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【报告导读】
1. 火电盈利有望持续改善，新能源成长空间大。
2. 盈利能力同比明显改善，经营性现金流量净额同比大幅增加。
3. 十四五计划新增新能源30GW，新能源建设有望进入加速期。
事件：
公司发布2022年年报，2022年实现营收1168.28亿元，同比增长12.76%，实现归母净利润4.10亿元（扣非-14.82亿元），同比减亏95.49%（扣非减亏84.91%）；其中第四季度实现归母净利润 -11.74亿元，同比减亏87.30%。利润分配方案为每股派发现金红利0.029元（含税）。
火电盈利有望持续改善，新能源成长空间大
2022年全年燃料价格同比仍有所上涨，但受益于电价上浮落实到位，火电同比减亏明显。公司全年上网电量2469.3亿千瓦时（同比-4.35%），其中火电上网电量1993.8亿千瓦时（同比-5.86%），主要是由于疫情影响机组所在区域用电需求。全年电力燃料费680.86亿元（同比+4.11%）,火电单位燃料成本0.341元/kWh（同比+10.59%），燃料成本同比2021年仍有小幅上涨。各电源平均上网电价460.79元/兆瓦时（同比+18.4%），电价上浮大幅缓解了燃料成本上涨的压力。我们预计2023年煤炭供需将转向宽松，市场煤价有望进入下行通道，有望推动长协履约提升以及火电盈利能力持续改善。根据国家发改委消息，目前2023年电煤中长期合同签订总量超过25亿吨，已基本实现签约全覆盖。
新能源装机规模提升，上网电量保持高速增长。截至2022年末，公司风电装机5.42GW（新增0.34GW），光伏装机2.79GW（新增0.88GW）。全年风电上网上网电量120.8亿千瓦时（同比+19.2%），占比4.9%；光伏上网电量25.2亿千瓦时（同比+55.3%）,占比1.0%。随着新能源装机规模增长，新能源上网电量以及盈利水平仍有较大提升空间。
盈利能力同比明显改善，经营性现金流量净额同比大幅增加
2022年公司毛利率7.12%（同比+8.04pct），净利率-0.75%（同比+10.75pct），ROE（摊薄）-6.24%（同比+23.32pct），整体盈利能力同比明显改善。期间费用率8.90%（同比-0.88pct），成本控制能力良好。经营性现金流量净额204.64亿元（同比+145.8%），支撑后续资本开支以及整体发展。
十四五计划新增新能源30GW，新能源建设有望进入加速期
根据公司总体发展规划，十四五期间新增新能源装机不低于30GW。2021-2022年，公司新增新能源装机仅为2GW，距离30GW仍有较大缺口，预计新能源建设将会进入加速期。2022年公司获得新能源项目核准合计6.98GW，其中风电2.05GW，光伏4.98GW；截至2022年末，公司在建新能源项目合计4.20GW，其中风电2.70GW，光伏1.50GW。充足的在建项目及储备项目为新能源装机增长提供广阔空间。
估值分析与评级说明
我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为35.25亿元、50.43亿元、61.21亿元，对应PE分别为15.9倍、11.1倍、9.2倍，维持“推荐”评级。
主要财务指标
风险提示
煤价维持高位；新能源开发进度不及预期；电价上涨幅度受限等。
如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！
本文摘自：中国银河证券2023年4月3日发布的研究报告《【银河环保公用】公司点评大唐发电（601991）_火电盈利有望持续改善，新能源装机有望进入加速期》
分析师：陶贻功、严明
研究助理：梁悠南
评级体系：
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。
中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。
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