炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
▍策略专题研究：萧条与反萧条：3月大类资产回顾与展望
1、当风险蔓延时。市场刚准备从2月对于更“鹰派”的货币政策担忧中走出，却被美国一家中型银行的一个“看似再正常不过”的融资计划打乱，市场交易主线转向对于银行破产风险的担忧，避险情绪蔓延，risk-off模式正式开启。
2、主线一：金融系统稳定性存疑，萧条交易与避险。
3、主线二：市场交易转向货币政策收紧尾声。
4、萧条还是反萧条：金融稳定vs通胀粘性。
风险提示：
美联储加息超预期，欧美爆发银行系统风险。
▍策略专题研究：风格“大乱斗”——风格洞察与性价比追踪系列（十五）
1、股债风险溢价：A股、港股、美股均上升。
2、估值-盈利匹配度：大盘价值指数的收益率开始追赶ROE。
3、A股上涨个股占比继续回落，个股涨跌幅标准差有所上升。
4、3月全部A股自由流通市值/M2将较2月下降34个BP至13.72%，这意味着A股自由流通市值相对于M2的扩张速度边际放缓。
5、数字经济/人工智能逻辑主导的行情仍可能持续一段时间，不过未来海外大滞胀宏观环境的确认时点正在临近，真正的风格大切换正在孕育，当前投资者应该更多地站在下一个宏观场景的一边。
风险提示：
测算误差，样本代表性误差，经济基本面变化超预期。
▍利率专题：又到了讨论“资产荒”的时候
1、流动性总体均衡的背景下资产荒大概率仍然会延续，直至整个经济金融环境修复得以确认、货币政策有所边际收敛、收益率曲线走向熊平。而往二季度看，考虑到当前的经济恢复形态，曲线往熊陡演绎的概率高一些，但上行有度。
2、进一步结合流动性的边际变化趋势、信用债供给上量以及需求端的延续性存疑等几个角度，行情进一步追捧的空间有限，要带着一份审慎，流动性要时刻把握。
风险提示：
政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。
▍资产配置月报：四月配置视点：食品饮料当下的配置逻辑
1、食品饮料当下的配置逻辑：食品饮料当下拥挤度低，赔率较优，胜率持续提升。综合考虑，我们看好食品饮料后续表现。
2、大类资产量化观点。权益：社融释放积极信号，低波动格局或将打破；利率：4月利率望继续下行；黄金：美国就业数据回落，维持看多观点；地产：压力有所回升，土地市场表现较弱。
3、市场风格量化观点。价值成长：动量策略4月继续看好价值；大小市值：当前机构边际仍更关注小盘。
4、行业配置量化观点。多维行业配置策略推荐食品饮料20%、通信20%、轻工制造15%、机械10%、家电10%、汽车10%。
风险提示：
量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。
▍2023年3月中国房地产土地市场数据点评：3月土地市场点状回暖，民企拿地积极性复苏
重点23城3月土地供应环比提升，成交建面环比增长超一倍，成交土地出让金环比增长53.0%。
截至2023年3月31日，全国重点23城推出土地140宗，规划建面1240万方平米，环比增长17.8%；成交地块114宗，成交规划建面1045.83万平方米，环比增长高达124.7%；成交土地出让金935.63亿元，环比增长53.0%。
土地市场点状回暖，民企热度积极复苏。
3月南京、广州、深圳、宁波、长春、合肥等核心城市土拍开启，吸引多家房企参与，其中南京、合肥、深圳多宗土地触顶摇号，但多地仍以底价成交。虽然国央企仍是土地市场主力，但是民企开始呈现积极意愿，拿地比例增高。如南京土拍中民企拿地金额占比26.99%，合肥土拍民企达参加房企数量50%；民企中以龙湖、方远、伟星为主，其中龙湖在深圳、宁波、西安等均有拿地，总权益拿地金额为44.76亿元，总权益规划建面60.75万平米，拿地楼面均价为8578元/平。
投资建议：
建议关注优质地产企业的行情和机会，A股关注拿地积极的华发股份；港股关注拿地意愿较强且规模增长弹性较大的越秀地产；及上述企业对应的物业股。
风险提示：
信心修复不及预期，销售回暖不及预期。
▍继峰股份（603997.SH）公司事件点评：定增助力产能扩建，加速智能座舱全面布局
事件概述：
2023年4月3日，公司发布2023年度定增预案，拟向不超过35名的特定投资者发行A股股票，募集资金总额不超过18.1亿元（含）。
募资助力智能座舱布局，加快产能建设落地。
本次定增对象为不超过 35 名（含）的特定投资者，且发行数量不超过发行前公司总股本的30%，募资金额不超过18.1亿元（含）。就募资使用途径来看，主要包括：1）合肥汽车内饰件生产基地项目（拟使用募集资金3.2亿元），主要用于建设乘用车座椅工厂，达产后年产能60万套、年产值48亿元、净利润2.56亿元；2）长春汽车座椅头枕、扶手及内饰件项目（拟使用募集资金3亿元），主要系新建乘用车座椅和汽车内饰功能件（座椅头枕、扶手）产线，达产后年产能20万套座椅+120万套汽车内饰功能件、年产值19.9亿元、净利润1.15亿元；3）宁波北仑年产 1,000 万套汽车出风口研发制造项目（拟使用募集资金6.5亿元），主要用于在宁波新建出风口产线及座椅研发中心，达产后出风口年产能1000万套、年产值17.28亿元、净利润1.34亿元；4）补充流动资金（拟使用募集资金5.4亿元），主要系优化资本结构、增厚公司资金实力。本次定增核心聚焦于智能座舱领域的全面布局，进一步加速座椅、出风口等座舱智能化新业务布局，增厚公司中长期利润点。
产能布局完善，座椅&出风口业务放量可期。
