天风MorningCall·0801 | 固收-信用债市场/房地产-地产供求关系/长久物流|地产_新浪财经

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固收|支持政策出台，地产资金压力怎么看？——信用债市场周报（2023-7-30）

1、销售端，2023年上半年，地产销售呈现弱复苏态势，节奏上先升后降。受前期需求积压和政策刺激影响，一季度销售量价齐升；随着经济基本面、地产复苏不及预期，二季度销售有所下滑。2、融资端，银行贷款方面，去年7月以来，保交楼金融工具支持力度明显；但截至二季度末，开发贷投放增速下滑；债券融资方面，“第二支箭”政策收效有限，二季度债券净融资再度下滑，债券到期压力仍存，民企融资压力凸显。3、地产销售再度下滑，房企融资收紧，地产市场金融风险上升。“金融十六条”延期，后续应能看到政策对房企融资压力的减缓作用。4、经济发展角度而言，地产宽松政策出台提上日程。近期城中村改造及“平急两用”基础设施建设政策稳步推进，中央及各地均陆续出台相关措施。

风险提示：海外环境变化超预期，政策超预期，宏观经济下行压力，样本数据处理偏差。

当前时点看好地产板块表现，逻辑包括：地产板块调整相对充分、政策释放友好信号、板块逐步走出反弹走势。1、具体来看：1）板块调整至相对低位，2）地产政策预期改善，基本面走弱的情况下不断释放积极信号，3）地产链近期连续表现，逐步走出反弹走势。随着二季度地产基本面走弱，新一轮政策友好期或已来临，货币政策端近期存款、逆回购、SLF等利率逐步下调，需求端青岛新政指引需求托底信号，融资端支持有望从前期放缓进入加速推进节奏。2、标的方面，建议重点关注：我爱我家、天地源、招商蛇口、中国海外宏洋集团。建议关注以下思路：①存量房赛道（我爱我家、贝壳-W）、②行业复苏（中国海外宏洋集团、招商蛇口、保利发展）、③格局优化（天地源、华发股份、越秀地产）、④信用修复（新城控股、龙湖集团、金地集团）。

风险提示：1)证券市场波动、政策推进节奏及实施效果等存在不确定性；2)信用修复、格局优化及行业复苏可能存在不及预期的风险；3)宏观环境变化或对行业及公司的运行产生影响。

2023Q1，公司实现营收8.83亿元，同比-5.48%，归母净利润0.13亿元，同比+3320.26%。1）产品布局：公司于2023年5月收购迪度新能源，扩充家庭储能、集装箱式储能等梯次产品布局，梯次储能产线一期项目预计于2023年内建成投产。2）渠道优势：回收端，作为第三方汽车物流领先企业，公司拥有“B端+C端”全渠道逆向物流能力，且具备电池等危险品运输资质，抬升回收渠道壁垒；3）资源优势：公司联合协鑫能科、北京昇科能源、长久集团、中国汽车流通协会等产业资源，在电池回收渠道、数据平台、光储充检等方面进行合作，有望在电池回收领域快速建立起先发优势。我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为54.93/66.63/79.60亿元，归母净利润2.37/3.56/4.66亿元，当前股价对应PE为27.9/18.5/14.2x。看好公司“汽车物流+动力电池回收”协同布局，储能产品产能高速扩张，给予2024年23倍PE，对应目标价15元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：汽车市场风险，国际经营风险，进入新业务领域风险，测算存在一定主观性等风险。

外围扰动在靴子落地后逐步降温，而随着稳增长政策的密集出台，经济修复进程有望加速，增量资金或重回抓反弹阶段，关注量能同步放大水平。同时注册制全面落地后，其优胜劣汰机制有助于市场风格会趋于“蓝筹化”，沪指的中级行情不会缺席只会越来越深入，当前建议保持价值略大于成长的均衡配置。

1、公司在行业内具有较高知名度，是国内外知名激光器和光通讯企业的供应商，尤其是在保偏和高功率器件领域拥有多项核心专利技术，具备较强技术优势。公司营业收入从2018年的2.89亿元提升到2022年的6.42亿元，归母净利润从2018年7992万元提升到2022年的1.18亿元。2、布局车载激光雷达领域。激光雷达领域是公司未来的重要发展方向之一，公司为国内外多家基于光纤激光器1550nm光源方案的激光雷达公司提供全系列高性能、低成本、高可靠性的光纤元器件，同时未来公司将以发射光源为基础寻求在激光雷达集成化模块领域的发展机会，公司的激光雷达光源模块处于小批量生产阶段（截至2022年6月1日）。预计2023-2025年归母净利润分别为1.31亿元、1.81亿元、2.42亿元，对应2023-2025年市盈率分别为88倍、64倍和48倍，估值与同类公司基本持平。我们认为公司薄膜铌酸锂芯片及调制器、车载激光雷达等第二业务曲线有望实现突破。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：下游行业需求下滑或者放缓；行业可能吸引更多竞争者进入；技术升级无法满足市场需求的风险；公司扩产速度若低于预期；汇率波动的风险；部分测算有主观性。

2023年5月公司发布公告，拟通过设立二级子公司的方式进一步深化公司营销体系，营销体系改革持续深化。1、新天药业“中药配方颗粒建设项目/凝胶剂及合剂生产线建设项目”的两条国内先进、西南领先的现代化智能产线于2023年6月建成，建产后生产产能大幅提高，保障未来5年预计40亿产值的全产业链系统产能需求。2、公司多样化挖掘增长潜力，重点发展中药配方颗粒，目前已实现规模化销售。通过国标备案+全国推广+产能建设，未来中药配方颗粒有望成为公司业绩新的增长点。我们预计公司2023-2025年总体收入分别为13.07/15.64/18.67亿元，同比增长分别为20.15%/19.70%/19.35%；归母净利润分别为1.40/1.68/2.02亿元，EPS分别为0.60/0.73/0.87元。考虑到公司OTC市场战略、营销改革持续深化，多样化挖掘增长潜力，看好公司发展，给予2024年23倍PE，目标价16.68元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业政策风险、产品研发风险、应收账款风险。

1、新项目接连中标，在手订单饱满，并即将进入招标密集期。近日公司接连中标青州市益能、盛兴片区2023年新建供热配套及老旧小区维修改造项目，据中国招标投标公共服务平台显示，公司7月24日分别中标青州市1582万元益能热电新建小区供热配套项目以及1025万元盛兴热电新建小区供热配套项目。2、地产及专项债政策积极变化有望加速订单释放。根据中共中央政治局7月24日会议表明，需要适应我国房地产市场供求关系发生变化同时适时调整优化房地产政策、因城施策，以更好满足居民刚性与改善性住房需求。我们认为瑞纳基于自动化(OT)+信息化(IT)+智能化(AI）等自主技术为核心的一站式低碳智慧供热解决方案将供热运营流程由传统“以人驱动”升级转型为“以数据驱动”，实现了由“粗放式”走向“精细化”供热，全面构建我国新型智慧供热系统。预计23-25年的营收为9.24/13.06/17.88亿元，归母净利润2.8/3.9/5.3亿元，对应PE为17.9/13.0/9.6x，维持“买入”评级。

风险提示：产业政策/应收账款较大/宏观经济波动/市场竞争风险。