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机遇常伴风险，如何主动预判、有效“避雷”？浙商研究结合年度策略，同步推出其姊妹篇各行业《风险排雷手册》，并组织开展全市场唯一的“风险排雷”跨年路演，换位思考，主动揭示市场误判的风险、前瞻研判行业最大的困难，以最为独特的逆向视角助您规避风险。
特别提示：风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2023年度策略观点。
如您需要安排路演服务，欢迎联系对口销售！
银行业
梁凤洁
浙商证券大金融组组长
银行首席
S1230520100001
2022年金麒麟最佳分析师第1名、Wind金牌分析师第2名，2021、2020连续两年新财富第一名。2021年金麒麟证券分析师未来之星。是全市场最年轻银行首席。
01
年度策略观点
把握银行机会三重奏
核心逻辑
维持2022年11月13日报告《银行机会三重奏——策略报告：否极泰来，再次翻多》观点，受益于风险压力改善，息差基数消退，2023年基本面改善有望贯穿整年，驱动股价上涨。
银行机会把握三重奏，第一重奏：疫情防控优化；第二重奏：地产风险出清；第三重奏：经济景气复苏。
选股思路
优先推荐政策修复弹性大的优质股份行和前期调整充分的优质中小银行，依次推荐平安银行、兴业银行、宁波银行和招商银行，还推荐低估值、高成长性的南京银行和江苏银行。
02
成立关键假设
策略的三大核心假设
风险压力边际缓解
地产风险化解，政府债务和中小金融机构风险平稳，对应2023年银行风险压力缓解，真实利润增速回升。
疫情防控动态优化
对应2023年银行面临的信贷需求上升、风险边际回落，降息概率不大。
银行让利趋于均衡
对应2023年银行盈利能力趋于稳定， 而非进一步下探。
03
成立最大软肋
假设背后的五大软肋
地产风险化解不力
将导致银行地产风险继续暴露，不良承压，引发板块行情阶段性调整。
平台风险大幅暴露
新风险点出现，银行不良将显著承压，可能导致板块行情大幅度调整。
中小金融机构出险
类似平台风险暴露，将导致新风险点出现，可能导致板块阶段性调整。
疫情失控影响经济
信贷需求和风险继续承压；市场信心短期挫伤，板块行情阶段性调整。
银行大幅单方让利
银行盈利能力下滑；市场信心短期挫伤，或导致板块行情阶段性调整。其中，一种可能的表现形式是存量按揭利率下调。需观察政策覆盖面、降息幅度、以及是否在负债端有对冲政策。
房地产
杨凡
浙商证券房地产负责人
S1230521120001
2022年Wind金牌分析师第4名，2016-2020年新财富第三和第二团队核心成员。覆盖AH两地房地产开发、物业、中介和REITs研究。
01
年度策略观点
稳中求进，分化加剧
核心逻辑
行业稳中求进，“保交付”政策背景下，竣工修复确定性最高。
①需求侧修复：政策保持宽松，核心一二线城市有望率先回暖。“保交楼”相关政策会作为重点稳步推进，伴随地产企业负反馈影响的终结，2023年购房信心将逐渐恢复。
②土拍修复：土地成交预计保持分化，销售是影响土拍回暖的重要因素，2023Q1房企债务到期量较高，房企融资端回暖后短期重心仍会聚焦于偿还债务上，房企有足够资金并且恢复拿地大概率会出现在2023Q2之后，土地购置面积增速在2023年有望企稳。
③开发投资额：需求修复带动新开工修复，产能受限导致新开工修复有限；以往周期竣工面积与资金到位存在“剪刀差”，本轮周期资金到位后将优先“保交付”，竣工修复确定性最高；新开工面积下滑+竣工增速提升，拉低施工面积增速。
选股思路
公司受益分化加剧，优选高信用“央国企龙头”及修复确定性强的“区域小而美”。