通过并购格拉默，公司由Tier2产品供应模式转型为Tier1座椅总成产品矩阵，产品单车价值量由400-500元提升至座椅总成5000-6000元。此外公司通过在传统内饰的客户积累和技术布局，积极拓展出风口等新业务，全面布局智能座舱。乘用车座椅方面，公司自2021年首次获得某新势力定点后，目前在手订单共5个，客户囊括新势力、传统主机厂和高端合资品牌，客户结构多元，订单投产后预计年产值约50亿元、年化产量有望达100万辆。按公司规划，合肥基地将在今年完成首个定点项目交付，本次募资后，座椅产能合计将达80万套（合肥60万+长春20万），产能扩建有利于充分满足当前客户订单需求，此外合肥和长春工厂背靠安徽、东北汽车产业集群，区位优势明显，可满足座椅运输半径及客户响应及时性要求，为拓展新客户提供支撑。汽车电动出风口业务方面，公司目前在手项目超30个，假定同年量产，预计年化产值超7亿元，客户包括大众、吉利、长城等主机厂。2022年贡献收入0.9亿元，2023年公司预计该业务有望贡献2-3亿收入增量。此外公司还积极拓展车隐藏式门把手和车载冰箱业务布局，当前均已获得定点，未来有望成为公司新的增长点。此次定增聚焦新业务产能扩张，剑指国产智能座舱龙头。
投资建议：
预计公司2023-2025年实现归母净利润4.47/7.16/11.88亿元，当前市值对应2023-2025年PE为36 /23/14倍。公司为国内汽车座椅龙头，随着格拉默整合逐渐成效，乘用车座椅有望快速放量，维持“推荐”评级。
风险提示：
项目拓展不及预期，原材料价格持续上涨，客户放量不及预期等。
▍映翰通（688080.SH）深度报告：工业物联网小巨人，AI赋能智能工业
1、4月股权激励落地，有利于实现员工与股东利益。
2、小而美的工业物联网厂商，2022年电力、零售、国内工业物联网受疫情、缺芯等短期因素影响，业绩同比小幅下滑。
3、2023年三大业务发展趋势向好，伴随车载网关、边缘计算网关、AI售货柜等新品推出，智能配电网监测产品受益于国网招投标恢复，业绩有望超预期。
风险提示：
新技术研发进展不及预期，供应链侧芯片短缺影响产品交付，宏观经济影响。
▍美亚柏科(300188.SZ)公司动态报告：AI安全之盾：矛有多锐，盾有多厚
类ChatGPT应用是数字主权战略制高点，自主安全成为大国共识。
以GPT为代表的大模型拥有堪比工业革命的巨大潜力，在简化工作程序、提高生产力等效果突出，有望在可以预见的未来重塑各个行业，开启新一轮的技术革命。我们于2月初即指出“中国肯定是需要自己的ChatGPT，因为ChatGPT是高于搜索引擎的知识输入和输出的入口。” 这一旦被卡脖子，意味着整个数字经济在最高层次被阻。这不但是国家的战略必争之地，也是每个互联网巨头、科技巨头的必争之地。”
大模型隐患初现，微软率先落地Security Copilot旨在处理“矛”与“盾”的平衡。
近期无论是GPT模型导致数据泄露，亦或是数千名专家联名暂停GPT模型开发，乃至意大利禁用ChatGPT均凸显AI的安全监管迎来全新且巨大的挑战。而从海外微软率先落地Security Copilot，专注于数据安全与反AI犯罪等路径中映射至大模型安全及监管迫在眉睫。
乾坤大数据结合首款AI监管“慧眼”构建反生成式AI的核心利器。
公司通过在安全大数据领域的长久耕耘，构建以乾坤大数据操作系统为中央大脑，打造涵盖数据、业务、感知、AI等方面的数据中台。对数据进行事前事中事后的全维度覆盖，在如今AI大模型高度依赖数据的背景下，进一步突出自身稀缺性；而公司自主研发深度伪造视频图像检测鉴定核心引擎，发布首款“慧眼”AI视频图像鉴真产品。
投资建议：
类ChatGPT应用作为数字主权战略制高点，自主安全已经成为大国共识。我们于2月15日全市场率先组织与美亚柏科关于GPT模型安全算法的电话会，直至近期意大利率先禁止使用ChatGPT等系列产品，乃至微软也于近期迅速发布Security Copilot；均在平衡划时代AI技术出现下的“矛”与“盾”。而美亚柏科通过自身乾坤大数据平台持续赋能自身电子取证与数据溯源安全，并率先推出首款AI监管“慧眼”产品。充分看好公司在AI安全及反生成AI的稀缺性，预计2023-2025年收入分别为29.64、39.42、53.21亿元；2023-2025年净利润分别为3.06、4.18、5.15亿元；以4月3日收盘价计算，公司2023-2025年PE分别为66、48、39倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
AI监管产品商业化不及预期，行业竞争加剧。
▍重庆百货（600729.SH）深度报告：百年重百，改革焕发新活力
1、重庆百货：历经百年，坐拥两大中国驰名商标。
2、混改注入新活力，股权结构改革提升决策效率。
3、四大传统主业拓展新业态，实现降本增效，打造新零售矩阵。①百货：转型购物中心、线上线下结合。②超市：轻资产拓张+供应链优势，自有品牌快速发展。③电器：下沉市场扩张+打通社区运营。④汽贸：二手车+新能源市场拓张，未来增量可期。
4、 马上消费金融：主业衍生金融业务快速发展，实现产融结合。
风险提示：
消费恢复不及预期，拓张计划不及预期，马上金融经营风险。
▍北京城乡（600861.SH）事件点评：北京城乡完成资产置换事宜，人服赛道再添重磅成员
事件：
北京城乡完成置入资产北京外企100%股权的过户手续及相关工商变更备案登记。4月3日，北京城乡发布公告，完成置入资产北京外企100%股权的过户手续及相关工商变更备案登记。本次变更完成后，北京城乡直接持有北京外企 100%股权；且自4月3日起，置出资产的全部权利、义务和风险由北京国管享有和承担，北京城乡已完成对北京国管所负的置出资产交割义务。
北京外企为国内老牌人服国企，登陆资本市场意义重大，人服行业资本化进程有望提速。
