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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
行业
商贸零售：
关于深化现代职业教育体系
建设改革的意见出台
高教和职教板块有望估值修复
中办和国办印发《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》，鼓励职业教育发展：12月21日中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》（以下简称“意见”），这是继2021年10月中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》之后，中央再次发布鼓励职业教育的意见。本次新公布的“意见”提出要深化产教融合，职普通融，提出要制定支持职业教育的金融、财政、土地、信用、就业和收入分配等激励政策的具体举措。
打通职业教育学生的升学通道：支持优质中等职业学校与高等职业学校联合开展五年一贯制办学，开展中等职业教育与职业本科教育衔接培养。完善职教高考制度，扩大应用型本科学校在职教高考中的招生规模，完善本科学校招收具有工作经历的职业学校毕业生的办法。未来职业教育学生的升学通道打通之后，将有助于职业教育从招生到就业的全流程健康运转。
鼓励社会资本、产业资金投入到职业教育，提供财政，金融和学生经费补贴等相关支持：具体鼓励措施包括：1）财政支出：将符合条件的职业教育项目纳入地方政府专项债券、预算内投资等的支持范围；2）金融支持：鼓励金融机构提供金融服务支持发展职业教育。3）经费补助：地方政府可以参照同级同类公办学校生均经费等相关经费标准和支持政策，对非营利性民办职业学校给予适当补助。
投资建议：职业教育一直是政策重点鼓励的方向，本次“意见”的发布再一次表达了对职业教育的支持，为职业教育的发展营造出良好的政策和社会环境，同时提出了鼓励社会资本、产业资金投入，职业教育行业业绩增长稳定，且估值处于历史较低水平，我们预计随之利好政策的逐步释放，板块也将有望迎来估值修复，推荐中教控股，中公教育（维权），中国东方教育，关注东方时尚，中国科培，希望教育，新高教集团等。
风险提示：政策风险，招生不及预期等。
（分析师 吴劲草、谭志千）
电新：
工控拐点将至
电网总量稳增、结构变化
工控：整体需求边际趋缓，关注先进制造板块、“双碳”政策下节能改造需求等结构性机。工控行业自2021Q3起经历近一年半下行周期后，2022Q4行业需求止跌企稳，后续我们判断有望于明年Q2迎来向上复苏拐点。行业数据方面，Q3延续下滑，但Q4主要工控公司月底订单同比持续向好，环比企稳甚至略有回升：1）22Q3 OEM市场、项目型市场整体同比增速为-6.0%/+7.8%。锂电&光伏等新能源、化工&石化等传统能源资本开支仍较为旺盛，作为汇川、禾川、雷赛等月度订单提升的主驱力；同时部分传统行业如机床、空压机等采购需求回暖。展望2023年，我们认为行业有望同比+5-10%，其中新能源延续高增、传统行业触底复苏，当前处于相对底部位置，看好工控板块周期上行机遇；内资工控龙头及二线龙头凭借产品性价比、服务能力，持续替代外资，同时在高景气新能源布局广、占业务比重不断提升，有望继续受益。同时，关注特斯拉人型机器人带来的中长期机会。推荐：汇川技术、雷赛智能、禾川科技、信捷电气、麦格米特、中控技术，同时推荐泛工控的宏发股份、三花智控。
