源的公司更具优势。（3）获客：未来获客和拿订单的能力才是转化成收入、提高毛利率的关键，这方面原先有稳定的大客户、和运营商有较好合作关系的公司更具优势。（4）布局：早期的布局规划一定程度上决定了后期的需求，这方面布局在“东数西算”核心枢纽节点的公司更具优势。（5）运维：运维能力能够在中后期有效降低成本，这方面以往有过运维经验的公司更具优势。
风险提示：算力资源供应不稳定的风险，下游租赁需求不及预期的风险，AI技术迭代的风险，行业竞争加剧的风险。
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【金工】煤炭行业的核心驱动因素与量化投资方法
煤价是煤炭行业的业绩锚。煤炭指数成分股的主营业务为煤炭开采，其业绩取决于煤价。煤炭指数超额收益与未来一两个月的煤价变动相关性为30%左右。
从行业各方面选取指标，通过低参数滤波等方法对其定价规律进行探讨，结论为：需求端的下游产量指标对煤价预期的影响减弱，但高频的港口吞吐量指标的定价能力仍强。产量指标的定价方向并不稳定，需要结合需求指标使用。判断库存高低比库存上下关键，判断所处库存周期位置又比库存高低更关键。运价和国内煤价的高低比上下更重要，其反映供需的紧张程度，在供需紧张的环境下，人们更容易抬高对煤价的预期。进口上行总是引起市场对于进口挤占国内供给的担忧，并且这个逻辑在2019年供给侧改革取得较大进展之后得到强化；2021年及之后国内供给短缺的环境下，进口的下行加剧了市场对供需缺口扩大的预期。由于中国缺乏国际能源（煤炭和原油）的定价权，国际煤价和国际油价对国内煤价预期具有较强的传导作用。
综合变量间相互作用的逻辑，我们分别构造了国内需产库价策略和国外冲击策略。需产库价策略的买入条件是(需求上行)and(产量上or低库存)or国内煤价上行且运价上行，策略的月均超额收益为1.4%，择时胜率为66%；国外冲击策略的买入条件是 进口下行and(国际煤价上行or国际油价上行)，策略的月均超额收益为1.0%，择时胜率为63%。
构建量化模型判断不同时段煤炭指数的核心驱动因素，其结果与主观复盘较为接近。国内外来看，当前核心驱动因素为国外冲击；单变量来看，当前核心驱动因素为进口。
量化投资模型当前给出中性建议。当前需求下行、产量下行、库存高位下行（或为主动去库存状态）、运价和国内煤价低位，国内需产库价模型给出中性建议；进口高位下行、国际煤价和国际油价处于中低位，国外冲击模型给出中性建议。
风险提示：本篇报告所述相关文章结论以及实证结论完全由量化模型和历史数据得到，请注意样本外存在失效的可能性。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告金工：煤炭行业的核心驱动因素与量化投资方法，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
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