北京外企成立于1979年，深耕人力资源服务行业，业务涵盖人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务、招聘及灵活用工服务四大领域，其中业务外包近两年贡献主要收入来源，2021年外包业务收入达217.25亿元，收入占比达85.50%。公司结合各地市场禀赋和产业需求，将自身成熟产品和服务模式在全国各地的协同落地，已实现全国化网络布局。国内人服企业将近6万家，但此前A股上市人服企业仅有科锐国际与外服控股，人力资源行业整体格局分散。我们认为本次北京外企如期登陆资本市场意味着A股人服赛道逐步成型，人服赛道投资标进一步增加，对于人力资源赛道意义重大，展望未来我们认为人服行业资本化进程有望进一步提速，行业集中度将进一步提升，行业或将迈入整合阶段，有望催生国内人服巨头。
北京外企亮点剖析：品牌资产优质，交叉销售与发力外包构建成长点，携手德科接轨全球。
北京外企是国内最早成立的人力资源公司，先发优势叠加公司国资资质充分凸显公司品牌效应。人事管理业务绑定一批粘性较强的优质大客户，为公司基本盘业务，近年来公司产品矩阵日臻完善，获客渠道逐步成熟，有望交叉销售深挖优质存量大客户价值并开拓新客户。公司携手德科成立外企德科发力中高端外包业务，从管理、业务、技术研发、业绩四大方面赋能公司发展。目前外企德科全国服务人数超过210万名，服务客户超23000家，上海子公司营收占比最高，贡献收入和归母净利润各32%和26%。稳健经营下，公司ROE整体表现稳定，且位于行业前列。
投资建议：
我们认为在经济逐步修复下，作为顺周期行业公司，外包业务和灵活用工业务将提供业绩弹性和增长引擎。若不考虑资产置换，北京城乡2023-2025年归母净利润预计各-2.23 / -0.80 / 0.25亿元，同时，我们预计北京外企2022-2024年公司归母净利润各7.03 / 8.63 / 10.41亿元，若以审计日市值为基准，北京外企2022-2023年对应的PE分别为13x / 10x，维持“推荐”评级。
风险提示：
宏观经济放缓风险，竞争加剧风险。
年报点评
▍盐湖股份（000792.SZ）2022年年报点评：历史最佳年度业绩，静待盐湖龙头产能释放
事件：3月30日公司发布2022年报。
（1）2022年公司实现营收307.5亿元，同比增加108.1%；归母净利润155.7亿元，同比增加247.6%；扣非归母净利润153.2亿元，同比增加241.9%。（2）2022Q4公司实现营收72.1亿元，同比增加81.1%，环比增加15.5%；归母净利润34.8亿元，同比增长356.4%，环比增加19.1%；扣非归母净利32.9亿元，同比增加497.7%，环比增加13.0%。
分析与判断：2022年钾锂量价齐升，业绩创造历史最佳。
（1）量：2022年公司氯化钾产量约580万吨，销量约494.11万吨；碳酸锂产量约3.1万吨，销量约3.03万吨。（2）价：钾肥销售均价3501元/吨，碳酸锂销售均价38.2万元/吨；（3）成本：钾肥营业成本720元/吨，碳酸锂营业成本3.07万元/吨，单吨税后净利润高达26.4万元。
22Q4业绩变动原因：钾肥需求回暖助力公司业绩。
（1）钾肥：Q3因钾肥进口量攀升冲击价格，下游复合肥厂商消化高价库存、需求低迷导致Q3出货量大幅下滑，但Q4公司钾肥出货量环比大幅回升，单季度钾肥产量131万吨，销量140万吨，环比大幅回升140%。（2）锂盐：受冬季气温影响蓝科锂业产销略有下滑，Q4碳酸锂产量0.70万吨，销量0.59万吨，环比下降37%。
公司发布2023年生产计划及未来规划。
（1）2023年主要生产目标：生产氯化钾 500 万吨、碳酸锂 3.6 万吨；（2）扩产提速：2022 年 5 月，盐湖股份计划投资 70.8 亿元，新建 4 万吨 / 年基础锂盐一体化项目，其中电池级碳酸锂 2 万吨，氯化锂 2 万吨，预计 2024 年投产。（3）推动镁钠稀散元素高值开发。全力攻关镁资源高效利用“卡脖子”关键技术，发展壮大金属镁及镁合金材料、镁基功能材料等系列产品规模，促进镁资源高值规模利用。持续优化钠资源开发结构，积极发展金属钠及合金，布局钠离子电池，筹划建设 500 万吨原盐项目。
重视盐湖股份作为中国钾肥、锂盐保障供应“压舱石”的战略地位。
（1）公司拥有500万吨钾肥年产能，稳居中国第一，中国是全球最大的钾肥需求国之一，但对外依存度在50%左右。公司提高了中国钾肥自给率、较大程度上扮演了钾肥供应的“压舱石”的角色；（2）公司已经形成“1+2+3+4”的盐湖提锂项目，其中蓝科锂业一期/二期均实现达产。公司与比亚迪合资的3万吨生产线正在中试，未来新增4万吨产能正在规划中。公司每年排放老卤含20-30万吨LiCl，或可支撑未来提锂产能大规模扩建，公司将承担起中国锂资源保障之重任。
投资建议：
考虑到公司锂资源布局持续推进，且钾肥盈利丰厚，我们预计公司2023-2025年归母净利为127.3亿元、125.7亿元和130.2亿元，对应4月3日收盘价的PE分别为10、10和9倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
需求不及预期，锂价大幅下跌及自身项目不及预期风险等。
▍云路股份（688190.SH）2022年年报点评：非晶产能再扩张，纳米晶+磁粉打造第二增长极
公司公布2022年年报：
