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燕翔
策略首席分析师
《市场风格从主题到业绩》
2023年4月18日,国家统计局发布一季度经济数据“成绩单”。一季度经济恢复好于市场预期，经济复苏预期由弱转强，服务业回暖趋势显著，消费成为拉动经济增长主动力。
从去年11月以来，A股市场经历了较长时间的数据真空期。国内货币政策总体偏宽松，市场流动性出现边际改善，投资者风险偏好不断回升。从历史经验看，这样的宏观环境组合通常容易引起主题投资的出现。进入四月份以来，随着上市公司财报的密集披露，业绩因素对市场方向指引的重要性会不断提高。
目前市场对于经济复苏斜率仍存在分歧，普遍认为今年整体经济环境偏向于慢复苏，而不同于历史上大开大合的强复苏。我们认为，二季度以后经济复苏仍将持续，这将为股票市场带来丰富投资机会。同时慢复苏意味着不是所有的行业或公司都会在复苏的快速轨道上，传统顺周期行业盈利增速弹性不大，周期属性弱、成长属性较强的行业或机会更大。建议关注业绩支撑确定性强、估值处于合理偏低水平的医药、消费复苏产业链、港股恒生科技等投资机会。
风险提示：财报业绩不及预期，技术发展不及预期、国际贸易政策风险、地缘政治冲突风险、历史经验不代表未来等。
曹春晓
金工首席分析师
《市场资金积极申购行业ETF标的，个人养老金基金首次扩容——公募基金一周复盘回顾》
市场表现：各主要市场指数集体下跌，创业板指和中证1000全周分别下跌3.58%和3.51%；申万一级行业中仅有家用电器、煤炭、银行、通信4个行业实现上涨，家电行业全周上涨3.35%；电子、社会服务和美容护理行业跌幅较深，周收益分别为-6.41%、-5.75%和-5.03%，另有房地产、计算机等13个行业周跌幅超3%。港股市场指数同步下跌，恒生指数周跌1.78%，恒生科技指数周跌4.66%。
主动权益基金：各类主动权益基金集体回调，正收益基金数量占比仅为一成左右；医药生物、港股和新能源主题基金跌幅较深，周收益均值分别为-3.32%、-2.86%和-2.76%；全市场基金（主动管理）和量化策略基金的周收益均值分别为-2.15% 和-2.18%。
固定收益基金&含权债基：纯债基金净值平稳上涨，短期纯债基金和中长期纯债基金的周收益率中位数分别为0.07%和0.08%；含权债基连周下跌，二级债基和偏债混合基金周收益率中位数分别为-0.40%和-0.47%；一级债基周收益率中位数为0.06%。
指数型基金：市场资金连续三周大额申购医药主题基金，医药生物板块净流入67.1亿元，TMT、海外、消费三个板块净流入额超20亿元；全市场指数和大市值指数板块分别净流出26.5亿元和24.1亿元；沪深300/中证500/中证1000指数增强基金超额收益均值分别为0.17%/0.39%/0.61%。
FOF基金：各类FOF基金跌多涨少，低权益仓位FOF业绩表现稳健，普通FOF-偏债/目标风险-稳健FOF基金平均上涨0.04%和0.02%，其余类型FOF基金净值均出现整体回调，目标风险-积极型FOF基金平均下跌0.23%。
其他类型基金：主动QDII基金平均收益为-0.60%，摩根日本精选收益表现领先，周涨幅为1.89%；REITs基金整体表现不佳，周收益均值为-1.42%。
基金成立：最近1周（0417-0421），全市场新成立基金19只，合计募资107.54亿元，募资规模较前周有所上升，但仍处于相对低位水平；广发景泰（中长期纯债基金）募资规模最高，达42.00亿元。
风险提示：本报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议；受宏观经济环境、市场风格变化等因素影响，基金的业绩存在一定的波动风险；发行市场热度不及预期风险。
《创业板指与沪深300相对PE降至历史2%分位，中证1000增强组合上周超额1.20%》
1、市场估值
