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乐观，更乐观
2023年医美行业年度策略
汤秀洁
浙商证券医美负责人
S1230522070001
山东大学金融硕士，CPA。覆盖医美、化妆品、新消费领域。2022金麒麟奖第5名。
王长龙
浙商证券医美负责人
S1230521020001
美国南加州大学经济学硕士。覆盖医美、化妆品、新消费领域。2022金麒麟奖第5名。
核心观点
1、2022年行情复盘：
医美板块最多回调约35%，究其原因，疫情背景下估值体系下探为主+业绩下调为辅。
1）原因一：疫情致龙头业绩预期下调20%以内，虽有影响但韧性凸显。如市场原预期爱美客22年净利润同比增速约60%，当前市场预期增速约40%+。2）原因二：第二增长曲线验证仍需时间，疫情下的悲观预期致估值下探，才是最核心的回调原因。如爱美客下探至1X PEG，朗姿医美业务下探3-4X PS。
2、2022年业绩复盘：
2022年前三季度业绩基本兑现，虽有疫情扰动但市场预期调整及时，除疫情扰动因素外龙头基本面坚挺，龙头公司呈现极强α性。赛道高成长β+个股极强α，疫情扰动但基本面无虞。
1）上游影响及预期：老产品渠道铺设广疫情散点总有波及→增速回暖；次新产品渠道拓展节奏放
缓→渠道加速；新品前期孵化节奏打乱→向上突破。
2）下游影响及后续预期：单店暂停营业/客流量下降→业绩恢复；展店数量不及预期→展店提速。
3、2023年行情展望：
疫后修复医美复苏，市场预期从悲观走向乐观；随着第二增长曲线验证，估值体系有望向更乐观的高成长性赛道演绎。
1）乐观：先修疫后业绩预期、再顺势修复估值。预计医美修复呈恢复速度快、复购高且消费力受影响小等特点，看好性价比引流品+超高端产品率先修复。2）更乐观：看好第二增长曲线验证的窗口期机会。上游看好再生、水光、胶原、减肥四大赛道新品培育，终端看好展店逻辑验证，重回高成长性估值体系。
4、投资逻辑：
上游龙头更上一层楼，第二增长曲线有望验证；消费终端困境已反转，单店模型/标准化展店逻辑逐渐理顺；掘金新股、次新股赛道
1）主线一：更上一层楼。明星产品业绩增速确定性高，业绩和估值修复先行；新品第二增长曲线陆续验证，估值体系重回较高PEG。坚定看好爱美客（嗨体势头不减，看好再生和水光两大领域布局）、华东医药（少女针已验证医美实力，减肥和光电市场蓄势待发）、华熙生物（产品和团队理顺再出发）。
2）主线二：困境已反转。疫情期间多修炼内功提升管理效率，疫后复苏外延扩店/扩渠道等迎接触底反弹。建议关注朗姿股份（医美医院龙头，关注开新店+外延收购预期）、雍禾医疗（植发龙头，陆续恢复营业并推进新店计划）、固生堂（中医诊疗龙头）、医思健康（香港龙头医美医院，受益客群赴港医美）、爱帝宫（月子中心龙头，以深圳为大本营布局全国）、时代天使（隐形正畸龙头，终端需求回暖）。3）主线三：掘金新赛道。建议关注新细分赛道的龙头：巨子生物（港股次新股，24年有望获批胶原蛋白医美产品）、锦波生物（北交所IPO，目前唯一获批重组胶原蛋白Ⅲ类械医美注射产品）。
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