2022年公司实现营收14.47亿元，同比增加54.68%；归母利润2.27亿元，同比增加89.32%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增加95.96%。2022Q4公司实现营收4.17亿元，同比增加55.17%、环比增加6.80%；归母净利润0.75亿元，同比增加147.23%、环比增加23.34%；扣非归母净利0.69亿元，同比增加222.57%、环比增加25.08%。
期间费用稳中有降，高研发投入夯实技术壁垒。
2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.67% / 2.49% / 5.19% / -0.51%，同比+0.59 / -0.38 / -0.47 / -0.79pct，销售费用增长主要系公司为扩大营业收入，加强业务团队建设、加大市场开拓力度和疫情减轻对市场影响减少所致，期间费率整体变动较少；研发支出方面，2022年公司研发投入0.75亿元，同比增长41.91%，主要系公司持续加大与高校的合作以及器材投入等所致，2022年公司获授权发明专利8项，实用新型专利12项，研发投入上升将进一步稳固公司在软磁材料行业的技术壁垒。
非晶带材产销增长，磁粉产品同步发力。
2022年非晶/纳米晶/磁粉营收分别为11.01 / 2.15 / 1.27亿元，同比增速分别为72.93% / 1.59% / 52.12%，营收占比分别为76.05% / 14.85% / 8.81%，毛利占比分别为86.58% / 12.75% / 0.57%。三类产品销量分别为6.92 / 0.46 / 0.66万吨，同比增速分别为32.05% / 0.10% / 47.21%。产出方面看，非晶产能新增3万吨/年产能，累计达到9万吨/年，产销同比增长均在30%以上，纳米晶产出维持稳定，磁粉产销同样涨幅明显，均在40%以上；销售方面看，营收高增主要是由于2022年非晶带材销售均价及销量涨势明显。
非晶带材需求待释放，纳米晶+磁粉开拓新市场。
非晶带材方面，在《变压器能效提升计划（2021-2023）》的推动下，预计2023年将会成为行业高景气度确定性的一年，预计变压器采购带来的非晶带材需求将由2021年的7.47万吨提升至2026年的17.26万吨，非晶带材市场空间有望进一步提升。纳米晶和磁粉方面，预计我国无线充电、新能源汽车、光伏逆变器和变频空调领域的纳米晶材料总需求量将由2021年的1.07万吨增长至2025年的3.11万吨，全球软磁粉芯市场规模预计将从2021年的12.08万吨增长至2025年的24.94万吨，未来随着二者产能释放，将提升业绩贡献。
盈利预测与投资建议：
公司作为全球非晶合金龙头，技术优势明显，2022年建成全球最大非晶生产基地，长期将受益于非晶变压器渗透率的提升，同时纳米晶、磁粉芯等领域将打造第二增长极，随着产能逐步扩张，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.13/4.05/4.35亿元，对应pe为28/22/20X，维持“推荐”评级。
风险提示：
下游需求不及预期；行业竞争格局恶化；项目进度不及预期等。
▍海利得（002206.SZ）2022年年报点评：业绩短期承压，汽车复苏+产品转型支撑长期发展
2022年实现归母净利润3.32亿元，同比下降42.24%。
公司公告2022年实现营收55.12亿元，同比增长8.77%；实现归母净利润3.32亿元，同比下降42.24%；实现扣非后归母净利润3.03亿元，同比降低44.74%。其中4Q2022实现营收12.98亿元，同比降低6.51%；实现归母净利润0.51亿元，同比降低60.38%；实现扣非后归母净利润0.48亿元，同比降低61.92%。
产品毛利率整体下滑，汇兑损益影响财务表现。
近年来，涤纶工业丝行业扩张明显，加之下游汽车消费增长不佳等因素影响，涤纶工业丝尤其是普通丝价格下跌对公司盈利产生了一定影响。2022年公司主要产品涤纶工业长丝、轮胎帘子布、灯箱广告材料的毛利率分别为16.29%、26.71%、17.57%，除灯箱广告材料略有增长外，工业丝及帘子布毛利率均出现不同程度的下滑。此外，公司全年发生汇兑净损益0.26亿元，导致财务费用大幅上涨，同比上涨幅度高达140.67%，对公司业绩影响较大。
涤纶丝、帘子布产能持续释放，下游消费复苏利好公司发展。
随着全球汽车产量保有量及产量的增加和对汽车安全的重视加深，涤纶工业丝在轮胎帘子布、安全带丝、安全气囊等汽车安全领域的应用仍将是未来的重要增长点。公司紧抓下游市场复苏的契机，一方面，积极推进新产能建设释放。越南工厂11万吨工业丝项目已投产7.9万吨，剩余产能视情况逐步投产。年产4万吨车用工业丝和3万吨高性能轮胎帘子布技改项目最后一条帘子布生产线已完成安装调试进行试生产；另一方面，加紧开发新产品及新客户送样认证。我们认为，越南工厂长期国际化布局优势明显，公司产能及客户认证双管齐下，或将迎来业绩拐点。
塑胶材料业务转型进度加快，光伏反射膜材料迎来验证周期。
公司广告材料全球市占率及品牌知名度居领先地位，同时，公司积极将产业用复合新材料作为未来发展及转型的新方向，其中部分产品已成功应用于大型仓储、体育文娱建筑、环境工程等项目，目前年产47000吨高端压延膜项目两条生产线已顺利完成设备安装调试；此外，公司战略性布局新能源光伏行业，依托完善的技术开发和生产实力，在原有涂层材料技术的基础上创新研发出反射膜材料，并获得了反射膜的发明专利。上述转型如若开展顺利，将为公司带来新的成长空间。
投资建议：
公司是国内涤纶公司丝差异化龙头企业，越南工厂布局具备长期战略优势，反射膜实现新能源光伏产业布局，未来业绩发展受益下游发展快速增长。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利4.65亿元、6.01亿元和6.51亿元，EPS分别为0.40元、0.51元和0.56元，对应4月3日收盘价的PE分别为15、12和11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
