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转自：中邮证券研究所
目录
有色|赤峰黄金(600988)：内增外扩两手抓，加快海外资产布局
半导体|中微公司(688012)：扣非后归母净利润高增，新品攻关进展良好
传媒|天地在线(002995)：Web3.0营销先行者，深度布局虚拟数字内容
家电|九阳股份(002242)：Q4单季毛利率大幅改善，扣非净利率同比提升
家电|苏泊尔(002032)：直营占比提升，外销短期承压
电新|德方纳米(300769)：业绩符合预期，新品放量在即
电新|璞泰来(603659)：扩产1.6万吨复合铜箔，抢滩新技术高点
机械|信测标准(300938)：深耕汽车和电子电器领域，持续拓展新市场
建筑建材|鸿路钢构(002541)：吨扣非净利逆势增长，看好23年量利齐升
有色
赤峰黄金(600988)：内增外扩两手抓，加快海外资产布局
事件：公司发布2022年度报告
2023年3月31日，赤峰黄金发布2022年度报告。2022年，公司实现营收62.67亿元，同比增长65.67%，主要系金星资源纳入合并范围及万象矿业黄金产销量增加；归母净利润4.51亿元，同比下降22.57%；扣非归母净利4.01亿元，同比下降24.90%。
公司盈利不及预期，有三个方面的原因：
1）一是2022年度矿石品位较上年度有所下降，原材料、能源价格上升导致材料费和电费较上年度大幅上涨，单位成本上升；
2）金星资源纳入合并范围后所得税有效税负率上升；
3）并购过程中形成的评估增值在本年度摊销金额较大。
主要产品为矿产金/电解铜/锌精粉，其营收分别为53.05亿元/3.93亿元/1.74亿元，分别占比总营收84.65%/6.28%/2.78%。其中，矿产金是公司毛利主要来源；2022年，矿产金毛利润为14.66亿元，占比总毛利81.67%。
2023年，公司将保守计划黄金产量，重点关注降本控费。全年预计实现销售收入65亿元人民币，实现归属于母公司的净利润不低于6.5亿元人民币。
黄金产量首次突破10吨，迈向大型黄金矿企
2022年，公司生产矿产金13.57吨，较上年增长67.61%，公司黄金产量首次突破10吨；电解铜0.64万吨，较上年增长28.16%。
2023年经营计划：矿产金产量计划不低于14.6吨，电解铜6,670吨，铜铅锌精粉23,800吨，钼精粉400吨。
内增外扩两手抓，加快海外资产布局
积极开拓与并购资源，加速布局海外业务。公司通过认购增发股份、竞标摘牌、二级市场增持等方式投资澳大利亚上市公司铁拓矿业，截至2022末持有其已发行股份的13.05%，加强了在西非这一全球重要产金区域的战略布局。公司与沙特阿吉兰兄弟控股集团在沙特境内合作开展金矿勘探项目，这是公司以较低成本和风险，培育潜在优质项目的尝试，以期打开中东金矿资源开发良好局面。
收购新恒河矿业51%股权，赋能黄金主业。取得云南洱源溪灯坪金矿控股权，其采矿权、探矿权内已探明资源矿石量（探明+控制+推断）1028.5万吨，平均品位1.32g/t，金金属量13.558吨。该项目处于建设期，一期设计采选规模为14万吨/年，待探矿权转采矿权后，采选规模和黄金产量将进一步提高。
员工持股计划有序推进，利好公司发展
第二期员工持股计划参与人数不超过120人，截止截至2023年1月16日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份1657.54万股，占公司总股本的0.9962%，已支付的资金总额为人民币30076.00万元。业绩考核要求公司2023年度实现归属于上市公司股东净利润较上年同期增长达到30%以上（含），本员工持股计划可分配全部标的股票权益总额。此举有利于充分激励员工，促进公司良性发展。
黄金：加息进入尾声，金价有望迎来新一轮上涨
于北京时间2023年3月23日凌晨，美联储如期加息25bp，加息幅度再次放缓，预示着加息进入尾声。同时，硅谷银行倒闭、瑞信流动性问题均显示了全球因货币紧缩政策而带来的潜在市场风险。
因而，美联储表示后续政策会高度关注美国银行系统的健康状况。结合通胀缓慢回落甚至经济陷入衰退的趋势，我们预计3月或是美联储最后一次加息，流动性边际放松，黄金价格上行压力有所释放；同时近期市场避险情绪升温，驱动黄金发挥避险属性，金价有望迎来新一轮上涨。