2023年4月21日，沪深300指数股债收益差为5.28%，位于均值+1倍标准差附近，仍处于历史高位，从中长期角度来看具备较高投资价值。
截至2023年4月21日，主要指数中，上证50、沪深300、中证500、创业板指PE（TTM）分别为9.97倍、12.33、23.98倍和33.20倍，分别位于历史42.51%、45.88%、19.96%和4.76%分位数。
从相对估值来看，截至2023年4月21日，创业板指相对于沪深300指数相对PE为2.69倍，位于历史2.08%分位数，相对PB为3.27倍，位于历史45.23%分位数。创业板50指数相对于上证50指数相对PE为3.17倍，位于历史2.74%分位数，相对PB为4.02倍，位于历史25.48%分位数。
2、资金流动观察
上周，北向资金净流入3.38亿元。上周北向资金流入较多的行业包括交通运输、煤炭、石油石化等，分别流入20.7亿元、15.2亿元、12.4亿元，与此同时，北向资金在电子、非银金融、计算机等行业分别流出23.6亿元、20.0亿元、12.5亿元。
3、量化组合绩效跟踪
上周，方正金工沪深300指数增强组合周超额收益为-0.15%，中证500指数增强组合周超额收益为0.91%，中证1000指数增强组合周超额收益为1.20%，885001优选组合周超额收益为0.37%（基准为Wind偏股混合型基金指数885001）。
今年以来，沪深300指数增强组合超额收益为0.07%，中证500指数增强组合超额收益为1.10%，中证1000指数增强组合超额收益为2.35%，885001优选组合超额收益为1.59%。
4、量价因子绩效跟踪
根据方正金工多因子系列研究报告，各量价因子样本外整体表现出色，今年以来“适度冒险”因子多空对冲收益为10.57%， “完整潮汐”因子多空对冲收益为6.25%，“勇攀高峰”因子多空对冲收益为6.37%，“球队硬币”因子多空对冲收益为12.75%，“云开雾散”因子多空对冲收益为6.42%，“飞蛾扑火”因子多空对冲收益为8.39%，“草木皆兵”因子多空对冲收益为6.64%，“花隐林间”因子多空对冲收益为9.78%。
风险提示：本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。
张伟
固收首席分析师
《云南城投利差收窄幅度较大——城投和产业债信用利差跟踪》
一、城投债本周信用利差变化
本周城投债信用利差多数收窄。从周变化情况来看，全国31个地区中28个地区的城投债中位利差环比收窄，26个地区的收窄幅度在10BP以内。云南和西藏两地收窄幅度位居前二，分别为16.7BP和17.9BP。北京市城投债中位利差环比持平。山东省和福建省城投债中位数利差环比走扩。
多数区域历史分位数处于50%以内。截至4月21日收盘，全国31个地区中，17个地区城投债信用利差分位数在50%历史分位以内。江苏、浙江、上海等市场认可度高的地区历史分位数分别为13%、14%和11%。海南、山西和内蒙古三地的历史分位数处于较低水平，分别为6%，5%和5%。
二、产业债本周信用利差变化
产业债行业利差总体收窄。本周，27个行业中，22个行业利差环比收窄。从变化幅度来看，19个行业走扩幅度在10BP以内，其中医药生物、农林牧渔和轻工制造利差收窄幅度较大，分别为10.5BP、13.0BP和14.1BP。本周计算机、纺织服装、汽车和化工四个行业利差同比走扩，分别达到12.3BP、11.1BP、3.9BP和0.2BP。建筑装饰利差同比持平。
多数行业历史分位数处于较低水平，本周处于历史分位数50%以内的行业共有26个，较前值持平。本周仅有医药生物产业债利差历史分位数处于较高水平，为82%，同时食品饮料、休闲服务和农林牧渔三个行业的利差历史分位数处于较低水平，均为0%。
风险提示：监管政策调整超预期，宏观经济走势超预期，数据提取和处理存在误差。
《保险债表现更好——金融债利差跟踪》
一、金融债利差追踪