电网：双碳大背景下新型电力系统有望迎来结构性机会，特高压、配网智能化、储能等方向有望受益。总量方面“十四五”期间国网投资总额我们预计稳中有增，2022年因疫情影响项目执行，投资额不及年初预期；2023年有望顺利执行遗留项目，叠加大基地建设提速、新能源消纳问题更为凸显，电网投资额有望超6000亿元，同比增长10%-20%。投资结构方面，我们认为电网投资重点将聚焦在网架建设（主要是特高压直流）、配网（配网节能变压器&配网智能化）、抽水蓄能、调度系统等方向。我们看好上述细分赛道外，建议关注“电力设备+储能”的优质公司，储能赛道高景气，有望打开相关公司第二增长曲线，明年随电芯降价、有望贡献利润弹性。重点推荐：国电南瑞、南网科技、金盘科技、思源电气、四方股份，关注：许继电气、炬华科技、苏文电能、云路股份、安科瑞等。
风险提示：电网投资不及预期，宏观经济景气度下滑，政策推进不及预期等。
（分析师 曾朵红）
商业贸易：
疫后放开“二次冲击”下
消费修复如何演绎？
——世界各国经验复盘
2020年疫情以来各国均经历过管控政策收紧到放开的过程，但由于各国疫情发展状况不同、自身政治经济等方面条件不同、国民消费意愿不同，各国使用的管控政策很难横比，且疫后放开路径大相径庭，因而在多数国家复盘中，很难将出行链业务数据的恢复归因完全。本文试图将各国管控政策统一归纳为几个阶段并明确时间轴：
（1）出行管控阶段：包含全国静默、阳性病例所处区域静默、及阳性集中管理（或有），出行管控阶段以对居民出行行为进行管控的措施终止（后标识为关键政策时间节点①）为结束。
（2）陆续放开阶段：包含逐步放开聚集场所客流限制及取消入境隔离。其中逐步放开聚集场所客流限制后，国内出行所有限制可以说是完全放开（标识为关键政策节点②）。
（3）完全放开阶段：包含撤销口罩令及放开所有旅行限制（主要指入境检测完全免除），标志着国内国外出行限制完全放开（标识为关键政策节点③）。
在划分清楚疫后放开政策阶段后，进行消费和出行数据的复盘，将国内出行管控初步放开后经受的全国疫情大范围演绎定义为“二次冲击”，以剔除疫情影响中的政策管控变量，给我们参考政策放开后，实际受到疫情冲击时，消费（剔除通胀因素）和出行如何表现。经过8个国家（美国、英国、德国、新加坡、日本、韩国、澳大利亚）的政策变化及消费出行恢复时间线对照来看，我们得到以下共性结论：
各国在出行初步放开后的第一波疫情大范围传播均带来对出行消费的“二次冲击”。
冲击存在时间根据各国国情不同2-6个月不等。
“二次冲击”期间社零数据的恢复程度最大回撤普遍在5-10个百分点区间，出行数据的恢复程度各异，短途受冲击小，长途受冲击大，长途出行恢复程度普遍在10-20个百分点区间。
经历“二次冲击”后，出行及消费数据均有进一步恢复，若仍有疫情反复，对消费的冲击程度有明显衰减。
风险提示：疫情反复带来居民出行意愿恢复不及预期的风险，居民消费意愿下滑的风险。
（分析师 吴劲草、石旖瑄、张家璇、谭志千）
个股
科士达（002518）
与大客户签订23年储能订单
储能发展再超预期！
投资要点
事件：科士达发布公告，近期收到与客户A签订储能产品的采购订单，订单金额2.10亿美元（约合人民币14.61亿元），公司计划2023年上半年交付完毕。
与客户A签订2023年订单，储能收入上调至45-50亿元。公司储能业务收入主要分成三部分：1）公司给客户A供应铁锂储能电池pack，考虑到此次新签订单2023年上半年交付14.6亿元，对应约15-18万套，我们上调2023年全年供应客户A的收入至30亿元左右；2）美的目前已签订单约2亿套，对应收入约6亿元，需在2023年上半年交付，我们预计2023年供美的的收入达9-10亿元；3）2022年公司持续拓展新客户，成功进入了欧洲2家集成商供应链，并已获得1-3亿元一体机订单，我们预计2023年北美市场亦会取得突破。储能业务合计来看，我们预计2023年公司储能业务收入达45-50亿元，同比翻3倍以上，考虑到规模效应下费用率下降，我们预计2023年公司储能业务将贡献利润8亿元左右，超市场预期。