盈利预测
预计公司2023/2024/2025年实现营业收入74.52/84.16/92.87亿元（23/24E 下调），分别同比增长18.92%/12.94%/10.35%；归母净利润分别为8.58/11.55/14.22亿元（23/24E 下调），分别同比增长90.20%/34.66%/23.08%，对应EPS分别为0.52/0.69/0.85元。
以2023年4月3日收盘价18.15元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为34.91/25.92/21.06倍。维持“买入”评级。
风险提示：
宏观经济不及预期；美联储加息超预期；产能建设不及预期。
对外发布时间：2023年4月3日
锡业股份(000960)：大额减值影响业绩，专注主业静待风来
事件：公司发布2022年度报告，报告期内公司实现营业收入519.98亿元，较上年下降3.43%；实现归母净利润13.46亿元，较上年下降52.21%，实现扣非归母净利润12.44亿元，较上年下降56.72%，业绩符合预期。
22年供需双弱，公司计提大额资产减值损失。2022年Q1锡价创历史新高，在高价刺激下，全球部分矿山开采意愿提升，再生锡回收经济性增强，全球锡供给整体增长。需求方面，疫情因素导致电子产品消费能力透支，电子耗锡需求较2021年有所减弱，此外美联储加息和地缘冲突影响，金属价格承压，全年锡价成下行趋势，以季度均价计算下跌44.89%，公司计提存货跌价准备9.87亿元。
锡、铟行业龙头地位稳固，全球影响力屈指可数。2022年公司在国内锡市场占有率为47.78%，全球锡市场占有率为22.54%，位列2022年十大精锡生产商中第一位。公司目前保有资源量为金属锡66.7万吨、铜66.7万吨、锌383.71万吨、铟5082吨，2022年金属锡/铜/银/铟产量为7.67万吨/12.58万吨/180吨/73吨，23年公司计划生产金属锡/铜/锌/铟7.9万吨/12.6万吨/12.46万吨/71吨，实现营收470亿元。
半导体周期或提前复苏，新能源贡献增量。锡的主要下游为电子用锡，从库存与新增订单观察均有复苏迹象，23年在AI需求带动下有望提前复苏，光伏、新能源用锡持续景气。供给端缅甸锡矿库存供给不足，主要产锡国中国、印尼主矿山品位下滑，全球整体锡矿资本开支较少，我们测算未来精锡供需缺口将逐年扩大，2026年供需缺口或将达到4.79万吨。
投资建议：考虑到公司作为全球最大锡生产商，充分受益于锡价上涨，以及公司子公司云南锡业锡材有限公司不再并表，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入544.30/553.35/571.79亿元，分别同比增长4.68%/1.66%/3.33%；归母净利润分别为20.60/27.59/31.73亿元，分别同比增长53.02%/33.91%/15.04%，对应EPS分别为1.25/1.68/1.93元。
以2023年4月3日收盘价14.62元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为11.68/8.72/7.58倍。首次覆盖，给予“买入”评级
风险提示：
锡价波动风险；下游需求不及风险；项目进度不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。
对外发布时间：2023年4月4日
半导体
中微公司(688012)：扣非后归母净利润高增，新品攻关进展良好
事件描述
公司发布2022年年报：
2022年全年实现营收47.40亿元，同比增长52.50%；实现归母净利润区间为11.70亿元，同比增长15.66%；实现扣非后归母净利润9.19亿元，同比增长183.44%。
毛利率持续提升，扣非后归母净利润高增。
公司自2012年到2022年十年的平均年营业收入一直保持高于35%的增长率，2022年实现营业收入47.40亿元，同比增长52.50%，再创历史新高，实现扣非后归母净利润9.19亿元，同比增加183.44%。公司营收和业绩增长主要得益于：等离子体刻蚀设备在国内外持续获得更多客户的认可，市场占有率不断提高，MOCVD 设备在新一代 Mini-LED产业化中，在蓝绿光 LED生产线上取得绝对领先的地位。公司2022年综合毛利率为45.74%，较2021年提升2.38个百分点。2022年公司新签订单金额约63.2亿元，较2021年增加约21.9亿元，同比增加约53.0%，订单销售比达到1.33。