①开发板块：政策利好收益分化，房企修复弹性各不相同，以“拿地新增货值市占率和现阶段销售市占率差值”为评判基础，优选市占率弹性空间较大的高信用央国企及修复确定性强的小而美区域型公司。
②中介板块：二手房具备率先恢复的潜力，重视存量房市场龙头标的爆发机会。
③物业板块：地产企稳，物业公司有望走出独立行情。民企违约风险解除，带来民企物业估值修复；长期稳健经营的物业公司在地产基本面企稳的情况下，有望带来稳定的收入和利润增速。
02
成立关键假设
策略的两大核心假设
土地市场的修复取决于销售的修复情况，改善需求是最主要的需求动力，购房成本成为限制需求的重要因素。
房企拿地意愿主要受3方面影响
①房价涨幅及项目净利润；②融资渠道是否通畅；③竞争激烈程度以及溢价水平。
房企销售的主要特点
①刚需客群观望情绪严重，改善型需求逐渐占据主要销售市场；②一二线与三四线城市销售分化明显，城市核心板块和郊区分化显著；③购房成本是影响购房的重要因素。
03
成立最大软肋
受疫情影响居民收入不稳定，需求端修复时间长于预期
需求端持续受限：房价上涨乏力，居民收入不稳定，购买力持续低迷。
非银
01
年度策略观点
证券：把握两大机遇，迎接业绩向上
保险：改革再深化，塑造新常态
核心逻辑
证券行业：板块估值处于历史低位，配置性价比高，资本市场改革稳步推进叠加大资管行业高质量发展有望推动券商基本面上修。
行业策略：券商板块当前PB、PE（TTM）估值分别为1.2、19倍，处于10年2%、12%分位，安全边际较高。PB估值仅略高于2018年熊市时的水平，但ROE与资产质量远优于2018年，配置性价比凸显。展望未来，宏观不确定性因素淡化后市场交投活跃度将迎来回升，资本市场改革稳步推进叠加大资管行业高质量发展将助力券商基本面向上修复，头部券商有望把握发展机遇、保持强者恒强趋势。
保险行业：寿险改革深化，预计NBV增速转正，产险延续景气，投资收益改善，行业进入新常态。
选股思路
证券行业：继续看好大财富管理赛道具备成长性的券商：东方财富、广发证券、东方证券，以及以大投行为主的机构化业务较强的头部券商：中信证券、中金公司（H）、华泰证券。
保险行业：当前保险板块公募基金持仓、估值超低位，安全边际高，随着2023年资产和负债两端改善，将呈现共振驱动板块上行行情。
个股甄选：从寿险队伍量稳质升，以及产险规模优势两条线展开，建议重点关注中国人寿、友邦保险、中国平安、中国太保、中国财险。
02
成立关键假设
证券行业
扰动市场的不确定性因素淡化，低基数效应及市场情绪改善带来成交量、投资收益率等指标的向上修复。
保险行业
寿险：
1）队伍规模企稳：代理人队伍的规模止跌企稳，新单保费亦将恢复增长。
2）队伍产能提升：高产能的队伍才是健康、可持续的新常态，只有高产能、高收入的队伍才能进入新的良性循环。
3）价值率下行趋缓：新业务价值率下行放缓，并逐步企稳，进而稳住NBV表现。
产险：
1）保费稳健增长：新车销售仍有增长，意健险、农险、责任险等非车险保费保持快增。
2）成本率合理上升：虽然预计成本率抬升，但不会急剧恶化，承保依然盈利。
03
成立最大软肋
证券行业
宏观因素导致资本市场景气度大幅下行，资本市场改革进度不及预期。
保险行业
1）疫情反复冲击：国内疫情时有反复，若出现超预期扩大蔓延，将导致中国经济增长放缓，居民消费需求不振，保险销售复苏困难。
2）权益市场低迷：权益市场若持续低迷疲软，则将影响险企投资收益，拖累净利润。
3）地产风险扩大：地产债务逾期、新房交付等问题若未能有效化解，可能扩大，进而波及更多的房企，地产投资风险加剧。
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