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今天是2023年3月22日星期三，农历闰二月初一。每一个春日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
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行业时事
固收 | 张伟
新增3家城投商票逾期——2月商票逾期点评
2023年2月商票逾期数据出炉，逾期主体有哪些新变化，哪些逾期城投主体需要关注，本文将对此进行分析。
一、2月新增逾期主体229家，较上月减少117家，地产行业逾期压力边际增加
截止2023年2月28日，票交所累计披露票据逾期4.2万条，涉及承兑人8314家。2月，共1810家主体发生商票逾期，其中新增逾期主体229家，新增逾期主体较上月减少117家。
当月地产行业商票逾期主体数量小幅抬升。截至2023年2月末，累计出现过商票逾期的地产主体，包括子公司合计4504家，占全部商票逾期主体数量的54.2%，较上月小幅下滑0.5个百分点。其中，2月共1159家地产相关主体发生商票逾期，较上月增加224家主体。地产行业逾期主体占当月全部商票逾期主体数量的64.03%，占比较上月抬升3.9个百分点。
二、2月新增3家城投逾期主体，城投逾期压力减轻
2月城投商票逾期主体数量为11家，较1月减少了15家。当月城投累计逾期发生额为9.5亿元，较上月减少18.4亿元。2月新增3家城投主体发生商票逾期，较上月减少了18家。分别为西宁城市投资管理有限公司、临颍县城镇建设投资发展有限公司和潍坊滨海投资发展有限公司。城投逾期主体数量减少或许与城投发行审批边际转松有关。
山东省2月新增潍坊滨海投资发展有限公司。截至2023年3月15日，山东累计逾期城投主体26家，累计逾期发生额15亿元，3家城投主体商票逾期待偿还，分别为高密市城市建设投资集团有限公司、青岛四维空间建设发展有限公司和潍坊滨海投资发展有限公司。
目前贵州省仍有7家城投主体商票逾期待偿还，逾期余额合计4.5亿元，较上月减少6.1亿元，主要集中在贵州双龙航空港置业有限公司和六盘水市水城区城市投资开发有限责任公司。
三、哪些城投逾期主体需重点关注
截止2023年3月15日，票交所公布仍有19家城投主体商票逾期未结清，未结清商票余额8.2亿元。从21年8月以来，一共发生过商票逾期的城投90家，再结合其余负面事件，有28家城投主体同时出现过含非标逾期、列为被执行人、银行贷款逾期等事件在内的负面舆情。其中，高密市国有资产管理有限公司、六盘水市水城区城市投资开发有限责任公司、遵义道桥建设(集团)有限公司、广西柳州市东城投资开发集团有限公司均出现5次以上负面舆情事件。
风险提示：数据口径偏差、公开信息披露不全、超预期风险。
市场&中小盘 | 赵伟
利好出尽放量跌 风格转换有新高
外在因素不确定性是扰动近日大盘走势的重要因素，市场风险偏好降低，决定着市场结构行情阶段转换，“三低”股正在获得资金青睐，“三高”股则存在着阶段风险，市场风格阶段转换并不意味着今年行情主线发生变化，“中特估”+“数字中国”还是今年的行情主线，只是从一线股转向为二线股，只要主线没变，行情就不会改变。
时隔一个月，两市成交量重新突破万亿，量在价先，有量必有价，量能的重新有效释放，意味着大盘蓄势运行的周期将缩短，60日线有望形成支撑，后市大盘再创新高是大概率事件。操作上，轻指数、重个股，阶段逢低关注半导体、新能源、生物医药、电力设备、有色、“数字中国”及“三低”股，回避近期涨幅过高股及垃圾股。
风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
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医药 | 唐爱金
固生堂：2022年报业绩符合预期，诸多亮点未来可期
公司近日发布2022年年报，2022年实现收入16.25亿元（yoy+18.4%）；溢利净额1.84亿元（21年亏损5.07亿元）；经调整溢利净额2.01亿元（yoy+28.1%）。
点评：
1、 公司持续保持强劲盈利能力，业绩符合预期，经调整净利润率进一步提升
2022年公司调整毛利计算口径，将销售费用中的门店支出重新分类至成本明细，新口径下毛利率为30.7%，销售/管理/财务费用率分别为12.8%/6.2%/1.1%，公司经调整净利润率提升1pct至12.4%。盈利能力持续提升主要得益于高速增长的客户数量、持续提升的购买频次和稳中有升的客单价格。
2、 拥有48家门店，次新店占比超半数，内生增长强劲 ，每年保持8-10家新增门店，并购扩张持续
截至2022年12月31日，固生堂在北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、苏州、宁波、无锡、杭州、郑州及温州拥有及经营48家医疗机构。其中，半数以上门诊部均为2018年后成立的次新门店，店龄结构良好，内生增长潜力大。2022年，在多地疫情爆发的情况下，公司仍然保持较快的扩张节奏，落地8家新建或收购门店，彰显公司持续经营韧性。同时，公司公告已完成昆山明泰与无锡李同丰门诊部的收购，二线城市同城门店进一步加密。未来公司有望保持每年8-10家门店的扩张节奏，在空白地区持续扩张，现有城市继续加密，提升市场份额与品牌影响力。