新品技术攻关进展良好，产品不断丰富完善。
公司针对逻辑器件的一体化大马士革刻蚀工艺和存储器件的极高深宽比刻蚀技术进行技术攻关，取得良好进展。针对28纳米及以下逻辑器件的一体化大马士革刻蚀工艺，公司开发了可调节电极间距的刻蚀机，在刻蚀过程中，反应腔的极板间距可动态调节，以同时满足通孔和沟槽刻蚀的不同工艺要求。针对存储器件中极高深宽比刻蚀，公司自主开发的极高深比刻蚀设备用400KHz取代2MHz作为偏压射频源，以获得更高的离子入射能量和准直性，使得深孔及深槽刻蚀关键尺寸的大小符合规格。
薄膜沉积设备进展显著，首台CVD钨设备进入客户端验证。
公司首台CVD钨设备付运到关键存储客户端验证评估，同时在和更多逻辑和存储客户对接CVD钨设备的验证。在金属钨CVD设备的基础上，公司正在进一步开发新型号CVD钨和ALD钨设备来实现更高深宽比结构的材料填充,目前已开始实验室测试同时和关键客户开始对接验证。公司开发的应用于高端存储和逻辑器件的ALD氮化钛设备也在稳步推进，已经进入实验室测试阶段。公司EPI设备已进入样机的设计，制造和调试阶段。
投资建议
预计公司2023-2025年EPS分别为2.24、2.76、3.40元，对应PE分别为73倍、59倍、48倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游资本开支不及预期，国产替代进度不及预期，贸易摩擦加剧
对外发布时间：2023年4月3日
时代电气 (688187.SH)：轨交业务稳定增长，新兴装备业务持续突破
事件描述
公司发布2022年年报，2022全年公司实现营收180.34亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润25.56亿元，同比增长26.67%。公司Q4单季度实现营收71.58亿元，同比增长8.54%；实现归母净利润 9.93亿元，同比增长21.81%。
投资要点
轨交装备业务平稳发展，关键技术持续突破。2022年，公司轨交装备业务营收126.56亿元，同比增长3.30%。在轨道交通产业方面，国铁集团移动装备新造投资持续低迷局面，公司在保证产品交付和保持稳固市场地位的同时，全力开拓新产品和新市场。作为国内轨道交通行业领先的牵引变流系统供应商，公司2012-2022年连续十一年在国内市场占有率稳居第一。在关键技术方面，CR450攻克高效轻量化变流技术,机车自动驾驶完成朔黄东线万吨重载线路试验；城轨牵引系统国内市场占有率连续11年行业领跑，“经营城市”战略效果显著，在长春、东莞等多个城市实现首单突破；检修和海外业务在欧洲和美洲分别获得机车和地铁的海外订单。
新兴装备业务快速增长，前景乐观。2022年，公司新兴装备业务营收51.47亿元，同比增长100.09%，其中IGBT模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一；新能源市场突破第七代超精细沟槽STMOS技术，半导体二期产能持续提升，半导体三期项目迅速推进；新能源乘用车电驱系统全年销量根据NE时代统计数据，全年排名进入行业前六, 成功研制250kW高压油冷SiC汽车电驱；光伏逆变器业务国内新签订单超 10GW，成功交付国内首个全线国产主传动热连轧项目,矿卡无人驾驶通过安全评审，推出全球首套基于永磁直驱技术的55立方超大型电铲变频系统；海工装备国内市场新签多个订单，加速开启深海ROV电动化革命,“水龙号”浅水挖沟机实现商业化运营。
坚持“同心多元化”战略，打造新的增长点。公司在夯实提升轨道交通业务的基础上，积极布局其他产业：工业变流领域，公司在矿卡电驱、空调变频器等细分领域处于行业领先地位，并积极拓展光伏逆变器、风电变流器、储能变流器、制氢电源等新能源装备业务，其中光伏逆变器强势崛起，中标月度排名3次第一，全年中标10GW，国内排名进入行业前四。新能源汽车电驱动系统全年装机超16.7万套，装机量排名及市场份额快速增长，国内市场排名进入行业前六。传感器件稳居轨道交通领域国内市场占有率第一，在新能源汽车、风电、光伏领域位居行业前列。