产品价格波动、下游需求不及预期、行业竞争加剧。
▍同益中（688722.SH）2022年年报点评：收入利润均高增长，军民两用有望迎来高速发展
公司收入利润均高增长，业绩复合预期。
公司公告2022年实现营收6.16亿元，同比增长86.26%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长226.48%；实现扣非后归母净利润1.48亿元，同比增长228.37%。其中4Q2022实现营收1.58亿元，同比增长71.6%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长230.05%；实现扣非后归母净利润0.36亿元，同比增长322.42%。
业务结构持续优化提升，主要产品收入及毛利率均实现增长。
2022年，公司两大主要产品UHMWPE纤维和复合材料（包括无纬布和防弹制品）分别实现收入2.56亿元/3.42亿元，同比增长14.53%/251.09%；毛利率分别达到36.58%/43.1%，同比增加了7.11/4.43个百分点。公司营收大幅增长的主要原因系公司订单增长，产销两旺、量价齐升。
军用需求持续旺盛，民用市场打造新曲线。
2022年国际局势持续紧张，带动下游市场需求的不断增加。1）产能方面，作为国内超高分子量聚乙烯的龙头企业，公司积极推进核心产能建设，2022年6月新泰分公司新增500吨/年无纬布生产线，同年11月公司并购优和博后新增1000吨UHMWPE纤维产能。截至2022年年底，公司UHMWPE纤维的设计产能为4320吨，复合材料产能为800吨。2）市场方面，公司紧抓主流市场机会，在保证民用市场领域大客户订单的同时加大复合材料市场的开拓力度，年内无纬布销量实现大幅增长，增幅高达198.59%；同时，公司充分利用新并购企业优和博产能提高民用占有率的同时，将进一步加大在深海养殖网箱、雷达罩、水泥增强、高端休闲面料等新应用领域的扩展，打造新的利润增长点。
募投项目及优和博项目投产在即，产能扩张加速进行。
公司积极推进募投项目及控股子公司优和博扩产建设实现业务发展规划。募投项目“年产4060吨超高分子量聚乙烯纤维产业化项目（二期）”、“防弹无纬布及制品产业化扩建项目”我们预计将于今年陆续投产；优和博一期1000吨已达产，二期1000吨及三期1000吨我们预计将于24年投产。随以上项目顺利投产，公司的产能规模达到8560吨/年的超高分子量聚乙烯纤维、2800吨/年的无纬布、50万块防弹胸插板和18万顶头盔，市场占有率将实现进一步增长。
投资建议：
公司是国内超高分子量聚乙烯纤维的龙头企业，UHMWPE纤维及无纬布产品将受益于国防+民用下游需求快速增长。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利1.93亿元、2.33亿元和2.88亿元，EPS分别为0.86元、1.04元和1.28元，对应4月3日收盘价的PE分别为24、20和16倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
产品价格波动、下游需求不及预期、项目建设不及预期。
▍邦基科技（603151.SH）2022年年度报告点评：盈利水平领跑行业，产能扩张发展稳健
事件概述：
2023年3月30日公司发布2022年年度报告，2022年全年实现营业收入16.6亿元，同比-18.5%；归母净利润1.2亿元，同比-17.5%。其中，Q4实现营业收入4.6亿元，同比+6.4%，环比+4.3%；归母净利润0.3亿元，同比-29.8%，环比+13.8%。
盈利水平领跑行业，单吨净利润实现增长。
2022年，公司猪配合料实现收入8.5亿元，同比-26.0%；猪浓缩料实现收入4.9亿元，同比-9.4%；猪用预混料实现收入0.8亿元，同比-26.5%。受疫情叠加下游生猪养殖景气度低迷的影响，2022年饲料业务产销量均为39万吨，同比均下降约24%。公司对外积极开拓市场并优化营销策略，对内持续降本增效，整体提升运营能力，公司2022年销售毛利率为13.73%，同比+1.15pct，销售净利率为7.22%，同比+0.04pct。ROE为13.3%，2022年上市后由于融资摊薄了ROE，但仍然高于同行业平均水平。饲料业务单吨净利润为308元，同比+8.5%。随着下游养殖景气逐步回暖，饲料需求不断恢复，公司业绩有望进一步增长。
严控产品质量，研发领先需求。
公司专注发展高端饲料，对于饲料原料的质量把控严格，公司要求必须使用大型农场种植并经过高温烘干的玉米，同时采购众多昂贵的进口营养型添加剂以此帮助猪提高应激能力和抗病毒能力。从“保育金7030”、“8070”到“邦基9号”，公司的产品升级速度一直领先于客户需求，实质上做到了引导养殖业发展。2022年公司研发费用率为2.03%，同比+0.08pct，公司预计未来将进一步加大研发投入，提高产品迭代速度。
扩大销售区域，稳固渠道优势。
2022年公司销售费用率为1.67%，同比+0.22pct。公司目前已建设了强大的销售网络和经销体系，在持续深耕核心销售区域的同时，稳步扩张其他销售区域。2022年公司西南地区营销收入同比增长55.5%，占全国地区收入比重为12.3%。公司积极采取下沉策略，经销商覆盖范围具体到县镇级，深度挖掘市场潜力，树立产品口碑，进一步稳固公司的渠道优势，为未来提升市场影响力奠定良好基础。
