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转自：中邮证券研究所
核心观点
快递物流：伴随履约能力修复及经济韧性凸显，2023年前4月行业件量同比增长17.0%至370.97亿件，其中23M1-2、23M3及 23M4增速分别4.6%、22.8%、36.5%，逐月改善明显；此外，据国家邮政局最新统计数据，截至5月底全国快递件量已达500 亿件，较19年提前155天，较22年提前27天，消费需求加快释放，低基数下再续新高。供给端，2022年期间投产的场地设备等产能将迎来正常化运营，行业具有产能利用率修复的内在动力。直营网络直接和灵活的人员调配能力提升了网络稳定性，证明了市占率的提升能力，同时直营网络的产品更多聚焦ASP更为稳定的快递需求、受加盟制快递的价格战影响有限。总体来看，顺丰未来或提升时效件、商务件打造竞争优势，同时进军电商件，叠加鄂州花湖机场合作投产，优势资源壁垒所带来的业务增长预期将充分释放，公司近期公告拟剥离加盟制产品丰网，作为快递物流龙头，新业务改善速度及时效业务利润率回升均有望超预期。“通达系”仍受益于电商件，预计未来市场竞争将发生改变，需持续关注竞争策略变化。关注电商快递龙头韵达股份和直营制龙头顺丰控股。
港口、铁路和公路：分红稳定、高股息的“中特估”概念聚集区。港口、铁路和公路板块中具有较多的央国企，具 备天然的资源资金优势且经营稳健发展，同时，不少公司分红政策稳 定且股息率较高，凸显其配置价值。高速公路板块分红稳健，相对大市具备防守性。2022年高速头部标的公司分红比例平均为62%。大秦铁路高分红托底绝对收益。关注唐山港、招商公路、大秦铁路和京沪高铁。
航空机场：2023年4月民航国内市场已基本恢复，当下国际市场需求主要受供给约束，恢复趋势明确。根据民航局数据，4月民航旅客量恢复至19年的95%，其中，国内线、国际及地区线旅客量分别恢复至19年的103%、38%。汇率端，美元兑人民币中间价较22年末持续上升，给航司带来汇兑损失，但我们认为汇兑压力较22年将有明显缓解。总体来看，暑运旺季需求的释放有助于航司利润的提升。关注吉祥航空，中国国航。
需求提振看出行链，周期启动关注航空、油运
1.1 物流：行业龙头进入战略配置
2023 年 4 月快递行业完成快递业务量 104.1亿件（+36.4%）。2023 年 4月社零总额3.5万亿元，同比上升 18.4%，增速环比 2023年 3月上升（+7.8pp）。实物商品网上零售额为 0.9 万亿元，较 2022 年同期上升 22.3%。实物商品网购渗透率当月值为 26.7%,网购渗透率较 2022 年 4月上升 0.8pp。快递件量增速跑赢社零增速，网购渗透率同比持续上升。4月行业平均单票收入为9.06元，环比3月下降0.22元，快递平均价格小幅回落，其中，义乌快递平均价格为2.81元，环比下降0.29元。
2023年4月社零消费总额为34910.5亿元，同比增长18.4%， 主要受同比低基数影响。4月实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重达24.8%，环比提高0.6 个百分点，线下消费场景复苏后网购渗透率仍维持在较高水平。
从日均数据来看，4月上中旬，快递市场规模持续扩大，单日最高业务量超 3.9 亿件。4 月下旬，业务量规模略有下降，日均业务量维持在 3.4 亿件左右。2023年，我们认为消费复苏叠加快递服务质量的提升，快递行业业务量增速有望实现双位数的增长。
从上市企业数据来看，2023年4月，顺丰、韵达、申通、圆通快递业务量分别为9.68亿件、14.55亿件、13.39亿件、17.37亿件，同比分别增长29.59%、28.53%、69.28%、39.41%。受去年低基数影响，上市快递企业件量同比均有明显增长。快递企业票均收入分别为15.13元、2.37元、2.43元、2.34元，环比均有所回落。2023年4月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为84.7，环比下降0.2。市占率方面，顺丰市场份额略有下降，通达系快递市占率小幅提升。
1.2 航空机场：航空价值回归，消费复苏带动机场非航收入提升
