天风MorningCall·0316 | 宏观-硅谷银行/电子-Chiplet/机械-叠层钙钛矿电池/农业-站在猪周期|硅谷银行_新浪财经

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1、近期美国金融业负面新闻频发，上周私募股权巨头黑石集团违约一只5.31亿欧元的芬兰商业房地产按揭贷款支持证券。加密货币银行Silvergate宣布停止营业，接着规模比Silvergate大得多的硅谷银行（SVB）宣布破产。2、银行的流动性危机本质在于资产负债的集中和期限不匹配问题。3、总的来说，硅谷银行的资产和负债端都具有其特殊性。存款客户不像传统银行业务一样多样化，而是聚焦于硅谷创投圈；由于对传统行业业务的不熟悉，而过度持有固定收益债券，负债端的挤兑和资产端的债券价格的下跌是加息下创投、债券泡沫破灭的缩影。由于SVB与普通银行的资产负债特点都不一样，且本轮监管反应迅速，预计不太会传染挤兑引发广泛的银行危机。风险提示：全球经济深度衰退，美联储货币政策超预期紧缩，通胀超预期。

当地时间3月2日，BIS将浪潮、龙芯等29家中国实体列入实体清单。1、硅片级“解构-重构-复用”，Chiplet突破三大产业瓶颈。从我国视角来看，Chiplet或为打破国产制程瓶颈的关键方案。2、产业链价值重塑，封装环节具有“估值处历史相对低位+周期复苏+产业价值量提升”的投资逻辑。我国封装厂商技术积累深厚，长电科技、通富微电、华天科技已实现Chiplet量产，封装环节具有“估值处历史相对低位+周期复苏+产业价值量提升”的投资逻辑。3、高性能计算（HPC）或为Chiplet当前的主要发力点。美国正在开发的三个超级计算机Aurora、ElCapitan和Frontier，CPU和GPU利用Chiplet方案，AMD，Intel，华为的服务器处理器芯片均采用Chiplet方案助力算力突破及性能提升。我们看好Chiplet重塑半导体产业格局，为我国半导体产业带来换道超车的发展机遇。

风险提示：国际局势不确定性加剧；科研进度不及预期；需求不及预期。

1）钙钛矿叠层电池：效率突破单结极限，多种技术路径持续探索。叠层电池的原理是宽带隙顶部电池吸收高能量光子，窄带隙底部电池提高光子利用率，二者合作能突破单结电池的理论效率极限，打开转化效率天花板。2）制备设备：看好广泛PVD与先进ALD。综合分析各公司公开专利，叠层电池生产流程相较于单结电池的增量在于中间层，ALD技术在其中缓冲层/致密层更占优；PVD技术覆盖大部分生产流程，价值量占比高。3）叠层钙钛矿电池：电池厂商厚积待薄发，产能规划持续萌芽。传统电池厂商隆基、爱旭已开始技术布局，新兴企业宝馨、华晟不容小觑，跨界厂商杭萧钢构、聆达股份动作频繁。4）投资建议：建议关注电池厂商后续进展：目前明确钙钛矿叠层电池规划的多为跨界厂商，杭萧钢构进展快速，率先规划建立100MW中试线。关注PVD设备与ALD厂商：奥来德（正在研发）、欣奕华（暂未上市）作为蒸镀机探索研发生产商，有望凭借蒸发源know-how带来增益。

风险提示：光伏装机不及预期；电池片技术路径变化风险；钙钛矿叠层电池量产速度低于预期。

1、2月产能去化超预期？多家数据库显示，2月产能去化是显著的，相较前面2-3个月的产能略去/略增的幅度明显放大。往后看，今年二育节奏整体提前且对下半年猪价期待较高，若形成供给堰塞湖后，猪肉消费增长不达预期，不排除超跌可能，进而加速产能去化。2、供需两强，猪价分歧？供需两强下，我们认为行业产能若要增加，需要产业对猪价预期从目前均价18-19元/kg提至更高，目前看很难实现，因此我们认为，【行业后续去化概率大于补栏】，【猪价短空长多】。3、近期猪病？猪病短期爆发可能性不大，而更多体现对行业产能和成本的长期隐形影响，但若短期集中爆发，或对产能行成严重打击。猪病的变化，也是板块产能去化、股价的【重要催化】。4、如何看待当前猪股？板块估值相对低位！当前阶段，重点推荐:【温氏股份】、【牧原股份】；建议关注：巨星农牧、天康生物、新希望、唐人神、傲农生物、华统股份、中粮家佳康、天邦食品等。

风险提示：1、国家政策变动风险；2、养殖疫病风险；3、价格波动风险；4、以上为区域调研信息，与全行业实际情况可能存在差别。

1、公司所处行业为其他纤维（申万三级），从估值角度来看，截至2023年3月14日收盘，公司PE(TTM)为8.52倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值88.65亿元，处于同业较低水平。2、截至2023年3月14日，公司今年以来正股上涨9.27%，同期行业指数上涨1.43%，万得全A上涨4.77%，上市以来年化波动率为43.24%，股票弹性较高。3、公司目前股权质押比例为26.13%，股权质押风险较高。其他风险点：1.原材料价格上涨和毛利率下滑的风险；2.环保与安全风险；3.主要产品需求增速放缓的风险；4.募投项目无法达到预期效益风险等。神马转债规模中等，债底保护较高，平价高于面值，市场或给予20%的溢价，预计上市价格为122元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期。