本周各法人主体利差多数收窄。证券公司、保险公司、全国性银行和城商行信用利差中位数分别为47.8BP、72.6BP、39.0BP和72.5BP，周环比分别收窄1.4BP、收窄5.6BP、走扩0.4BP和收窄2.9BP。
城商行区域利差多数收窄。本周全国有城商行利差数据的29个地区中，27个地区利差环比收窄，18个地区收窄幅度在5BP以内。其中云南、吉林和四川三个地区收窄幅度较大，分别为9.3BP、9.9BP和11.4BP。同时，本周河北和辽宁两个地区城商行利差环比走扩，幅度分别为1.4BP和0.5BP。
二、商业银行二级资本债利差追踪
各法人主体二级债利差全线收窄。本周，全国性银行、城商行和农商行二级资本债中位利差分别为176.9BP、157.4BP和51.9BP，较前值分别收窄3.6BP、1.8BP和2.6BP。
多数城商行区域利差收窄。本周全国有城商行利差数据的24个地区中，23个地区利差环比收窄。其中重庆、广东、山东和云南等四个地区收窄幅度达10BP及以上。另一方面，本周辽宁的城商行利差环比走阔，幅度为4.8BP。
三、商业银行永续债利差追踪
各法人主体永续债利差全线收窄。本周，全国性银行、城商行和农商行永续债中位利差分别为256.5BP、164.0BP和61.5BP，较前值分别收窄1.7BP、6.0BP和5.0BP。
各地城商行永续债利差涨跌互现。本周，全国有城商行永续债样本的22个地区中11个地区利差环比走扩，幅度均在10BP以内。河北、海南和云南三地走扩幅度最大，分别达到9.5BP、9.0BP和8.5BP。甘肃、陕西和湖北等11个地区永续债利差环比收窄，幅度均为10BP，其中四川、安徽和江苏幅度较大，分别为7.3BP、8.4BP和9.2BP。
风险提示：监管政策调整超预期，宏观经济走势超预期，数据提取和处理存在误差。
娄倩
农业首席分析师
《猪价触底反弹了吗？》
生猪养殖：消费回升，猪价低位反弹
价格端：生猪价格和仔猪价格仍在低位。本周生猪均价14.24元/kg，周环比下跌0.42%；仔猪价格41.13元/kg，周环比下跌2.42%；本周猪肉批发价格19.33元/kg，周环比下降1.06%。但从周内猪价走势来看，本周猪价有低位反弹趋势。
周观点：消费回升，猪价低位反弹。从供给端来看，目前市场供应仍处于高位，屠宰开工率持续上升；从需求端来看，临近五一节假日，备货需求增加，消费回暖；从情绪端来看，官方发言为养殖户注入强心剂；叠加多地降雨出猪难度大，猪位低位反弹。但综合判断，猪价近两月仍将处于低位磨底阶段。
禽养殖：毛鸡、鸡苗价格小幅下行
周观点：本周毛鸡、鸡苗价格小幅下行。根据wind数据，本周主产区毛鸡均价10.40元/kg，周环比下降2.07%；本周毛鸡养殖利润0.39元/羽，周环比下降73.47%。本周肉鸡苗价格为5.10元/羽，周环比下降15.70%，父母代种鸡养殖利润周环比下降28.36%。
种植板块：
谷物价格短期内仍呈现弱势下行。首先玉米国内价格仍将弱势运行，主要由供需影响，市场总供应量充裕，需求端随着进口玉米陆续到港，玉米饲用消费不及预期，深加工企业也因库存水平较高采购较为谨慎。其次，面对全球小麦产量预期调高，进口小麦不断增多，国内小麦陈粮供应也相对充足，但需求端由于制粉企业对于新麦即将上市而压价情绪转浓且企业开工率难以改善，市场需求有限，小麦价格或将继续震荡下行。从本周起大豆陆续通关进厂，养殖端持续亏损，豆粕短期价格上涨给企业造成压力，后期豆粕阶段性供应偏紧导致的短期价格上升会逐渐消失，未来豆粕价格下行概率较大。
投资建议：
养殖板块：生猪养殖：建议关注低成本+高成长的【巨星农牧】，具有成本优势的养猪龙头【温氏股份】、【牧原股份】、【神农集团】，价格优势+高成长的【华统股份】、【京基智农（维权）】。
种植板块：隆平高科（参股公司杭州瑞丰已获多个玉米转基因生物安全证书）；大北农（同时拥有玉米和大豆转基因生物安全证书）；荃银高科（转基因抗虫玉米项目与先正达进行合作）。
