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【报告导读】
1. 外部环境冲击,22年经营表现偏弱。
2. 毛利率下滑主因在成本端,规模效应将逐步显现。
3. 股权激励落地,公司发展如虎添翼。
4. 构筑技术壁垒,保持市场竞争优势。
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事件:公司发布年报,22年营收2.43亿,同比增长9.35%,归母净利0.97亿,同比增长0.38%,EPS为1.14元。
外部环境冲击,22年经营表现偏弱。22年公司生产经营受外部环境影响较大,高温限电、疫情防控等特殊时期的生产仅维持基本水平,市场开拓无法展开,年末客户回款也受到较大影响。公司22年实现营收2.43亿元,同比增长9.35%,归母净利0.97亿元,同比0.38%。
分业务看,受益于产能扩张,公司可靠性检测筛选收入2.23亿,同比增长24.35%,DPA收入0.037亿,同比增长1.07%,技术开发及其他服务收入0.14亿,同比减少63.23%。
单季度看,公司22Q4营收0.42亿,同比下滑31.8%,归母净利0.15亿,同比下滑39.9%,外部环境冲击影响明显。随着复工复产的推进,公司23Q1经营将迅速恢复,收入端有望增长25%以上。
毛利率下滑主因在成本端,规模效应将逐步显现。公司22年毛利率68.16%,同比下滑6.48pct。究其原因,随着产能扩充和募投项目推进,检测试验设备和检测人员大幅增加,导致公司营业成本端上行,具体表现为人工费用增长39.51%,制造费用增长42.9%,但受诸多不利外部因素影响,收入增长不及预期,导致公司毛利率呈现下行趋势。我们认为公司毛利率下滑是暂时的,后期随着收入的快速增长,规模效应将逐步显现,盈利能力有望稳步提升。
股权激励落地,公司发展如虎添翼。公司3月10日以35元/股的价格向50名核心骨干授予78万股限制性股票,总股本占比0.78%。2023-2026年需分别摊销费用1159.61、725.94、291.01和43.47万元,2023年股份支付费用占2022年归母净利润的11.96%,影响较为有限。本激励计划对公司发展的积极效应明显,计划考核指标为:以2022年业绩为基数,剔除股份支付影响,2023-2025年归母净利润分别增长40%、80%、135%,即1.36/1.75/2.28亿元,考虑股权激励费用影响后,归母净利为1.24/1.68/2.39亿,三年复合增速35.1%。未来两年,随着复工复产叠加供给侧产能释放,公司有望迎来高速增长。
构筑技术壁垒,保持市场竞争优势。截至2022年末,公司拥有测试程序2.8万多套,检测适配器1.8万多套,行业内名列前茅。公司经CNAS认可的检测项目共计565项,具有较强的可靠性检测服务能力。我们认为公司正努力构筑技术壁垒,提升核心竞争力,保持市场优势地位。此外,公司通过募投项目延伸布局环境和电磁兼容检测,预计2024年投产并贡献收入。产品矩阵扩张助力公司快速可持续发展。
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投资建议
凭借良好的资源禀赋和上市融资的先发优势,公司产能快速扩张已在路上,未来2-3年将极大受益于行业发展红利。预计公司2023年至2025年归母净利分别为1.60/2.61/3.66亿元,三年复合增速55.7%,成长性优异,EPS为1.60/2.61/3.66元,当前股价对应PE为37X/23X/16X。2023年末,我们给予公司40x估值,目标市值100亿,维持“推荐”评级。
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主要财务指标预测
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风险提示
公司产能扩张不及预期的风险;下游需求不及预期的风险。
如需获取报告全文,请联系您的客户经理,谢谢!
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本文摘自:中国银河证券2023年4月12日发布的研究报告《【银河军工李良】公司点评报告_国防军工_思科瑞:外部冲击消除,开启快速增长模式》
分析师:李良、胡浩淼
评级体系:
推荐:行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐:行业指数超越基准指数平均回报。
中性:行业指数与基准指数平均回报相当。
回避:行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
推荐:指未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐:指未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报10%-20%。
中性:指未来6-12个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相当。
回避:指未来6-12个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报10%及以上。
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