观点：1）协同增优势、并购促成长。国联证券是管理层Alpha显著的中型券商，且近年来做大做强意愿强烈（再融资&行业地位提升），此前已有多次外延并购尝试；此次控股股东竞拍成功，我们认为核心影响在于充分利用民生的投行优势形成协同，以及其他业务影响力与竞争力增强，进一步提升综合能力，为长期发展蓄势。2）参考近年来券业类似事件，如天风收购恒泰30%股权（首次公告后三个交易日股价涨幅分别+0.0%、2.7%、10.0%）、中信吸收合并广州证券（首次公告及复牌首日、第二日股价涨幅分别+4.9%、+1.0%），建议关注后续影响。

风险提示：行政审批存在不确定性；宏观经济复苏不及预期；吸收兼并存在不确定性。

1、公司调整回购A股股份方案：将回购价格上限由不超过17.00元/股调整为不超过21.00元/股，将回购资金总额由不低于0.9945亿元且不超过1.9890亿元调整为不低于1.2285亿元且不超过2.4570亿元。2、从基本面情况来看，内销方面：根据奥维云网数据，海信1-2月家空线上销额同比+79%（行业+21%），线下销额-3%（行业-6%），容声冰箱线上销额+8%（行业+1%），线下销额-14%（行业-12%），奥维数据口径空调线上线下、冰箱线上均好于行业水平，而央空我们预计受益于地产边际改善有望修复；外销方面：我们预计受海外宏观环境影响同比仍有压力。我们看好公司后续发展，上调公司央空及白电内销收入，预计22-24年归母净利润分别为13.3/15.5/18.2亿元（前值分别为12.8、14.7、17.1亿元），对应PE分别为18.3x/15.7x/13.4x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险；回购方案实施存在不确定性，请以实际回购结果为准。

公司发布22年业绩快报，22fy公司收入33.7亿，yoy+7%；归母净利5.8亿，yoy+9%；扣非归母净利5.5亿，yoy+6%。单22q4收入9.2亿，yoy+4%，qoq+6%；归母净利1.2亿，yoy-10%，qoq-20%；扣非归母净利0.9亿，yoy-27%，qoq-35%。1、收入增长保持强度，巩固市场关键阶段，22q4盈利能力阶段性承压。我们判断公司较二线陶纤企业保温类陶纤产品成本优势边际有一定扩大，同时二线陶纤企业生存压力或在加剧。我们预计23年公司陶纤业务效益或有边际改善。2、期待奇耐-鲁阳合作新篇章前景，23年为关键一年，鲁阳再成长新机遇。22/06公司控股股东奇耐完成公司要约收购，持股比例大幅提升至53%。22年底公司完成岩棉资产剥离，23年资产整合及新的发展模式/策略落实值得关注、值得期待，鲁阳再成长迎来新机遇。考虑阶段价格压力等，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司22-24年归母净利分别5.8/7.3/9.1亿（前值6.3/7.7/9.2亿），yoy分别9%/25%/25%，维持公司23年25x目标PE，下调公司目标价至36.00元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供给格局恶化风险、奇耐与公司互动效果低于预期、奇耐联合与南麻街道合作不达预期；业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。

Bilibili于近期发布四季度业绩公告，4Q22总收入为61亿元，毛利为12.5亿元，毛利率达20.3%，超彭博一致预期（20.1%），环比持续提升。Non-GAAP下运营费用率进一步收窄至42.7%，Non-GAAP净利润率进一步收窄至-21%。1、运营数据稳健增长，社区生态持续繁荣。各项业务收入端基本符合预期。游戏：本季度游戏收入达11.5亿元(yoy-11.5%)，较3季度有所下降；广告：本季度广告收入达15.1亿元（yoy-5%），较3季度稳健增长。2、降本增效成果显著，带动运营亏损环比大幅收窄。本季度毛利率持续改善，进一步提升至20.3%。3、增发股份回购可转债，资产负债结构进一步优化。维持“买入”评级。我们认为，BILIBILI毛利持续提升，降本增效结果持续体现，资产负债结构持续优化。考虑到公司持续优化收入组成，优化低毛利业务，或影响短期收入增长表现，但有望提速公司利润发展节奏，我们预测公司23-24年收入分别为247/282亿（前值254/291亿元），新增25年预测310亿元，Non-GAAP下净利润提升至-38/-11亿元（前值-56/-25亿元），新增25年预测7亿元，维持“买入”评级。

风险提示：降本增效进程不达预期；纳入港股通进程不达预期；MAU增速不达预期；DAU增速不达预期；市场环境大幅波动。