风险提示：养殖行业疫病风险；农产品市场行情波动风险；自然灾害风险。
孟昕
家电首席分析师
《行业标准和供应链国产化双重利好，替代低端DLP开启LCD市场新一轮增长》
短期内投影行业或将仍由LCD和DLP主导，长期有望发展至三足鼎立格局。1）短期来看，市场格局或将仍是以LCD和DLP技术方案为主，其中LCD市场有望凭借行业标准和供应链优势双重利好，通过产品性能提升实现对低端DLP产品替代，实现市场规模进一步扩张；DLP方案有望在DMD芯片供应逐步缓解的前提下，凭借其终端显示效果优势实现市占率回升。2）长期来看，随着LCOS技术不断成熟，产品良率和成本逐步可控，其有望凭借国产化程度高的优势替代中高端DLP产品；由此我们判断，未来投影市场技术格局或将发展至三足鼎立的局面。
LCD、DLP和LCOS技术方案齐发力，共同推动投影行业发展。LCD方案有望受益于供应链国产化和行业标准出台双重利好，通过产品性价比的持续提升，实现新一轮快速增长；DLP方案则或将随着DMD芯片供应的缓解，实现市场规模增速提升；LCOS方案具备国产化和性能佳的优势，伴随技术成熟度的不断提升，有望助力投影市场拓展新空间；在三大技术方案的共同推动下，投影行业市场规模有望保持快速增长趋势。
重点关注个股：推荐家用DLP智能投影行业龙头地位稳固，通过子品牌快乐星球（MOVIN）进军LCD市场的极米科技；推荐发明ALPD？技术，通过旗下光峰、峰米和小明三大品牌同时布局DLP和LCD市场的激光显示行业领军者光峰科技；建议关注持续深耕显示行业，通过子品牌Vidda布局投影市场的显示行业龙头海信视像。
销售数据跟踪：2022W16扫地机线下销售高增，厨电线下需求回暖。1）白电行业表现较弱，华菱空调线上销售高增；2）黑电全渠道表现疲软，Vidda线上销售快速增长；3）厨电线下需求回暖，集成灶线下销售快速增长；4）小家电行业线下需求局部回暖，扫地机线下销售高增。
公告新闻：盾安环境2023Q1业绩持续高增，极米子品牌MOVIN发布新品O3进军LCD市场。1)公告：盾安环境2022年和2023Q1归母净利润分别为8.39亿元（+106.98%）、1.63亿元（+95.20%），持续实现亮眼增速。2）新闻：本周（4.17-4.21）多家家电企业相继推新，其中光峰科技在第二十届上海国际汽车工业展览会上发布全球首款车规级彩色激光大灯；4月17日极米科技通过子品牌Movin发布新品O3投影机，正式进军LCD市场。
风险提示：房地产政策波动、原材料价格上涨、海运运力紧张、汇率波动等。
任宇超
化工首席分析师
《基础化工行业周报：合盛硅业拟投建20GW/年光伏组件、光伏玻璃项目，山东赫达可转债发行成功过会》
一、本周行业概况
SW基础化工指数收3917.17,下降3.65%，跑输沪深300指数3.45pct。化工板块涨幅靠前的子行业分别为合成树脂(5.64%)、其他化学纤维(1.21%)、纺织化学制品(0.87%)，跌幅靠前的子行业分别为煤化工(-7.54%)、民爆制品(-7.09%)、有机硅(-6.69%)。
本周化工品价格涨幅前五的产品分别为NYMEX天然气期货、纯MDI(华东)、MMA、煤焦油、环氧氯丙烷，涨幅分别是8.2%、6.8%、5.9%、5.1%、4.2%；本周化工品价格跌幅前五的产品分别为硫酸（98%）、蒽油炭黑油河北、炭黑油、茚虫威原药、煤沥青，跌幅分别为-25.0%、-22.8%、-19.2%、-16.7%、-13.1%。
二、本周重点公司更新
1、藏格矿业（维权）：4月17日发布2023年一季度报告，2023年一季度公司实现营业收入13.7亿元，同比增加6.8%；归母净利润9.2亿元，同比增加13.1%。
2、新洋丰：4月17日发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入159.6亿元，同比增加35.2%；归母净利润13.1亿元，同比增加8.4%。