有序推进建设扩产，有望提高市场份额。
公司现阶段生产基地主要集中在吉林和山东两省，面对日益增长的市场需求，公司计划有序在山西、云南、河北、辽宁等地新设数个生产基地，新增数条浓缩料和配合料生产线，扩大猪饲料的产能。建设项目全部完成后，公司将新增90万吨产能（包括浓缩料产能24万吨，配合料产能66万吨），提升饲料产能有助于公司进一步提高市场份额。
投资建议：
我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为1.78、2.10、2.46亿元，EPS分别为1.06、1.25、1.46元，对应PE分别为19、16、14倍， 公司积极推进募投项目扩大饲料产能，预计未来饲料需求边际好转，公司业绩有望实现量价齐升，维持“推荐”评级。
风险提示：
新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。
▍瑞普生物（300119.SZ）2022年年度报告点评：盈利能力依旧稳健，宠物板块未来可期
事件概述：
2023年3月31日公司发布2022年年度报告，2022年全年实现营收20.8亿元，同比+3.8%；实现归母净利润3.5亿元，同比-16.0%，由于公司持有瑞派等非流动金融资产公允价值变动损益为0.2亿元，同比-76.3%，排除该影响后，归母净利润同比+1.1%。其中，Q4实现营收6.1亿元，同比+19.5%，环比+6.9%；实现归母净利润1.1亿元，同比-5.7%，环比+22.0%。
原料药及制剂：
2022年公司原料药及制剂业务增长稳定，实现收入9.7亿元，同比+7.6%。2023年公司将重点推出孟布酮、头孢噻呋、头孢噻呋钠、吡丙醚等重点新产品，随着原料药产能完全释放，公司市场竞争力将进一步提升。
生物制品：
2022年公司禽用生物制品实现收入9.0亿元，同比-1.6%，主要系白羽肉鸡养殖行业整体低位运行，叠加海外禽流感影响，引种量受限；畜用生物制品实现收入1.3亿元，同比-8.8%，主要系猪肉价格波动剧烈，下游养户疫苗使用意愿随之受到影响。营销方面，公司精准把握国内养殖业呈现集团化、规模化趋势，坚持大客户直销战略，已与国内众多头部养殖集团建立战略合作关系。产品方面，2023年公司将新推出猪苗（猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活疫苗）和禽苗（新支二联活疫苗LaSota+LDT3，鼻支二联灭活疫苗）。未来产销两相结合，市场空间广阔。
宠物板块：
2022年公司宠物板块表现亮眼，药品及生物制品合计实现收入0.5亿元，同比+110.5%。公司全年实现大丰收，获三款新兽药注册证书，新推出的宠物体内外同驱的驱虫药“莫普欣”短时间内成为“千万级爆品”，并带动了公司其他宠物产品的销售。2023年，公司宠物板块将推出猫三联灭活疫苗、非泼罗尼吡丙醚滴剂、右美托咪定注射液等新产品。此外，公司布局形成了“优质经销商+三瑞齐发（公司、瑞派宠物医院、中瑞供应链渠道深度协同）”纵深拓展的营销渠道网络，持续增加触达终端客户的广度和深度，快速提升市场份额。
研发实力雄厚，战略合作进一步打开市场。
2022年，公司新增新兽药注册证书8个，兽药产品批准文号31个，新备案的饲料添加剂和添加剂预混合饲料产品12个，新获20项发明专利和15项实用新型专利。此外，2023年3月公司与福建圣农发展股份有限公司和福建圣维生物科技有限公司签署了《战略合作协议》，联合成立家禽疫病防控研究院和监测预警平台。此举有望进一步提升公司知名度，稳固公司市场份额。
投资建议：
我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润4.87、6.14、7.35亿元，对应EPS分别为1.04 、1.31、1.57元。公司作为禽用药头部企业，有望充分受益下游景气上行带来的红利，同时公司领先布局宠物药品市场，随着国内宠物市场的快速发展，有望快速抢占市场份额，维持“推荐”评级。
风险提示：
新品上市不及预期、猪价上涨不及预期、突发重大动物疫病。
▍法拉电子（600563.SH）2022年年报点评：下游新能源持续增长，扩充产能完善布局
事件：
2023年3月31日，公司发布2022年年度报告。业绩方面，2022年公司实现营收38.36亿元，同比增长36.49%；实现归母净利润10.07亿元，同比增长21.21%；实现扣非净利润9.75亿元，同比增长32.61%。分季度看，2022年Q4公司实现营收10.20亿元，同比增长29.11%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长12.94%；实现扣非归母净利润2.77亿元，同比增长31.16%。2022年公司聚焦光伏、工控、新能源汽车市场，营收持续高增长。
盈利能力有望企稳，费用管控良好。
盈利能力方面，22年公司毛利率和净利率分别为38.31%/26.6%，分别同比下滑3.83/3.44pcts，主要系原材料价格波动及收入结构变化影响。目前公司主要原材料价格较为稳定，基膜供应也已基本缓解，我们预计公司盈利能力有望企稳。
费用方面，公司重视费用管控，22年期间费用率为7.84%，同比下滑2.45pcts，其中财务费用率、管理费用率、销售费用率分别同比下降0.94pct、0.73pct、0.44pct。公司持续研发投入，22年公司研发投入达1.33亿元，同比增长24.10%，研发人员占总员工数量10.18%。
产销量方面，22年公司实现薄膜电容器生产量/销售量分别为29.72/30.43亿只，分别同比下降16.84/9.38%，主要系公司下游收入结构调整，产品单位价值量提升所致。
