【华创·每日最强音】5月金融数据和降息点评:抢在社融回落之前的安慰|宏观+电子+电新

【华创·每日最强音】5月金融数据和降息点评:抢在社融回落之前的安慰|宏观+电子+电新
2023年06月15日 08:02 市场资讯

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华创宏观

2023/6/14

事项

2023年5月,新增社融1.56万亿(前值1.22万亿),新增人民币贷款1.36万亿(前值7188亿元)。社融存量同比增长9.5%(前值10%),M2同比增长11.6%(前值12.4%),M1同比增长4.7%(前值5.3%)。

2023年6月13日,央行将7天逆回购利率从2.0%调降至1.9%。

核心观点

1、6月15日MLF利率预计下行10bp,6月20日预计一年期和五年期LPR利率各下降10bp。

2、未来是否会有逆回购利率的连续降息需观察出口同比是否持续维持低位、制造业投资和社零增速会不会掉档,PPI同比是否持续低于市场预期,企业借贷意愿是否需要票据融资再度冲量等信号。

3、社融方面,未来社融增速预计还将下行,但下行幅度将明显小于五月。四月社融同比10%,五月9.5%,下半年社融中枢预计9.4%,

抢在社融大幅回落之前的降息的安慰——针对降息的五个问题

1、逆回购7天利率调降之后,MLF利率会调降吗?2017年以来,逆回购7天利率和一年期MLF利率的利差持续维持在75bp。6月15日,MLF利率大概率从2.75%调降至2.65%。

2、如果MLF利率调降之后,LPR利率会调降吗?2019年以来,MLF利率的每次调降,均对应着LPR利率的调降。我们预计本次一年期和五年期LPR利率调降幅度或同为10bp。

3、降息时点考量,为何选在周二率先降息?或有两个考量,第一种可能是5月社融的回落幅度是2021年7月以来的最大值,因此率先降息有稳住信心的作用;第二种可能是周四凌晨美联储议息会议,国内提前降息以避免和美联储的议息会议的正面冲突。

4、如何评估常备借贷便利利率的调降?常备借贷便利(SLF)7天利率与逆回购7天利率的利差基本维持在100bp左右,SLF利率的调降只是利率曲线的平移,无需过度解读。

5、未来是否会有逆回购利率的连续降息?结合我们此前的报告《降息概率的摸索》,央行的降息通常对应三股力量的合力。第一股力量是稳增长的诉求,对应能否完成年初增长目标和内生需求(制造业,消费,出口)是否持续回落;第二股力量是企业的盈利能力,对应工业企业利润同比是否转负以及产能利用率是否持续回落;第三股力量是风险因素的考量,对应企业信贷需求是否强劲以及海外利率是否抬升。6月降息的宏观背景是5月PMI进一步回落对应稳增长难度加大;PPI同比接近2016年以来的最低点对应工业企业利润同比转正面临压力;出口同比增速超预期回落对应内生需求有掉档的可能;5月社融大幅回落对应实体融资意愿可能较弱。未来能否持续降息仍需观察上述指标,例如出口同比是否持续维持低位、制造业投资和社零增速会不会掉档,PPI同比是否持续低于市场预期,企业借贷意愿是否需要票据融资再度冲量等信号。

社融存量同比回落幅度最大的时间段已过,但社融存量同比的下行趋势未止

1、社融同比增速回落幅度最大的时段已经过去。5月社融的大幅回落主因政府债净融资和贷款的拖累。5月政府债同比少增5011亿,预计6~12月政府债同比增量将在5000亿左右,未来政府债对社融的支撑作用更为明显。5月人民币贷款同比少增5300亿,信贷合理增长的诉求之下,我们预计6~12月每个月贷款同比少增的均值月1000亿。贷款对社融的拖累作用较5月相对较低。

2、初步预计6月~12月社融存量同比的中枢在9.4%左右。对应的假设前提是①针对实体贷款(仅包含居民和企业贷款)6~12月同比负增4400亿左右;②信托委贷和未贴现承兑汇报下半年同比小幅多增;③直接融资仍弱,股票融资和企业债券下半年同比增长有限;④6月开始政府债投放逐步发力。

风险提示:货币政策超预期

华创电子

2023/6/14

全球智能制造领军者,AI时代硬件需求旺盛公司进入成长新纪元。工业富联(22.100, 0.31, 1.42%)拥有40余年制造经验,2018年在A股上市,业务聚焦云计算、网通设备、工业互联网三大板块。公司是全球领先的智能制造及工业互联网企业,2022年营收5118.5亿元,被《福布斯》评为“中国数字经济100 强”电子行业第一。AI浪潮下云计算服务器等算力基础设施迎来新一轮增长,公司作为智能制造龙头开启成长新纪元。

服务器为AI底座,AI大算力需求驱动服务器市场新一轮增长。现象级应用ChatGPT仅用2个月时间突破了1亿日活数,引爆新一轮AI浪潮。AI大模型的训练、推理均需算力支持,随着AI大模型参数量&访问量增长算力需求增加。据华为&信通院数据,2021年全球算力总规模615EFlops,2030年将达56ZFlops,2021~2030 CAGR 65%。服务器是AI算力载体,大算力需求下服务器市场迎新一轮增长。根据IDC数据,2022年全球服务器出货量1516万台,同比增长12%,产值达1216亿美元,随着AI、元宇宙等兴起,算力需求持续释放带动算力基础设施产业迎来增长新周期,预计2026年全球服务器出货量将达1885万台,5年CAGR 6.8%,产值将达1665亿美元,5年CAGR 10.2%。