4、北化股份：2022年公司实现营业收入25.59亿元，同比去年下降2.84%；归母净利润0.93亿元，同比去年下降23.45%。
三、本周重点行业更新
1、基础化工细分行业更新
轮胎：据中国橡胶信息贸易网，截至4月20日，供给端，半钢胎、全钢胎开工率分别为72.99%/67.62%，周变动-0.29pct/-1.10pct。据百川盈孚，原材料方面，本周五天然橡胶、丁苯橡胶、炭黑、白炭黑价格分别为1.16/1.16/0.89 /0.57万元/吨，周变动2.67%/0.88%/-7.02%/0.00%。
四、投资建议
能源危机后欧洲化工行业或将出现供给转移与需求的外溢，受 益于国外产能转移至国内，国内龙头市占率有望进一步提升， 建议关注万华化学、新和成、中国化学；海外经济衰退背景下，我国轮胎企业有望凭借高性价比产品抢占市场份额，建议关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟。
风险提示：疫情反复风险、竞争加剧风险、价格下跌风险。
《化工新材料周报：天赐材料15.2万吨/年锂电新材料预计三季度投产，一季度我国太阳能电池产量同比增长53.2%》
一、 本周化工新材料行情回顾
Wind新材料指数收4007.28,下降3.55%，跑输沪深300指数8.14pct。
二、 本周重点行业更新
氟化工：供需双端利好萤石价格上涨，制冷剂消费旺季来临价格坚挺。上游方面，本周萤石价格环比上涨，主因月中新增订单较少，低端萤石价格有所上调，带动市场交易价格中枢上升。中游方面，氢氟酸价格持平，受益于萤石价格反弹，成本支撑较强，价格维持高位运行。下游方面，制冷剂R22价格稳定运行，终端市场需求旺季来临，市场采购情绪高涨，且主流生产厂家有配额计划生产，整体价格维持高位。综合来看，氟化工整体呈现上下游价格坚挺，中游利润承压。
有机硅：高库存低需求格局难以改善，有机硅价格止跌维稳。本周有机硅价格周环比持平，DMC主流价格在14800-15500元/吨。价格已跌至2017年以来的历史低位。单体厂亏损情况下坚守价格意愿强烈。但目前高库存、低需求是拖累行情的主要因素。情绪面的演绎在短期内难以改变这一局面，未来还需更多停产消化库存。
锂电化学品：供强需弱原料支撑下降，电解液价格弱势维稳。本周电解液价格周环比下降，上游原料端持续弱势，叠加电解液企业竞争加剧，市场价格弱势下调。原料方面，本周国内六氟磷酸锂市场均价为8.8万元/吨，周环比下降2.8%。原料端整体价格处于弱势，价格小幅下降。价格方面，本周磷酸铁锂电解液国内市场均价降至3.15万元/吨，周环比下降4.55%。三元/常规动力电解液国内市场均价降至4.9万元/吨，周环比下降9.26%。供给方面，本周国内电解液产量1.45万吨，环比下降3.32%，开工率为31.4%，环比下降3.32pct。需求方面，受终端消费者观望情绪影响，终端车企出货情况较为艰难，虽然出口情况较为明朗，但国内市场受影响较小。电池厂仍以较低生产负荷运行，采购原料态度消极，同时压价情绪高涨。
三、投资建议：（1）稳增长大背景下传统化工龙头，核心竞争力显著且当前估值水平较低，建议关注万华化学。（2）轮胎市场因疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球份额，建议关注：玲珑轮胎、森麒麟。（3）磷化工供需格局改善，新能源带动高品位磷矿资源需求增加，磷矿资源属性凸显，建议关注：兴发集团。
风险提示：疫情后需求恢复不及预期、竞争加剧风险、价格下跌风险。
《主要石油出口国石油出口量减少， 中国期货市场拟新增乙二醇、苯乙烯期权》
一、 石油化工行情跟踪
本周SW石油石化收2405.9,下降0.8%，跑赢沪深300指数0.7pct。本周SW石油石化细分板块涨幅为油品石化贸易(2.5%)、炼油化工(-0.8%)、油田服务(-1.8%)、其他石化(-3.4%)、油气及炼化工程(-4.2%)。
二、 本周重点行业更新