当前行业处于需求和成本的双重困境中：困境一， 需求波动， 22 年 3-4 月业务量快速下滑， 目前处于底部恢复中。困境二， 低利用率、 高油价推动三大航单位成本提升， 燃油附加费机制无法有效传导。短期行业现金流和负债表或继续恶化，供给侧低趋势仍在持续。我们认为需求恢复后， 海外民航业迎来供不应求的局面。随着防疫政策的放松，海外民航需求快速恢复， 数据显示， 6 月 2 日-8 日期间美国、 欧洲、 中东的内部需求已经恢复到 83%、 89%、 94%， 国际航线需求恢复到 83%、 70%、 86%。从美国航空业经验来看， 当前美国航空业供需已经反转， 票价达到十年新高。海外的恢复是国内恢复的预演， 当前我国航空业供给收紧仍在持续， 未来景气高度、 持续时间或将超预期。
综合来看，从恢复的顺序来看，春秋航空、 吉祥航空有望在国内需求恢复时出现盈利， 暑运旺季可能出现盈利弹性。三大航由于宽体机的拖累，盈利弹性需要等待国际航线恢复期间显现。
航空公司：4月份，中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空 ASK 环比+13.0%、+10.9%、+7.2%、+2.1%、+1.3%，分别恢复到 19 年同期的 102.3%、89.9%、91.9%、111.5%、115.7%；RPK 环比+14.7%、+13.6%、+9.9%、+2.7%、+0.1%，分别恢复到 19年同期的 89.2%、77.6%、84.1%、108.3%、109.8%；客座率环比+1.0 pp、+1.7 pp、+1.9 pp、+0.5 pp、-1.0 pp，分别恢复到 19年同期的 87.2%、86.3%、91.5%、97.1%、94.9%。
机场：4月份，首都机场旅客吞吐量为 422.3万人，环比 12.6%，为 2019年同期的 52.8%；起落飞机 31595架次，环比+5.1%，为 2019年同期的 68.1%；货邮吞吐量为 8.3 万吨，环比+5.5%。虹桥机场旅客吞吐量为 363.5 万人，同比+28057.7%；起落飞机 22880 架次，同比+6273.3%；货邮吞吐量为 2.6 万吨，同比+6931.9%。浦东机场旅客吞吐量为 351.7万人，环比-2.3%，为 2019年同期的 55.4%；起落飞机 29074架次，环比-9.8%，为 2019年同期的 55.4%；货邮吞吐量为 27.4 万吨，环比-7.4%，为 2019 年同期的 93.3%。深圳机场旅客吞吐量为 431.4 万人，环比+5.6%，为 2019 年同期的 103.6%；起落飞机31900 架次，环比-0.3%，为 2019年同期的 109.6%；货邮吞吐量为 11.9万吨，环比-6.1%，为 2019年同期的 116.5%。白云机场旅客吞吐量为 512.9万人，环比+2.9%，为 2019 年同期的 88.2%；起落飞机 37604 架次，环比+9.4%，为 2019 年同期的 96.5%；货邮吞吐量为 15.6 万吨，环比-0.7%，为 2019 年同期的 98.4%。
1.3 航运港口：油运景气周期明确
散运：截至2023年6月12日，波罗的海干散货指数BDI报收于 1055.00 点，周环比增加 14.80%；巴拿马型运费指数BPI报收于1146.00 点，周环比增加 11.26%；好望角型运费指数 BCI报收于1514.00 点，周环比增加 35.66%；超级大灵便型运费指数 BSI报收于736.00 点，周环比下降10.13%；小灵便型运费指数 BHSI 报收于 501.00 点，周环比下降 8.07%。
油运：原油运输指数BDTI报收于1049.00点，周环比下降1.78%；成品油运输指数 BCTI 报收于 608.00点，周环比下降 10.06%。
集运：上海出口集装箱运价指数 SCFI 报收于 979.85 点，周环比下降4.75%；中国出口集装箱运价指数 CCFI 报收于 921.48 点，周环比下降 1.02%；CCFI美西航线报收于 679.75 点，周环比下降 2.82%；CCFI 美东航线报收于 847.79 点，周环比下降 1.43%；CCFI 欧洲航线报收于 1134.35 点，周环比下降 1.32%；CCFI 地中海航线报收于 1688.84 点，周环比增加 0.27%。
