产业玩家IDG资本的光伏拼图_新浪财经

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近期A股资本市场颇受关注的一单“A收A”交易是正泰电器（601877.SH）收购通润装备（002150.SZ）29.99%的股份并装入其储能逆变器资产，而与正泰电器一起出现在买方名单里的还有一家大家熟悉的“财务投资机构”——IDG资本。交易公告后，通润装备的股价连续涨停，截至12月29日，通润装备收盘价为20.35元/股，相比正泰电器和IDG的收购成本9.54元/股收益率已达到113.31%，此次交易IDG两只基金合计投资39,100万元，占交易完成后上市公司总股本的11.5%，短短27个交易日，浮盈已达44,333.91万元。

从任何角度来看，这都将是一笔十分成功的投资，看起来也是一种可以十分吸引人的模式——财务投资人与产业投资人一起买下一家壳公司，由产业投资人向其注入优质资产，财务投资人坐享壳公司基本面改变带来的巨大溢价。不过，问题是为何身为“财务投资机构”的IDG能够与正泰电器一起收购通润装备并且拿到11.5%的股份如此大的份额呢？要知道在这样一个短短一个月收益率就可以达到113.31%的投资项目中，钱绝对不是稀缺资源。

真正的原因是IDG并不是一家“财务投资机构”，至少在光伏领域，这是一家“产业投资机构”。

IDG的基石投资——爱旭股份

截至目前，IDG对各光伏企业的投资，除了对爱旭股份在2022年10月份起通过减持部分股份而实现较大的收益暨实现光伏领域的首桶金并且拥有了光伏产业资源的基础，其他暂未实现退出。IDG对光伏行业的布局起于2008年，但由于早期光伏行业系政策驱动、尚未实现市场化。因此，IDG自2016年底起抓住技术路线切换至单晶PERC的时机，持续投资爱旭股份，同时充分利用自身的地方政府资源优势，促使其形成“佛山+义乌+天津+珠海”的多基地格局。得益于单晶PERC的成功突破，爱旭股份一跃成为光伏电池片龙头企业。

2016年底起，IDG以义乌奇光股权投资合伙企业（有限合伙）为主体对爱旭股份进行3轮投资成为爱旭股份的第二大股东，总投资额9.53亿对应爱旭整体估值为23.05亿。私募基金义乌奇光的有限合伙人中份额占比最高的为全国社会保障基金理事会,其次为义乌国资,再者为珠海国资、天津国资。一方面IDG支持其技术上的更新迭代，研发新一代的光伏电池技术；另一方面IDG委派董事，协助其新建产能落地及内部运营管理方面的建设，为爱旭对接了已投资爱旭的义乌国资、天津国资、珠海国资等提供产业配套资源等支持，促成其在三地新建产能。

2019年9月，爱旭股份正式通过借壳上市登陆资本市场，完成股份发行上市。IDG承诺的股份锁定期为股份上市之日起36个月，持有上市公司27.93%股份。义乌奇光于2022年9月28日公告减持，目前已减持12.48%股份，剩余15.45%股份。以目前爱旭股份37.09元/股市场价格估算，IDG持有股份的市值210.7亿,初始投资成本9.53亿，因此浮盈收益201.17亿元（其中44.68%份额已落袋为安）。

除了资金投资，IDG在某种程度上参与了爱旭股份的经营管理事项（新建产能、运营管理、资本运作等），两者已然不是简单的财务投资与被投资的关系，而是具备产业投资性质，也说明IDG不仅仅是财务投资的思路，还能有效参与到企业内部的管理过程中帮助解决企业的问题，牵线政府资源。国资方因本次投资获得丰厚的投资收益,并且招商引资诉求得到满足。投资爱旭的成功模式使得IDG拥有了光伏产业资源的基础，以电池片龙头企业为切入光伏领域再向上扶持硅片主业的高景太阳能、硅料主业的青海丽豪也就容易得多；而国资在该模式中尝到了甜头,愿意作为IDG资本的长期合作伙伴继续出钱投资以获得高额投资收益、完成招商引资的目标。

IDG的光伏版图

以投资爱旭股份为起点，IDG自2020年起布局光伏行业的步伐明显加快，已完成除了组件环节的光伏主要生产制造产业链的布局。例如，联合珠海国资联合收购中环股份（失败），投资高景太阳能、青海丽豪、正泰安能、古瑞瓦特、通润装备、协鑫光电，收购RENA在中国的太阳能湿化学设备等。