其他业务稳步发展：1）公司光伏逆变器重新聚焦中小功率组串式逆变器，加快海外渠道建设，我们预计公司光伏逆变器业务2023年有望实现40-50%增长；2）充电桩市场高增，直接受益于新能源汽车行业的高速发展，我们预计公司充电桩业务2023年将保持50%以上增长；3）UPS业务基本盘稳健，我们预计2023年将保持10%+增长。整体来看，我们预计2023年公司光伏逆变器+充电桩+UPS业务合计贡献利润5亿元左右。
盈利预测与投资评级：基于公司储能业务新签订单量超预期，我们上调2022-2024年公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.58/12.59/20.97亿元，（前值为6.33/10.55/15.88亿元），同比+76%/+91%/+67%，基于公司新能源业务多点开花，我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价75.6元，维持“买入”评级。
风险提示：海外户储发展不及预期，原材料供应不足等。
（分析师 曾朵红）
滔搏（06110.HK）
FY23三季度流水点评
流水受到疫情冲击
运营水平保持稳定
投资要点
公司公布FY23Q3运营状况：FY23Q3（2022/9/1-2022/11/30）零售及批发销售税前/税后流水分别同比10%-20%高段下滑/10%-20%中段下滑，主要因期间疫情封控造成闭店及客流损失所致。
线下疫情冲击较为严重，线上直营增速较快。受疫情影响线下渠道销售下滑明显，公司通过全域化运营促线上渠道快速发展弥补线下客流损失、贡献收入增量。1）线下：疫情致客流量、门店经营受到影响，渠道结构加速优化。疫情扰动下，FY 23Q3客流量同比下降20%-30%低段、11月高峰期超20%门店受到影响。公司关店速度放缓，结构持续优化。直营门店毛销售面积环比-1.3%/同比-5.7%，较 FY23H1（环比-5.1%）降幅收窄，大店占比持续提升、至 FY 23Q3末占比达10%-20%中段水平。2）线上：FY23Q3直营线上销售额同比增长20%-30%、占直营总销售额比例近30%、其中私域社群销售额增速同比超100%。公司通过双十一大促、 99会员周等活动扩充线上会员规模，会员转化率提升、总规模同比增长超20%，其中社群好友数量级破千万、同比翻倍。线上销售快速增长缓解部分线下客流受损、总消费会员数同比下降的影响，会员人均消费金额同比低单位数提升，体现全域、多场景触达优势。
折扣同比低个位数加深、库销比健康、库存结构进一步优化。1）折扣率：FY 23Q3同比加深低单位数水平，主因销售结构变化、旧品销售占比提升。但因公司与品牌合作关系加强，在库存去化过程中折扣率仍较为稳定。2）存货：FY23Q3同比双位数下降，环比 FY23H1略提升、主要系新品增加所致，整体变动与收入端变化趋势较为一致。库销比保持较为健康区间，至FY23Q3末略高于4、接近疫情前水平。库存结构持续改善，新品占比逐渐提升、较 FY23H1末提升中单位数。
盈利预测与投资评级：公司为国内最大运动鞋服零售商，FY23以来收入受疫情封控影响下滑幅度加大，但全域化运营弥补部分线下客流受损影响，在渠道加速优化、库存严格管控下，库销比基本稳定，同时折扣力度较为可控、与品牌方合作关系加深，致公司毛利率较为稳定。展望未来持先谨慎后乐观的态度，12月以来防疫政策调整后，因店员/消费者感染导致供给/需求端受到影响、经营受到较大影响、预计FY23Q4仍将面临较大经营压力。但随着主力合作品牌Nike等销售回暖、库存恢复正常，以及疫情逐步放开带来线下场景消费复苏，终端需求有望回暖。考虑疫情影响，我们将FY23-25归母净利分别从22.4/24.5/26.7亿元下调至20.1/24.4/26.6亿元，EPS为0.32/0.39/0.43元/股，对应PE为16/13/12X，维持“增持”评级。
风险提示：疫情反复、品牌合作变动、品牌商库存去化不及预期等。
（分析师 李婕、赵艺原）
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