港口：截至4月30日，全国主要港口货物吞吐量为14.24亿吨，相比于上月减少0.11亿吨，月环比下降0.79%，相比于去年同期增加1.50 亿吨，年同比增加 11.78%。
全国主要港口集装箱吞吐量：截至4月30日，全国主要港口集装箱吞吐量为 2569 万标准箱，相比于上月增加10万标准箱，月环比增加0.39%，相比于去年同期增加203万标准箱，年同比增加8.58%。
1.4 铁路公路：业绩确定性强，客运需求逐步修复
铁路客运量：截至 4 月 30 日，铁路客运量为 3.29 亿人，相比于上月增加 0.49 亿人，月环比增加 17.34%，相比于去年同期增加 2.72 亿人，年同比增加 478.11%。
铁路旅客周转量：截至 4 月 30 日，铁路旅客周转量为 1223.71 亿人公里，相比于上月增加 180.60 亿人公里，月环比增加 17.31%，相比于去年同期增加 1019.74 亿人公里，年同比增加 499.95%。
公路客运量：截至 4 月 30 日，公路客运量为 3.83 亿人，相比于上月增加 0.22 亿人，月环比增加 6.01%，相比于去年同期增加 1.27 亿人，年同比增加 49.64%。
公路旅客周转量：截至 4 月 30 日，公路旅客周转量为 297.31 亿人公里，相比于上月增加 25.32 亿人公里，月环比增加 9.31%，相比于去年同期增加 149.29 亿人公里，年同比增加 100.86%。
2.1 行业观点
快递物流：伴随履约能力修复及经济韧性凸显，2023年前4月行业件量同比增长17.0%至370.97亿件，其中23M1-2、23M3及 23M4增速分别4.6%、22.8%、36.5%，逐月改善明显；此外，据国家邮政局最新统计数据，截至5月底全国快递件量已达500 亿件，较19年提前155天，较22年提前27天，消费需求加快释放，低基数下再续新高。供给端，2022年投产的场地设备等产能将迎来正常化运营，行业具有产能利用率修复的内在动力。直营网络直接和灵活的人员调配能力提升了网络稳定性，证明了市占率的提升能力，同时直营网络的产品更多聚焦ASP更为稳定的快递需求、受加盟制快递的价格战影响有限。总体来看，顺丰未来或提升时效件、商务件打造竞争优势，同时进军电商件，叠加鄂州花湖机场合作投产，优势资源壁垒所带来的业务增长预期将充分释放，公司近期公告拟剥离加盟制产品丰网，作为快递物流龙头，新业务改善速度及时效业务利润率回升均有望超预期。“通达系”仍受益于电商件，预计未来市场竞争将发生改变，需持续关注竞争策略变化。关注电商快递龙头韵达股份和直营制龙头顺丰控股。
港口、铁路和公路：分红稳定、高股息的“中特估”概念聚集区。港口、铁路和公路板块中具有较多的央国企，具 备天然的资源资金优势且经营稳健发展，同时，不少公司分红政策稳 定且股息率较高，凸显其配置价值。高速公路板块分红稳健，相对大市具备防守性。2022年高速头部标的公司分红比例平均为62%。大秦铁路高分红托底绝对收益。关注唐山港、招商公路、大秦铁路和京沪高铁。
航空机场：2023年4月民航国内市场已基本恢复，当下国际市场需求主要受供给约束，恢复趋势明确。根据民航局数据，4月民航旅客量恢复至19年的95%，其中，国内线、国际及地区线旅客量分别恢复至19年的103%、38%。汇率端，美元兑人民币中间价较22年末持续上升，给航司带来汇兑损失，但我们认为汇兑压力较22年将有明显缓解。总体来看，暑运旺季需求的释放有助于航司利润的提升。关注吉祥航空，中国国航。
2.2 估值水平分析
交通运输行业市盈率为13.11 倍（TTM），上证 A 股为13.09倍，交通运输行业相对于上证综指的溢价水平为0.15%。
与其他行业整体对比来看，在市场 31 个一级行业中，交通运输行业的市盈率排名靠后。由于交通运输已经是一个相对成熟的行业，因此，处于较低的估值水平。
经济增速低于预期；电商发展与网购需求超预期放缓，快递网络建设进度不及预期，竞争格局恶化等。
证券研究报告《中邮证券-交通运输行业报告：出行需求韧性足，关注航空低位布局机会》
对外发布时间：2023年6月13日
报告发布机构：中邮证券有限责任公司
分析师:魏大朋 SAC编号：S1340521070001
法律声明：
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