在爱旭股份成功借壳上市后，2020年7月IDG与珠海国资联合竞买中环股份控制权失败,如若成功IDG将拥有全球第二大的硅片产能并打通下游组件端。2020年底恰逢珠海国资正加快构建新能源产业在内的五大千亿级产业集群，而光伏恰是新能源产业的重要方向。因此IDG与业内资深团队及珠海华发集团共同创立了高景太阳能，主要开展大尺寸硅片及硅棒研发制造业务。高景创建初期，IDG资本以联合创始人的角色帮忙找人、找资金、找业务，包括IDG主要以天津和谐海河股权投资合伙企业（有限合伙）、珠海文信美华管理咨询合伙企业（有限合伙）俩主体投资高景太阳能,文信美华的上层为IDG合伙人；天津和谐的上层出资份额占较高的合伙人主要为国资背景，包括义乌国资、天津国资、珠海国资，且IDG控股的四川双马（000935.SZ）旗下子公司作为最大出资份额的合伙企业和谐锦弘的执行事务合伙人，承担吸纳新合伙人的责任，起到了为基金募资的作用。IDG牵线爱旭股份向高景太阳能采购硅片并且参与高景的融资，帮助爱旭股份锁定紧缺的大尺寸硅片的同时有助于高景太阳能锁定下游优质客户，形成IDG光伏产业链上下游的深度合作。而珠海国资除了作为创始股东，也为高景提供了“保姆式”服务，解决了土地、厂房、水电等问题，对应高景太阳能50GW硅片项目也落地珠海，总投资约170亿元。在后续产能选址上，2021年3月IDG陪伴高景将50GW单晶硅棒项目落地在青海西宁，与西宁国资加强在太阳能领域的合作。

2021年4月，基于对光伏行业长期高景气、硅料环节产能错配、硅料行业的长期壁垒和供需短板等判断，青海丽豪正式成立并落户西宁，目标在3年内建成20万吨+的硅料产能。青海丽豪的背后董事长为前通威永祥股份的总经理——段雍，曾带领通威股份多晶硅业务成为全球第一。IDG在青海丽豪成立仅半年时就对其进行投资，是因为硅料行业本身具有技术含量高、化工属性强、资金投入大、扩产周期长、选址及资源禀赋要求严格等显著特点，是光伏不可或缺的上游重要环节。IDG的投资主体为天津和谐海河股权投资合伙企业（有限合伙）旗下的两家合伙企业，天津和谐与投资高景太阳能的主体一致，份额占比较高的为义乌国资、天津国资、珠海国资，且IDG控股的四川双马（000935.SZ）起到了为基金募资的作用。另外丽豪的产业投资方包括正泰、晶盛机电、爱旭股份、三峡集团等，财务投资人包括浙民投、金雨茂物等。此番青海丽豪扎根西宁系高景与西宁结缘落地产能，成为西宁的“义务招商员”；爱旭股份对丽豪的投资将完善公司的供应链保障，也进一步拓展了IDG光伏产业的资源圈。

2021年8月及2022年11月，IDG又以天津和谐为投资主体参与了正泰安能的A轮10亿融资、B轮15亿融资，上层份额较高的为义乌国资、天津国资及珠海国资。正泰安能是我国户用光伏领域龙头企业，这轮增资正值国家大力推进整县屋顶分布式光伏开发试点业务期间出现。2022年6月，正泰集团与义乌国资签订战略合作框架协议，携手打造国际低碳领先城市。2022年11月,正泰集团与华发集团签订战略合作协议, 通过全面整合资源共同打造低碳发展新优势。除了分拆正泰安能上市，作为正泰的另一资本运作——2022年11月，正泰电器（601877.SH）收购通润装备（002150.SZ）的同时将其储能、逆变器资产装入通润装备。在正泰电器收购控股权的同时，IDG以两主体——珠海悦宁管理咨询合伙企业（有限合伙）、珠海康东股权投资合伙企业（有限合伙）合计协议受让通润装备合计11.5%股份，总对价为3.91亿元。珠海悦宁的上层份额比重最大的是河南省和谐锦豫产业投资基金（有限合伙），2017年四川双马子公司参与投资设立该基金并且作为执行事务合伙人承诺基金募资的职能，所占份额最高的为河南国资、工银瑞信、昆仑万维（300418.SZ）等。

2022年6月，IDG以两主体Bateson Group Limited及Best Select Ventures Limited以共计9亿元投资款持有古瑞瓦特6.52%股权，每股成本10.095元，对应公司整体估值138亿元。随即，古瑞瓦特申报在港股上市。其目前在户用领域的光伏及储能的逆变器全球第一。