投资建议
我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入208/236/268亿元，实现归母净利润分别为26.0/30.8/34.0亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为26倍、22倍、20倍，给予“买入”评级。
风险提示
轨交装备业发展不及预期，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧，宏观经济及行业政策变化风险等。
对外发布时间：2023年4月5日
传媒
天地在线(002995)：Web3.0营销先行者，深度布局虚拟数字内容
事件
2023年1月30日公司发布了2022年业绩预告，报告期内公司归母净利润为盈利220-320万元，同比下降94.08%-95.93%。扣非净利润为盈利5-105万元，同比下降97.67%-99.89%。
点评
疫情影响广告预算，经营业绩受到冲击。
由于报告期内受新冠疫情、经济环境及宏观政策的影响，中小企业客户的营销策略较为谨慎，公司业务订单量减少；另外在大环境冲击下，公司采购成本（主要为流量成本）有所上升，收入和成本端共同影响导致公司净利润下滑。从环比看，公司四季度净利润在846-946万元，相比前三季度经营业绩有所改善。
卡位元宇宙营销，重点布局虚拟数字内容和资产。
报告期内公司针对虚拟数字内容和相关数字资产的生产、运营等商业化服务作重点布局，初步形成了服务类（虚拟直播、XR直播、虚拟人）和平台类（无限盒子、无限数藏）两大产品体系，为web3.0时代元宇宙营销打下基础，有望增加公司在元宇宙营销时代的市占率与利润率水平。
以“内容+技术”为核心的经营战略，拥有自制内容和自研平台能力。
直播业务方面，公司通过自建内容拍摄场地和直播间，提升了公司的内容产能；元宇宙业务方面，公司通过组建自有团队独立负责制作虚拟人和XR直播服务，自研打造了无限盒子和无限数藏两个平台类产品。当前公司新业务研发团队已达百人，其中服务类业务团队40人，平台类业务研发团队50人，商务团队约10人。同时，公司积极与外部技术团队合作，保持了虚拟技术的及时更新和创新服务能力的良好迭代。
盈利预测
我们预计公司2022-2024年营业收入为33.26/44.95/47.23亿元；归母净利润为0.03/0.51/0.88亿元；对应EPS为0.02/0.40/0.70元，根据4月3日收盘价，分别对应2023-2024年84/48倍PE。公司在营销领域深耕多年，与主流互联网平台保持了良好的合作关系，基于web3.0趋势下营销方式或将迎来变革，AI工具的运用有助于营销行业降本增效并提升利润率，公司的前瞻性布局有望在行业的技术变革下收获市占率的提升。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
新业务进度不及预期；技术创新风险；广告主预算投入不及预期；宏观经济风险。
对外发布时间：2023年4月4日
家电
九阳股份(002242)：Q4单季毛利率大幅改善，扣非净利率同比提升
事件
公司发布2022年年度报告，2022年公司营业收入101.77亿元，同比下滑3.45%；实现归母净利润5.30亿元，同比下滑28.98%；实现扣非归母净利润5.47亿元，同比下滑8.30%。其中，单四季度实现营业收入32.52亿元，同比下滑7.32%；归母净利润0.25亿元，同比下滑69.79%；扣非归母净利润0.89亿元，同比提升76.66%。
2022年公司实现基本每股收益0.24元/股，拟向全体股东每10股派发现金红利5.0元（含税）。
投资要点
产品结构优化，发力新兴渠道。产品结构方面：
2022H2公司营养煲、食品加工机、西式小家电、炊具系列产品分别实现收入20.66/17.62/11.13/3.56亿元，同比分别+3%/-27%/+49%/-26%。食品加工机及西式小家电变动原因主要系公司将空气炸锅品类由食品加工机转入西式小家电品类，公司食品加工机+西式小家电产品业务实现收入28.75亿元，同比分别下滑9%，公司核心品类营养煲保持正增长，未来，公司继续做大做强“家庭厨房”+“公益厨房”+“太空厨房”的品牌资产价值，提升品牌与产品竞争力。