拟26亿投建新产地，完善新能源产能布局。
2023 年3月30日，公司发布公告，拟在厦门市海沧区南海路投资建设新型能源用薄膜电容器生产基地，项目固定资产投资约 26 亿元，项目建设周期预计自开工建设起三年内完成基础设施建设，项目规划用地面积约10.6万平方米。此次扩建产能主要用于新能源项目，满足市场需求，完善公司在新能源（风、光、车、储）产能布局。
公司光伏、工控、新能源汽车市场持续增长。
1）光伏：受益“双碳”政策，营收大幅增长，目前公司光伏领域产品全球市占率达60%以上；2）新能源汽车：新能源车市场火热，公司对应产品销量增长，目前公司新能源车产品全球市占率约30%；3）工控：随着通信技术、云计算以及工业自动化发展，轨道交通及电网部件的国产化推进，相关市场稳步增长。
投资建议：
我们预计公司2023-2025年营收分别为51.13、64.95、82.55亿元，对应增速分别为33.3%、27%、27.1%；归母净利润分别为13.18、17.14、21.94亿元，对应增速分别为30.9%、30.1%、28%，以4月4日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为23X、18X、14X。维持“推荐”评级。
风险提示：
原材料价格波动风险；汇率变动风险。
▍晶盛机电（300316.SZ）2022年年报点评：装备+材料协同发展，业绩稳健增长
公司事件：
晶盛机电发布2022年年报：2022年实现营业收入106.38亿元，同比增长78.45%；实现归母净利润29.24亿元，同比增长70.80%；实现扣非归母净利润27.40亿元，同比增长67.89%。
材料业务收入和盈利水平高速增长，研发投入大幅增加。
2022年公司实现整体毛利率39.65%，净利率28.93%，同比-0.08、-0.06pct，基本维持稳定。分业务来看，装备业务实现营业收入84.68亿元，同比增长70.16%，毛利率为40.80%，同比-1.81pct；材料业务实现营业收入14.55亿元，同比大幅增长273.61%，毛利率为38.99%，同比+14.45pct。2022年研发费用7.96亿，同比增长125.22%，高研发费用为未来持续高速增长打下坚实基础。
先进装备领域：
1）光伏设备：公司产品覆盖硅片、电池和组件环节，核心产品全自动单晶硅生长炉市占率国内领先，被四部委评为国家重点新产品。同时公司协同客户引领行业新产品技术迭代，是行业内率先开发并批量销售G12技术路线的单晶炉、智能化加工设备、叠瓦自动化产线的厂商；2）半导体设备：公司产品在8英寸晶体生长、切片、抛光、CVD等环节已实现全覆盖，12英寸长晶、切片、研磨、抛光、减薄等设备也已实现批量销售，产品质量已达到国际先进水平；3）碳化硅外延设备：公司继单片式6英寸碳化硅外延设备实现批量销售后，成功开发出行业领先的6英寸双片式碳化硅外延设备，大幅降低下游生产成本，推动行业效率提升。截至2022年底，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计254.23亿元，同比增长26.58%，其中未完成半导体设备合同33.92亿元，同比增长217.60%。
先进材料领域：
1）蓝宝石：公司成功掌握国际领先的超大尺寸蓝宝石晶体生长技术，已成功生长出全球领先的700Kg级蓝宝石晶体，并实现300Kg级及以上蓝宝石晶体的规模化量产，实现技术和规模双领先；2）碳化硅：公司已掌握行业领先的8英寸碳化硅衬底技术和工艺，并建设了6-8英寸碳化硅晶体生长、切片、抛光环节的研发实验线，通过持续加强技术创新和工艺积累，逐步实现大尺寸碳化硅晶体生长和加工技术的自主可控；3）坩埚：公司高品质大尺寸石英坩埚在规模和技术水平上均达到了行业领先水平，在半导体和光伏领域取得了较高的市场份额；4）金刚线：公司在金刚线领域实现了差异化的技术突破，并进入到规模化量产阶段。
投资建议：
预计公司2023-2025年分别实现营业收入158.14/205.59/267.26亿元，归母净利42.57 / 55.78 / 72.69亿元，同比增45.6% / 31.0% / 30.3%，当前股价对应PE分别为21倍、16倍、12倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
下游需求不及预期；定增项目进展不及预期。
▍中微公司（688012.SH）2022年年报点评：盈利新高，新品进展亮眼
事件概述：
3月30日，中微公司发布2022年报。公司4Q22单季度实现收入16.97亿元，同比增长63.88%；实现归母净利润3.77亿元，同比下降19.75%；实现扣非净利润2.76亿元，同比增长72.79%。
收入稳健增长，盈利再创新高。
得益于半导体设备国产化推进，公司刻蚀设备份额持续提升，2022年公司收入增长52.5%，达到47.40亿元，Q4单季度实现收入16.97亿元，同比增长63.88%，环比增长58.45%。利润端，4Q22毛利率达到46.15%创下新高，同比提升1.4 pct，环比提升0.4 pct。4Q22单季度实现归母净利润3.77亿元，同比下降19.75%，主要因为2021年同期有较高的公允价值收益和投资收益。4Q22实现扣非净利润2.76亿元，同比增长72.79%。订单方面，公司依旧维持了较高的订单增速，2022全年新签订单63.2亿元，同比增长53.0%，对应Q4单季度新签订单6.8亿元，同比增长11.4%。
刻蚀主业份额持续提升，突破先进制程。