全球服务器制造龙头,拥有制造+研发+客户优势享受服务器行业发展红利。(1)制造优势:公司前瞻布局服务器领域,产品线包括高性能服务器、边缘计算、先进散热、存储设备等,产品线齐全。(2)研发优势:2022年研发费用高达115.88亿元,高研发投入铸就公司在服务器领域的领先地位,2022公司推出全球第一台DC_MHS 服务器及数据中心模块化硬件系统,液冷技术方面公司成功研发沉浸式与机柜式液冷散热系统。(3)客户优势:公司依托多年积累与业内头部玩家微软、AWS、英伟达等建立了合作关系。与头部客户合作,有助于紧跟产业趋势,提升自身竞争实力,享受行业发展红利。

网通&工业互联网业务有望跟随AI浪潮迎来新一轮成长,智能终端结构件业务有望受益于大客户创新。交换机、路由器等移动通信设备是算力网络核心基础设施,数字经济带来的海量数据(17.440, 0.53, 3.13%)(维权)对网通设备提出新要求,带动公司网通业务增长。工业互联网是数字和实体经济融合的底座,2022年我国工业互联网产业规模达1.2 万亿元,公司工业互联网平台(灯塔工厂/标准软件/Fii Cloud)业务三大核心板块均实现快速增长。苹果引领终端创新,结构件持续升级,公司是智能终端结构件龙头有望受益于行业升级。

盈利预测与投资建议。AI浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展,公司云计算服务器出货量全球第一,与头部客户合作享受行业发展红利;网通和工业互联网业务也有望受益于数字新基建进入发展新阶段。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为250.15/282.52/319.74亿元。参考浪潮信息(63.270, 2.60, 4.29%)中兴通讯(39.740, -0.03, -0.08%)紫光股份(30.390, 1.81, 6.33%)等可比公司估值,给予公司2023年20倍PE,首次覆盖给予“强推”评级。

风险提示:服务器新品渗透不及预期,下游需求不及预期,市场竞争加剧

华创电新

2023/6/14

深耕电气设备二十余年,内延外伸不断成长。公司是国内隔离开关产品领军企业,2011年收购湖南天鹰引入GIS和断路器业务、2015年收购湖南雁能森源增强中压配电领域实力、2016年收购湖北省华网,进军电力工程设计与总包,通过多年内生外延,公司形成电力工程设计、新能源电力开发、输变电一二次设备、电力工程总包的完整产业链。2022年公司受外部环境影响,实现营收12.2亿,下滑19.6%,归母净利0.58亿元,下滑76.9%,业绩暂处低谷期。

十四五电网投资增长明确,特高压项目建设有望提速。构建新型电力系统下,国网、南网“十四五”投资规划超3万亿,相比“十三五”增长9%,有望拉动电网相关一、二次设备需求;特高压方面,为满足新能源大基地能源输送与发挥特高压建设逆周期调节作用,国网十四五规划建设特高压工程“24交14直”,总投资3800亿元,22年受大环境影响导致实际开工进度不足,按照特高压项目建设周期推断,23年开始有望迎来特高压建设高峰期。

输配电业务:新产品丰富,竞争力提升、市场渠道拓宽。公司目前订单饱满,下沉市场渠道与南网招标均有突破,生产设备先进、外协件自制率超80%,各类产品增长可期:1.隔离开关:隔离开关类产品是传统拳头产品,份额稳定靠前,一定程度受益特高压项目建设。2.GIS:已经成为公司营收规模最大产品,近年来竞争力持续提升,22年通过550kVGIS产品的全套型式试验,有望继续推动该产品收入增长。3.其他配网设备:公司研发布局了包括节能变压器、C4环保设备等绿色、智慧产品,产品线得到进一步丰富。

电力设计&工程:风险或基本释放完毕,新能源打造新增长极。受外部环境影响,公司过去存在一定商誉和应收账款减值风险,目前风险或基本释放完毕。公司新能源项目开发转向与央企合作,降低了资金投入与成本,并探索储能相关业务。子公司湖北华网具有电力工程设计甲级资质,历史开发新能源项目经验丰富,卸掉历史包袱后有望发挥其优秀的设计及勘察能力,凭借新能源EPC业务带动公司一、二次设备出货并打造新的增长极。

投资建议长高电新(7.570, -0.06, -0.79%)深耕电气设备二十余年,隔离开关份额稳定靠前,其他一、二次设备产品竞争力不断提升,市场渠道逐步拓宽,公司新能源相关项目减值风险或已基本释放,未来成长路径清晰。我们预计公司23-25年营业收入18.5/22.6/27.0亿元,归母净利2.6/3.1/3.8亿元,对应EPS分别为0.41/0.50/0.61元。参考可比公司,我们给予23年业绩23x估值,首次覆盖,给予“强推”评级。

风险提示:电网招标或开工不及预期;公司新产品市场推广不及预期;原材料涨价削弱公司盈利。

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降息 社融 利率 逆回购 AI

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