销售区域方面：2022H2公司国内、国外分别实现收入47.57/7.09亿元，同比分别-4%/-13%。2022年国内受新冠疫情影响，海外受俄乌冲突、通胀高企影响，小家电需求下滑，行业整体承压。
销售渠道方面：公司持续发力抖音、小红书等线上新兴渠道，完善优化线下销售网络，2022年公司线上、线下渠道收入分别为61.60/40.17亿元，同比分别+0.22%/-8.02%。
Q4毛利率同比改善。
2022年公司销售毛利率为29.09%，同比+1.3pct；毛销差为13.44%，同比+0.64个pct，其中Q4单季销售毛利率为29.84%，同比+6.35个pct，环比-1.16个pct；毛销差为12.21%，同比+4.21个pct，环比-2.79个pct。受原材料价格回落以及“太空”系列新品营收贡献占比提升影响，毛利率同比改善。
Q4单季净利率有所下滑。
2022年公司销售净利率为5.13%，同比-1.52个pct，其中Q4单季销售净利率为0.75%，同比-1.16个pct；环比-6.42个pct。费用端来看，公司Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为17.63%/4.14%/4.49%/-0.15%，同比分别+2.14/+0.71/+0.76/-0.24个pct，一方面，公司重视抖音、小红书等新兴渠道开拓，营销费用投放增大；另一方面，受信托及基金产品公允价值变动影响，公司公允价值变动损失、信用减值损失以及资产减值损失等非经常性损失拖累公司业绩表现。剔除非经常性损益影响后，公司Q4扣非归母净利率达2.74%，同比+1.34个pct。
维持“增持”评级。
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为111/121/133亿元，同比分别增长9%/9%/10%，归母净利润分别为7.37/8.41/9.61亿元，同比分别增长39/14/14%，摊薄每股收益分别为0.96/1.10/1.25元，对应PE分别为17/15/13倍。
风险提示：
宏观经济风险、原材料价格波动风险、海外需求下滑风险。
对外发布时间：2023年4月4日
苏泊尔(002032)：直营占比提升，外销短期承压
事件
公司发布2022年年度报告，2022年公司营业收入201.71亿元，同比下滑6.55%；实现归母净利润20.68亿元，同比上涨6.36%；实现扣非归母净利润18.88亿元，同比上涨1.62%。其中，单四季度实现营业收入51.9亿元，同比下滑12.34%；归母净利润7.59亿元，同比上涨7.95%；扣非归母净利润6.16亿元，同比下滑4.52%。
2022年公司实现基本每股收益2.565元/股，同比增长6.88%，拟向全体股东每10股派发现金红利30.30元（含税）。另外，公司宣布拟使用自有资金回购部分社会公众股份用以注销减少注册资本及实施股权激励，回购股份的最高价不超过人民币63.95元/股，回购股份数量不低于806.71万股（含）且不超过1613.42万股（含）。
核心观点
市场份额仍居前列。
根据GFK监控的中国30个重点城市的数据显示，2022年苏泊尔明火炊具八大品类线下总体市场份额累计达 48.8%，持续巩固行业第一的领先优势。根据奥维云网传统渠道监测数据显示，厨房小家电十三大品类线上合计市场份额累计达到 21.6%，同比提升 1.1 个pct，居行业第一；线下合计市场份额累计达到 33.0%，同比提升 3.9 个pct，居行业第二。
营收小幅下滑，静待修复。
2022年受国内新冠疫情以及国外俄乌战争、通胀高企等因素影响，公司营收下滑12%。
分产品品类看，2022年烹饪电器/食物料理电器/炊具/其他家电营收分别85.07/30.87/61.22/24.55亿元，同比分别-6%/-13%/-9%/+7%；其中22H2各品类营收分别39.18/15.18/30.55/13.55亿元，同比分别-12%/-15%/-16%/4%。
分销售渠道看， 2022年直销/分销/出口代工营收23.27/126.52/51.91亿元，同比+27%/+2%/-29%，公司积极开拓新的渠道增长点，加大抖音、快手等新兴社交电商平台渠道建设，直销同比大幅提升。
