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1、回顾与展望：碳中和背景下能源新旧转换；供给冲击、需求收缩、预期偏弱。2、投资策略：寻找国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。1）引领发展。需求修复及增长：新能源、代糖、地产复苏、纯碱；产业未来增长：生物合成、催化剂。2）保障安全。全球农化维持较高景气，我国系全球农药供给主力；磷肥系出口拉动型肥种，期待冬去春来后的盈利修复；我国能源成本及产业链优势凸显，有望承接制造转移：轮胎、显示材料。3）聚焦产业发展核心力量。龙头企业产业链扩张能力强，未来行业产能冗余情况下仍能大概率胜出。重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、万润股份、金禾实业、华恒生物、凯立新材、润丰股份、广信股份、中触媒。建议关注：远兴能源（纯碱）；云天化（磷肥）；玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟（轮胎）。
一、回顾与展望：碳中和背景下能源新旧转换 供给冲击、需求收缩、预期偏弱
景气度：国内宏观环境偏弱运行，22年以来化工行业景气整体走弱
景气度：国内化工行业景气2021年前高后低，进入2022年持续回落
2021年，疫情冲击后经济复苏逐步走向尾声，化工行业景气度前高后低。
2022年以来，俄乌冲突实质性影响原油、天然气等原料，化肥等多种化学品供应，加之通胀等因素影响，中国煤炭价格维持高位，国际原油价格出现跳涨，下半年以来原油价格虽有回落，但在需求走弱、上游原料价格大幅上涨背景下，国内基础化工景气呈下行态势。
需求：2022年整体疲态，2023年消费需求修复或有空间
基建领域固定资产投资同比上升，下游家电领域需求基本稳定，汽车领域需求有所波动，房地产领域需求当前仍较弱。
新能源领域需求高位，新能源汽车销售21年实现台阶式增长；22年已接近尾声，新能源汽车、风电、光伏电池产量仍有较高增速。
受疫情反复的影响，22年消费整体偏弱（特别是二季度冲击明显），23年年初或有低基数效用；此外冬季疫情的扰动后，明年疫情对经济活动和生产活动的制约有望呈现缓解趋势。
需求：房地产政策回暖，2023年下游房地产需求或迎修复
库存：位于较高水平，进入主动去库存阶段
总结：需求偏弱+出口承压+供给增加，化工行业整体进入探底阶段
2022年1-10月，大宗化学品产量供给与表观需求均同比有所收缩，整体上看，需求量同比下降的幅度大于同期供给规模的下降，反映供给水平相对过剩。
结合前文论述，需求偏弱+出口承压+供给增加的局面下，我们认为到当前阶段化工行业整体或进入历史底部区域。
二、板块行情
板块行情：2022年化工板块超额收益集中在Q2
板块行情：阶段性、结构性机会较多，22年来多数子行业下跌
从子行业行情表现来看，2022年前三季度多数子行业下跌，其中涂料油漆油墨制造、合成革、氨纶板块跌幅居前，Q1、Q3表现较弱。而磷肥、维纶板块涨幅居前，其中磷肥板块延续了2021年来的较强走势。
2022年第三季度，除其他纤维板块外（主要是碳纤维概念），其他子行业均出现下跌，其中纯碱、玻纤、磷肥、涂料油漆油墨制造跌幅超过20%。
从全部A股和化工行业2019年以来的走势上看，近四年来化工行业整体表现不如大盘，2021年上半年分化加剧，下半年化工行业取得较大涨幅，2022年来板块与大盘走势再度分化。
板块行情：Q2各细分行业超额收益明显，进入Q3板块弱化
板块估值：行业估值回落，低估值状态显现
三、投资策略：寻找国际产业布局深刻变革周期下的投资机会：引领发展、保障安全、聚焦产业发展核心力量
主线一：引领发展
新能源领域需求仍将持续增长
甜味剂-消费需求复苏背景下的投资机会
纯碱-库存低位，出口高景气，后续或受益于地产边际复苏
今年11月以来，疫情防控二十条、房地产融资政策“三支箭”悉数落地，疫情防控将更加精准，地产政策已经明显转向。展望2023年，预计纯碱行业下游需求持续复苏，行业有望受益。
合成生物学-其命维新，面向未来
多因素推动合成生物学快速发展，行业进入应用转化落地期。合成生物学在化工制造领域具备优势。合成生物学在化工行业应用将迎来广阔发展空间。
催化剂-化学工业的“芯片”
催化剂是化学工业的“芯片”。催化剂行业是历史悠久且不断进步的高科技行业。全球千亿市场，真正的长坡赛道。重要催化剂产品掌握在海外龙头企业手中，国内企业亟待突破并完成自主、可控制。
主线二：保障安全
农药行业23年有望维持景气，我国系全球原料药供给主力
我们预计明年在较高的农产品价格下，全球农药行业的需求景气仍将维持在较为良好的水平，我国为全球农药第一出口大国，对我国农药需求影响正面。
农药：估值低位，成长可期，关注企业自身增长的α
农药原药品类繁多，单一产品市场空间有限，从农药制造上市公司发展看，持续增长核心在于自身能力（研发、工程、客户、管理）叠加品类选择、项目建设的合力，关注企业自身增长的α更为重要。
个股层面：挑选具备产业链拓展能力、品类持续扩张能力，且公司质地及历史表现优良的企业；重点推荐：扬农化工、润丰股份、广信股份；建议关注：海利尔、先达股份、贝斯美、利民股份、联化科技。
磷肥：出口拉动型肥种，期待冬去春来后的盈利修复
制造业转移本土化：逆全球化趋势下，亟需打破材料端技术壁垒
我国能源成本及产业链优势凸显，有望承接制造转移
俄乌冲突后，欧洲地区天然气供应短缺，天然气价格迅速上涨至历史高位,能源价格上涨推升欧洲地区电力价格。
高能源成本下，2022年欧洲整体工业开工虽暂未受到明显负面影响，但由于化工业为高度能源密集型行业，伴随的影响持续，2023年欧洲化工制造或将进一步暴露在高成本对生产端的冲击风险之下。
地缘政治冲突，叠加海外能源价格上涨，逆全球化风险不断提升，我国有望承接欧洲化工业制造转移。在欧洲地区，全球产能占比较高的产品主要有聚氨酯、维生素等产品，由于欧洲天然气供给的不确定性，相关产品的制造业或将转移至更具能源成本优势的我国。
轮胎：国内轮胎行业迎景气上行趋势，产业链受益新能源汽车大发展
显示材料：面板景气触底，OLED迎发展机遇
主线三：聚焦产业发展核心力量
龙头企业产业链扩张能力强，未来行业产能冗余情况下仍能大概率胜出
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