2022年7月，徐州市政府与IDG资本“结缘”,双方将共同组建规模约100亿元的二手份额基金（S基金），重点包括清洁能源及技术、双碳经济、智能制造、半导体、大健康等多领域产业。IDG与徐州市政府的合作关系起源于2022年2月IDG能源投资（00650.HK）公告其与徐州高新区签订投资协议，将在徐州高新区成立太阳能电池及半导体清洗设备生产基地。2022年6月，徐州市委书记会见IDG资本管理合伙人王静波一行，就IDG的战略布局与徐州的产业转型升级为切点开展合作共赢的话题。IDG能源投资（00650.HK）于2022年6月更名为普达特科技并以5,000万欧元收购RENA在中国区的光伏业务——太阳能湿化学设备，成功打开太阳能业务的局面，并拥有了不小的领先优势，同时太阳能业务与半导体业务能够实现有机协同，对两大业务都有较强的推动作用。

2022年12月，由淡马锡投资、红杉中国、IDG资本三家联合领投协鑫科技旗下昆山协鑫光电材料有限公司，其主营业务为钙钛矿电池与组件，宁德时代、比亚迪在此前均已投资了协鑫光电。至此，协鑫光电完成了5亿元B+轮融资，该轮融资将用于完善协鑫光电100MW大尺寸钙钛矿组件产线的工艺和设备开发。目前还尚未办理工商变更。

此外，IDG投资了钧石能源。钧石能源目前从事新一代高效异质结太阳能电池技术研发（2019年收购了松下的太阳能电池业务）并提供异质结整线设备及服务，宁德时代与比亚迪亦参与了投资。

IDG光伏版图的搭建以爱旭股份为基石，重点扶持爱旭股份、高景太阳能、青海丽豪等企业，为其投资企业搭建资源圈、募集资金、引荐国资落地产能，有助于被投企业的经营发展，形成IDG特有的光伏资源圈。对国资而言，IDG打磨的投资爱旭股份的成功样本使得参与的国资获得丰厚的投资收益并且为国资与被投资企业牵线，进一步满足了其招商引资、落地产能的诉求，使国资为IDG提供“长钱”以期打造一批“爱旭股份”。此外，IDG控股的四川双马（000935.SZ）承担为基金募资的职责，并且其主业水泥仍能创造不错的利润，具备资金实力，叠加投资爱旭股份成功取得收益的钱袋子，形成了彼此支持的黄金铁三角，使得IDG在光伏领域的盟友圈愈发壮大，版图也愈发完整。

珠海国资的光伏事业

作为IDG长期密切的合作伙伴珠海国资，其光伏投资版图亦起始于投资爱旭股份。2019年底格力电器“混改”方案落定后，珠海国资手握416亿现金离场,为其后续大手笔投资提供了更充足的弹药。有别于IDG投资目的，珠海国资以“以投促引、以引促投”，投资培育、引进落地了大批稀缺龙头产业项目。并在国有资本助力“产业第一”的战略下投资规模超1600亿元，投资阶段实现项目早期、成长期、成熟期的全覆盖，吸引前沿产业项目落地珠海、培育优质新兴企业。

其中光伏明星项目——爱旭股份和高景太阳能在今年被当选为珠海十个产业投资案例之一。对爱旭股份的投资，一方面因爱旭股份的成功上市使得珠海国资获得较大的投资收益；另一方面在IDG的牵线下,珠海国资帮助爱旭股份在珠海将落地26GW产能并且为其牵线潮州市国资开展战略合作。高景太阳能系华发集团联合IDG资本及业内资深团队投资、创立并引进落户珠海的光伏硅片企业，在华发集团的资金支持、投后赋能下，已成功完成16亿元A轮融资及超25亿元B轮融资（爱旭股份参与了融资并与高景太阳能签订硅片订单），且硅片产量已跻身行业第一梯队，估值已达200亿元。

近年来，珠海国资以珠海华发集团为主要平台，辅之以珠海港（000507.SZ）通过投资、收购控制权、新设公司、战略合作等多元化形式布局了相对完整的光伏产业，包括投资爱旭股份（600732.SH）、英利能源、正泰安能、英臻科技、首航新能、晶升装备、高景太阳能、爱仕特、先导薄膜、金石能源；控股天能重工（300569.SZ）、秀强股份（维权）（300160.SZ）；与格力电器开展战略合作等。以高景太阳能与爱旭股份为珠海光伏产业链主要环节的龙头，并以此有望带动珠海国资投资的上游硅料、电池下游的光伏电站、逆变器、储能等强强联合，助力珠海光伏产业集群与实力壮大。