分内外销看，22年内/外销营收分别149.76/51.95亿元，同比分别+5%/-29%；其中22H2内/外销营收分别75.18/23.28亿元，同比分别+4%/-40%，内销保持增长，外销大幅下滑。一方面，下游客户 SEB 集控制当地渠道存货水平，订单数量有所下滑;另一方面，受原材料价格保持高位、国际汇率变动等因素影响，海外消费需求受挫。
盈利能力大幅提升。
22Q4公司毛销差为15.92%，同比+1.28个pct，环比+2.1个pct；扣非归母净利率为11.91%，同比+1.01个pct；环比+4.16个pct。公司盈利能力提升，主要系降本增效、汇兑收益增加、营销转换效率提升所致。
22Q4公司销售毛利率为26.07%，同比+10.65个pct，环比+0.41个pct；销售净利率为14.60%，同比+2.72个pct，环比+6.55个pct。费用端来看，22Q4销售、管理、研发、财务费用率分别为10.15%/1.78%/2.5%/-0.29%，同比+9.37/+0.01/+0.07/-0.32pct，公司销售毛利率及费用费用率变动主要系21Q4执行新会计收入准则影响。
维持“增持”评级。
我们看好公司产品结构、销售渠道结构持续优化，盈利能力有望进一步提升，预计2023-2025年营业收入分别为222/244/268亿元，同比分别增长10%/10%/10%，归母净利润分别为23.33/25.62/28.90亿元，同比分别增长13%/10%/13%，摊薄每股收益分别为2.88/3.17/3.57元，对应PE分别为19/17/15倍。
风险提示：
原材料价格波动风险、宏观经济波动风险、汇率变动风险、海外需求下滑风险。
对外发布时间：2023年4月4日
电新
德方纳米(300769)：业绩符合预期，新品放量在即
投资要点
事件：德方纳米披露2022年年报。
2022年归母净利23.8亿元，符合预期。2022年，公司实现营业收入225.57亿元，同比+355%；实现归母净利23.80亿元，同比+188%；实现扣非归母净利23.19亿元，同比+192%。落于此前业绩预告的中值偏下区间，符合预期。
22Q4，公司实现营收81.41亿元，环比+19%；实现归母净利5.53亿元，环比+1%；实现扣非归母净利5.42亿元，环比+4%。
全年销量高速增长，吨净利维持高位。受益于下游需求高景气和公司新产能的放量，公司2022年磷酸铁锂销量17.23万吨，同比+89%，吨净利约为1.4万元/吨。我们测算22Q4销量约5.5万吨，吨净利约为1万元/吨。
磷酸锰铁锂和补锂剂新品创新，技术溢价贡献业绩增量空间。公司曲靖德方11万吨磷酸锰铁锂已于22年9月进入试生产，曲靖德方创界2万吨一期补锂剂于23年2月投产。两项新产品技术创新，具有差异化竞争优势和产品协同优势，有望为公司带来新的业绩成长点。
盈利预测与估值
我们预计公司2023-2025年营业收入288.00/349.22/376.29亿元，同比增长27.68%/21.26%/7.75%；预计归母净利润27.68/36.82/40.62亿元，同比增长16.27%/33.03%/10.33%；对应PE分别为11.63/8.74/7.92倍，给予“增持”评级。
风险提示
下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。
对外发布时间：2023年4月4日
璞泰来(603659)：扩产1.6万吨复合铜箔，抢滩新技术高点
事件：璞泰来发布复合集流体扩产公告。
投资20亿元建设1.6万吨复合铜箔。4月3日，公司公告拟投资20亿元建设复合集流体研发生产基地，产能规模一期1.6万吨复合铜箔，建设周期6-12个月。
对应约70Gwh电池需求，最早有望2024年落地投产。我们以“1+4.5+1微米的铜-PET-铜”复合结构为例，根据金属铜和基材的密度，我们测算1.6万吨约可折算为7亿平复合铜箔，约对应70Gwh电池需求。从产能规划量来看，属于行业领先水平，充分体现公司的信心和长期发展目标。从投产节奏来看，我们预计在2024年有望落地，为公司带来新的增量。
公司具有设备、膜材等技术优势，工艺方案已获国内头部客户的认可。如我们此前一直强调的，璞泰来是锂电领域平台型公司，在自研设备、涂覆加工、膜材料等领域具有长期深刻的技术积累，并且下游客户具有良好的一致协同性，兼具技术积累和客户渠道两大天然优势。在复合集流体方面，公司从2017年开始研发，工艺方案已获国内头部客户的认可。