3、 业务结构持续升级，诸多亮点未来可期
2022年9月《健康中国行动中医药健康促进专项活动实施方案》指出，要进一步提高中医药治疗渗透率。公司紧随国家鼓励政策，积极推动中医门诊部建设，发挥中医药特色优势，打造辅助生殖、肿瘤、皮肤病等专病门诊，客单价与就诊量有望实现同步提升。同时，公司已有两款可自主定价的院内制剂完成申报准备上市，未来持续将名医名方资源进一步转化，借助国家鼓励中医药发展绿色审评审批通道，推广更多的院内制剂获批。
盈利预测：我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.17元、1.56元、2.04元，公司当前股价对应PE估值分别为37.5倍、28.2倍、21.6倍。公司作为中医服务行业的领军企业，具备稀缺性与较大发展潜力，考虑到政策鼓励中医医疗服务持续发展，公司自建与收购布局加速，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险；行业政策变化风险；扩张进度不及预期。
家电 | 孟昕
比依股份：发布高目标股权激励，绑定核心人才彰显公司发展信心
2023年3月20日，比依股份发布2023年限制性股票激励计划。本次股权激励拟授予限制性股票共280万股，占总股本的1.50%，授予价格7.93元/股；激励对象共计261人。
发布高目标股权激励计划，收入考核增速符合我们预期、超市场预期。公司考核目标以2022年营业收入或净利润为基数，2023-2025年营收增长率分别不低于25%/65%/100%，或同期净利润增长率分别不低于15%/35%/45%。由此推算2023-2025年公司营收和净利润的复合增长率应分别不低于26.49%/12.29%；2023-2025年公司营收同比增速分别不低于25%/32%/21%；净利润同比增速分别不低于15%/17%/7%，较高的营收增速目标彰显了公司对自身发展的信心。
股权激励涉及对象较广，助力企业迸发经营活力。公司2023年股权激励计划涉及对象共261人，包括4名高管和257名中层管理人员、核心技术（业务）人员等，其中总经理胡东升获授限制性股票最多，共计10万股，占授予总量的3.57%。我们认为，本次激励方案人员普及面较广，能够充分调动公司高管和员工的积极性，助力企业迸发经营活力。
投资建议：空气炸锅行业前景广阔，股权激励目标彰显信心，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。行业端：空气炸锅行业渗透率空间较大，未来行业规模有望持续快速增长；公司端：优质客户持续稳步扩展，订单环比提升显著，同时公司发布高目标股权激励，将员工利益与公司发展有效绑定的同时，也体现了公司对自身未来发展的信心，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。我们预计，2022-2024年公司归母净利润为1.77/2.06/2.45亿元，对应EPS为0.95/1.10/1.31元，当前股价对应PE 16.24/13.92/11.72倍。
风险提示：核心产品替代风险、国际贸易形势风险、主要原材料价格波动风险、汇率波动、新渠道开拓不及预期等。
化工 | 任宇超
万华化学：聚氨酯、石化利润承压，新材料盈利高增
业绩符合预期，MDI、石化价差收窄利润承压，ADI拉动新材料板块盈利高增。
事件：2022年公司营收1655.7亿元，YOY+13.76 %，归母净利润162.3亿元，YOY-34.14 %，Q4归母净利润26.25亿元，YOY -48.59%，QOQ -18.6%。
点评：聚氨酯与石化盈利同比下滑，新材料板块盈利大幅上涨。（1）MDI价差下滑与欧洲能源成本上升导致聚氨酯板块盈利承压。2022年，聚合MDI、纯MDI价差分别为1.1/1.4万元/吨，YOY-23.6%/-13.9%。另外海外需求走弱叠加能源成本上升导致BC公司盈利承压。22年BC公司营收、成本、净利润分别为241.37/222.90/15.77亿元，YOY+17.49%/43.57%/-67.02%，欧洲天然气成本上涨推高生产成本，盈利大幅收窄。（2）石化产品价差收窄盈利下行。丙、丁烷价格大幅波动导致石化原材料成本显著上升，丙烯酸及酯、PVC、PO等主要石化产品价格由于需求不振同比下滑导致价差收窄。（3）新材料业绩亮眼，ADI价差扩大拉动板块盈利高增。22年HDI、IPDI、HMDI平均价差4.75/6.88/12.99万元/吨，YOY+11.6%/-2.6%/+28.5%。其中HDI价差扩大是由于原料己二胺价格下行（主要下游PA66需求下滑倒逼己二胺降价，以及原料己二腈实现国产化突破），HMDI则受益于下游隐形车衣需求高增拉动实现量价齐升。22年新材料板块毛利润55.6亿，YOY+69.16%，同比高增。
调整事业部产品划分，实现业务协同。主要变化为将POE划分至新材料事业部，与原有改性塑料平台实现协同；成立电池科技公司并由新兴技术事业部划转了正极、电解液溶剂等业务，此外还增加了负极材料布局；成立电子材料公司。本次事业部调整着眼技术协同与明确业务方向，尤其电池科技公司的成立与加大新能源的资源投入表明相关业务仍是公司未来重点方向。
风险提示：产能建设不及预期风险、价格大幅回落风险、需求大幅下滑风险。
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