作为国内刻蚀设备龙头，公司在维持CCP刻蚀领先地位，市场占有率不断提升，同时ICP刻蚀亦实现收入放量。2022年公司刻蚀设备收入31.47亿元，同比增长57.1%，毛利率达47.0%，同比提升2.7 pct。于此同时，公司刻蚀设备不断突破先进制程工艺，在国际领先的5nm及以下生产线上，公司CCP刻蚀设备存量超过200台反应台，市占率约11%。在逻辑芯片工艺中，公司推出大马士革刻蚀设备，在存储器工艺中，公司推出极高深宽比刻蚀机，均即将完成推向市场。
多种薄膜设备新品蓄势待发。
除了刻蚀主业的强劲增长表现，公司亦布局了多款薄膜设备新品，部分产品已进入客户验证阶段。1）LPCVD：公司钨填充PCVD设备已经完成稳定性测试和客户测验证，并在开发新型号CVD设备以实现更高深宽比填充。2）ALD：用于高端存储和逻辑器件的氮化钛薄膜ALD设备已在实验室验证阶段，ALD钨设备已在关键客户对接验证。3）EPI：用于28nm以下制程锗硅外延生长工艺的EPI设备研发顺利，已进入样机制造和调试阶段。
4）MOCVD：制造硅基氮化镓功率器件用MOCVD设备已交付国内外客户并获得重复订单；用于碳化硅功率器件应用的外延设备也正在开发中，2023年将交付样机至客户端开展生产验证。
投资建议：
我们预计公司2023-2025年营收分别为62.93 / 81.20 / 104.82亿元，归母净利润14.47 / 18.73 / 24.39亿元，对应现价PE分别为70 / 54 / 41倍，看好公司在半导体设备国产化进程中的领先优势，维持“推荐”评级。
风险提示：
产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。
▍颐海国际（1579.HK）2022年年报点评：第三方增势延续，关联方修复可期
事件：
22年公司实现总营收61.63亿元（yoy+3.39%），归母净利润7.42亿元（yoy-3.16%）。其中，22H2公司实现总营收34.63亿元（yoy+4.31%），归母净利润4.79亿元（yoy+14.73%）。
关联方客户收入疫情中承压，第三方业务增势延续。
按经销网络划分，22年公司关联方客户营收14.90亿元（yoy-23.02%），来自关联方客户的收入承压，主要系疫情中外出餐饮需求疲软；第三方客户营收46.33亿元（yoy+16.70%），增长趋势延续，其中经销商渠道营收43.01亿元（yoy+17.88%），电商渠道营收3.32亿元（yoy+3.36%）。公司已将第三方销售渠道建设作为主销售策略，在坚持实施渠道和经销商精细化、标准化管理的同时，优化“合伙人”考核机制。公司通过过程考核与业绩评价相结合的方式，进一步明确渠道管理的标准化流程，目前第三方经销商覆盖中国31省区及港澳台地区，以及49个海外国家和地区。按产品分，第三方客户收入中，火锅调味料/中式复合调味料/方便速食营收分别为22.64 / 5.58 / 17.92亿元，分别同比增长23.58% / 15.70% / 12.61%。分量价看，第三方客户收入中火锅调味料/中式复合调味料/方便速食销量增速分别为22.75% / 12.11% / 12.13%，平均售价增速分别为0.69%/3.24%/0.51%。火锅底料营收增速表现亮眼，我们预计主要系公司对部分产品调价叠加春节消费提前，火锅底料销量提升。按地域划分，22年公司在华北/华南/其他市场分别实现营收27.08 / 30.88 / 3.51亿元，占比44.0% / 50.2% / 5.7%，分别同比增长8.55% / -1.81% / 15.82%，华北市场增长较快，华南市场增速承压。
毛利率承压，期间费用收缩。
22年公司毛利率30.2%（-2.30pcts），主要系原材料中油脂类、牛肉包等价格上涨，我们预计23年原料成本压力有望逐步释放。22年公司销售费用率10.52%（-1.19pcts），主要系广告及营销费用下降；管理费用率3.71%（-0.43pcts），主要系管理人员薪酬下降；财务费用率-0.40%（yoy-0.01pcts）。归母净利率12.07%（-0.78pcts），盈利能力略承压。
投资建议 ：
展望23年，产品开发方面，公司将继续坚持产品项目制，不断在三大品类上推陈出新，同时调研B端餐饮需求，拓宽业务边界；品牌策略方面，公司实施“多品牌”战略，通过“海底捞”、“筷手小厨”及“哇哦”等品牌进行品宣和推广；渠道建设方面，公司细分渠道与标准化流程管理，提升渠道运营效率，进一步覆盖下沉市场，提升集团市占率和行业地位。我们预计公司2023-2025年营收分别为72.73 / 82.66 / 93.46亿元，同比增长18.3% / 13.7% / 13.1%，归母净利润分别为9.07 / 10.44 / 12.62亿元，同比增长22.2% / 15.1% / 21.1%，当前股价（4月3日收盘价）对应PE分别为24 / 21 / 17X，上调至“推荐”评级。
风险提示：
原材料价格大幅上涨、关联方需求疲软、行业竞争加剧、食品安全问题等。
重要提示与免责声明
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
免责声明：本订阅号仅面向民生证券客户中的专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，若您非民生证券客户中的专业投资者，请勿订阅或转载本订阅号中的信息。民生证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
本订阅号所载报告信息均来源于公开资料，本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