复合集流体兼具高能量密度、高安全性、低成本等多种优势，量产应用在即。复合铜箔是以PET/PP等高分子材料为基膜、上下两面电镀沉积铜膜，所形成的具有三明治结构的铜箔材料。目前主流产品为6-6.5μm的复合铜膜以代替6-9μm的传统铜箔。近期广汽埃安发布弹匣电池技术2.0，其中提到采用了复合集流体材料，在内短路发生时，复合集流体结构坍缩形成断路，防止热失控，起到保险丝的作用。复合集流体产业化量产在即，看好璞泰来的技术优势和先发优势。
盈利预测与估值
我们预计公司2023-2025年营业收入207.48/272.70/344.80亿元，同比增长34.17%/31.44%/26.44%；预计归母净利润41.11/58.58/70.43亿元，同比增长32.43%/42.48%/20.24%；对应PE分别为16.83/11.81/9.82倍，给予“买入”评级。
下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。
对外发布时间：2023年4月4日
机械
信测标准(300938)：深耕汽车和电子电器领域，持续拓展新市场
事件描述
公司发布2022年年报，全年实现营收5.45亿元，同增38.11%；实现归母净利润1.18亿元，同增47.46%；实现扣非归母净利润1.06亿元，同增58.89%。
事件点评
汽车领域检测+试验设备是营收增速主要来源。分产品来看，公司汽车领域检测/电子电气产品检测/日用消费品检测/健康与环保检测/其他领域检测/试验设备分别实现营收2.08/1.40/0.36/0.19/0.16/1.25亿元，同比增速分别为20.80%/8.89%/-9.96%/290.24%/5.66%/268.66%。试验设备数据增长较大，主因公司2021年9月非同一控制下取得子公司三思纵横51%股权，2021年仅合并三思纵横2021年10至12月利润表。
毛利率同比有所下降，费用管控得当。2022全年毛利率同减1.51pct至57.14%，主要原因为毛利率较低的试验设备业务占比由8.64%增长至23.06%。期间费用率同减2.59pct至34.55%，其中销售费用率同减1.79pct至16.51%；管理费用率同减2.11pct至10.23%；研发费用率同增0.87pct至8.76%；财务费用率同增0.44pct至-0.95%。
现金流表现良好。全年公司经营性现金净流入1.74亿元，同比增0.72亿元，主要系经营业绩增长回款增加、收到增值税退税款增加。收、付现比分别同增0.18pct、-4.48pct至95.68%、56.84%。
汽车/电子电器是公司优势领域，具有较大的市场份额和较强的市场影响力。相对于传统的汽车检测机构，公司在汽车第三方的化学、材料，环境可靠性测试领域的检测服务更贴近市场，能够更灵活的配合客户对周期和技术开发的需求，特别是针对目前汽车研发周期缩短的要求，公司在市场报价、方案报价快速响应、测试实施迅速方面有较大的优势。同时，公司具备完善的电子电气产品检测能力，可以为客户提供“一站式”检测认证服务，获得了中国 CNAS、CMA、CQC、美国 A2LA、FCC、CPSC、TSCP、加拿大 IC、CSA、德国 TUV、日本 VCCI、中国船级社等认可资质。同时公司在国际认证方面具有突出优势，公司具有 CBTL 资质，也获得了国际认证机构如 UL、INTERTEK、TUV 莱茵等机构的认可。
可转债项目发行，打开公司成长空间。华中军民两用检测基地项目拟投资总额3.27亿元，建设期为24个月，项目建成后，公司将具备武器装备运输车辆检测平台、武器装备环境可靠性检测平台、武器装备电磁兼容检测平台等三个武器装备检测平台。新能源汽车领域实验室扩建项目拟投资2.6亿元，项目建设有助于扩充公司产能，缓解产能利用率压力，并扩大公司检测服务半径。
盈利预测与估值
预计公司2023-2025年，营业收入分别为7.34/9.68/12.32亿，同比增速分别为34.62%/31.89%/27.35%；归母净利润分别为1.56/2.11/2.70亿元，同比增速分别为32.24%/34.95%/28.31%。信测标准对标同行业可比公司未来两年的估值来看，处于较低水平，公司2023-2024年业绩对应PE分别为27.98、20.74倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：