1、 原油，截至2023年4月20日，WTI原油期货价77.37美元/桶，周环比下降5.8%；布伦特原油期货价81.10美元/桶，周环比下降5.8%。
2、 动力煤，本周国内动力煤价格弱势下滑，截至2023年4月20日，全国动力煤均价为914元/吨，周环比下降1.19%。
3、 石油化工品：截至2023年4月20日，PX价格为9100元/吨，周环比不变。PTA价格为6320元/吨，周环比下降0.2%。涤纶长丝,POY150D/FDY150D/DTY150D的市场主谈价格分别为7950元/吨、8450元/吨、9100元/吨，周环比不变。涤纶短纤周平均价格为7380元/吨，周环比下降0.5%。乙二醇价格4175元/吨，周环比上涨2.0%。
三、 本周重点公司更新
1、恒逸石化: 2022年，公司实现营业收入1520.50亿元，同比上升17%；归母净利润-10.80亿元，同比下降132%。主要原因是原材料价格维持高位波动，下游需求尚未完全恢复，同时库存积压导致公司利润下滑。
2、宝莫股份:2022年公司实现营业收入 5.92亿元，归母净利润0.29亿元，较上年增加65.09%。主要原因是公司化学品业务经营情况得到进一步改善。
3、中国石化新闻网：中国期货市场将新增乙二醇、苯乙烯两个化工品种期权，大连商品交易所能化板块将实现期货、期权的全品种全覆盖。
风险提示：疫情反复风险、竞争加剧、价格下跌风险。
《钛白粉行业：3月我国新发放个人住房贷款利率同比下降1.35%，钛白粉价格环比上周持平》
一、钛白粉行业近期投资观点
今年以来，受益于下游地产复苏超预期，国内钛白粉市场景气度旺盛，钛白粉厂商订单激增，产品价格多次提涨。2023年一季度全国100个城市新建住宅平均价格累计上涨0.01%，3月平均价格为16178元/平方米，环比上涨0.02%，新房价格逐渐企稳。未来随着宏观经济复苏带动房屋需求上升及“保交楼”政策推动下房屋竣工面积的增加，钛白粉景气度有望继续上行。
二、本周重点产品跟踪
钛白粉：供给端：本周，下游需求的恢复速度并未跟上产量增加的速度，供过于求情况持续，利空钛白粉价格走势。现有主力生产企业装置基本稳定生产，部分生产企业降低自身的开工水平以巩固当前的市场价格稳定。生产企业交投承压，行业整体开工积极性窄幅降低。需求端：除出口市场表现相对较好外，国内下游需求始终平平。市场商谈气氛转淡，下游需求以刚需为主，下游至终端行业对后市信心不足，行业总体供需关系并未发生实质性改变。而且主要下游涂料、油墨等工厂普遍反映总体订单量同比往年减少明显。且产业链整体运行情况较去年同期也出现明显转弱，行业景气度同比下滑。成本端：本周成本面价格松动明显。硫酸市场酸价宽幅走降，主要表现在华东及山西地区，华东酸价下调是受湖北价格下滑造成消息面利空影响，山西地区则是受河南地区低价酸的冲击，且省内酸企库存有一定压力，最终导致酸价下行；由于近期钛矿市场成交情况不佳，下游对于高位报价抵触心态增强，中小矿商高端报价逐渐消失，整体市场报价偏向于合理范围，实际成交价有小幅回落，但还未出现明显的大面积降价。短期看：成本虽有一定支撑，但整体市场供应存充裕预期，主力下游消费量存下降预期，整体趋势性稳中偏弱情况或将延续。金红石型钛白粉市场均价约为1.58万元/吨左右，商谈价格波动区间在300-500元/吨左右，实际成交价格视订单量及厂家库存水平一单一议为主。
三、建议关注
龙佰集团：氯化法有望提升盈利中枢，布局新能源打开成长空间。龙佰集团是目前国内唯一掌握大型沸腾氯化法技术的企业。当前公司氯化法钛白粉产能66万吨/年，占公司钛白粉总产量43.71%。氯化法钛白粉产能未来或进一步扩大，有望在未来提升公司盈利中枢。公司副产品硫酸亚铁和氢气、烧碱、双氧水可直接用于锂电池正负极材料生产。
风险提示：疫情反复风险、竞争加剧、价格下跌风险。
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