募投项目进展或盈利不及预计；盈利预测与估值不及预期
对外发布时间：2023年4月5日
建筑建材
鸿路钢构(002541)：吨扣非净利逆势增长，看好23年量利齐升
事件：
公司发布2022年度报告，2022年实现营业收入198.48亿元，同比增长1.71%；实现归母净利润11.63亿元，同比增长1.09%；扣非归母净利润9.17亿元，同比增长7.00%。
2022 Q4单季度实现营业收入54.23亿元，同比下降11.64%；归母净利润2.89亿元，同比下降11.44%；扣非归母净利润2.06亿元，同比下降16.58%。
全年业绩表现稳健，Q4盈利略有承压
2022年，公司销售毛利率/净利率分别为11.98%/5.86%，分别同比下降0.67/0.04 pct。分季度来看，2022 Q1-Q4单季度毛利率分别为11.46%/12.97%/13.27%/10.00%，分别同比-1.55/+0.34/+0.96/-2.74 pct，我们认为22 Q4盈利略承压主要原因在于：
1）疫情管控期工厂施工受限及感染高峰期工人短缺等因素导致公司生产基地产能爬坡进度放缓；2022年，公司钢结构产量为349.54万吨，以2022年末产能480万吨测算产能利用率约为73%，同比下降7.8 pct。
2）公司产品结构调整，毛利率相对较低的建筑轻钢结构产品收入占比增加。2022年，公司建筑轻钢结构/建筑重钢结构/桥梁钢结构/空间钢结构/装配式建筑收入分别为66.4/61.13/10.72/17.84/34.10/ 8.29亿元，分别同比+45.71%/-22.69%/-4.65%/+1.82%/+1.59%；毛利率分别为8.94%/9.00%/9.11%/9.12%/9.11%/79.81%；分别同比下降0.09/0.51/0.37/0.4/0.47/6.90 pct。
3）受下游客户工程进度影响，部分订单延后交付导致存货增加；截至2022年底，公司钢结构库存量为30.42万吨，同比增长61.71%。2023年来看，疫情制约因素消散，工程项目赶工提速、钢结构下游需求回暖；叠加新增产能爬坡、产能利用率回升，公司规模效应修复将提升盈利水平。
吨扣非净利逆势提升，现金流大幅好转
2022年，以销售量为口径测算，公司钢结构产品吨毛利/吨期间费用/吨扣非归母净利润分别为729/282/352元/吨，分别同比-47/-16/+12元/吨，吨扣非归母净利润逆势提升。2022年，公司新签大额订单（合同金额大于1亿元或钢结构加工量超过1万吨）合同额62.24亿元，同比增长31.11%，占新签销售合同额的24.77%，大额订单占比较2021年提高10.75 pct。大额订单占比提高，体现公司作为钢结构加工制造龙头，已在下游客户中建立起较高的知名度，也将给予公司较好的议价与收现能力。2022年，公司经营性现金流量净额为6.22亿元，较2021年增加8.24亿元；收现比为103.11%，同比增长5.32 pct，收现能力增强，经营性现金流显著改善。2022年，公司期间费用率为5.78%，同比下降0.21 pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.78%/1.53%/ 2.33%/1.14%，分别同比-0.02/+0.11/-0.66/+0.36 pct。
盈利预测与投资评级
公司作为专注钢结构制造的龙头企业，已经通过规模优势和管理能力打造了坚固的护城河。钢结构行业渗透率提升、新增产能释放以及智能制造提升效率将为公司成长赋能。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.11/17.31/19.55亿元，EPS分别为2.19/2.51/2.83元，维持“买入”评级。
装配式钢结构建筑推进力度不及预期；钢材价格大幅波动风险；产能扩张及产能利用率提升不及预期；市场竞争加剧、行业集中度提升不及预期。
对外发布时间：2023年4月5日
法律声明：
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