风度 | 每周深度评 09.03-09.09

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天风研究《每周深度评》系列，

精选本周行业&公司深度研究报告10篇，

帮助读者把握市场焦点，

了解行业动态以及深入解读公司。

行业研究

行业深度 【银行】 《逆风破局！砥砺前行的业绩是怎么炼成的？》

行业深度【军工】《2022H1总结分析：备战2023重大节点年，结构化聚焦四条高景气产业链》

行业深度 【计算机】 《国内智能座舱发展水平较高，海外市场空间广阔》

需求角度：1）以10英寸以上中控屏作为智能座舱衡量标准，21年中国智能座舱渗透率达44%，欧美市场仅26%，且差距预计在22年进一步扩大。2）中国智能座舱渗透率高主要为20年后智能化提速导致。

供给角度：座舱芯片厂商中，欧美市场前三供应商为高通、Intel与AMD。具体到芯片型号，高通的820A市占率最高，达39.34%；主供特斯拉的AMD Ryzen市占率达19.98%；Intel的A3960市占率为17.77%。

采样方法：1）智能座舱渗透率环节，选取2020-2021年欧洲与美国市场所有在销车型为样本，根据其车型配置搭载情况，测算核心环节渗透率。2）座舱芯片环节，筛选在欧美市场销量前20的整车厂已公布搭载智能座舱芯片的车型为样本，从销量角度计算智能座舱芯片厂商与芯片型号的市占率。

建议关注：1）计算层：中科创达、德赛西威、经纬恒润、华阳集团、天准科技、光庭信息；2）数据层：海天瑞声、四维图新；3）V2X层：千方科技、深城交、金溢科技。

行业深度 【银行】 《逆风破局！砥砺前行的业绩是怎么炼成的？》

本次银行半年报有三个亮点值得我们关注：

1）资产质量核心指标继续改善。受疫情影响的二季度，银行经营业绩尚显示出强劲的韧性，不良生成率仍处低位水平，后续随着稳增长力度的增强，银行基本面向上修复可期；

2）以量补价，信贷扩张加快。银行信贷结构正在加速优化，制造业贷款逐步成为中流砥柱，这标志着银行正在摆脱以往对房地产行业的过度依赖，支持实体的态度更加明确，或将充分享受我国迈向制造强国的产业及政策红利；

3）部分中小行受益于区位优势、公司成熟的经营策略，基本面脱颖而出，已经显示相当的成长性。近期的监管态度均明确表示后续政策将持续助力实体经济恢复，稳增长态度坚决。我们看好银行信贷投放回暖。继续维持银行板块今年对公业务强的逻辑判断，具备对公业务优势的银行将继续受益于稳增长环境，同时部分优质中小行成长性愈发凸显。

继续推荐兴业银行、成都银行、江苏银行、常熟银行、无锡银行。

行业深度 【军工】 《2022H1总结分析：备战2023重大节点年，结构化聚焦四条高景气产业链》

综合2022H1中报数据，军工板块持续处于高景气扩张期，在去年Q2较高基数下、今年Q2疫情影响下依然呈现稳定的中速增长。目前板块处于五年期23.83%较低估值分位，建议投资者紧密关注相关机遇。

（1）板块细分行业的结构分化或将出现，航发、沈飞、导弹、国产化元器件四条产业链或出现产业链内共振，保持高景气或再次提速；（2）上述四条链关注新型号批产节点的突破，关注十四五中期续订，有望形成如2021年的产业逻辑闭环（下游到上游）；（3）技术独占型企业估值或将与板块传统竞争企业区分，获得更高的中远期溢价；（4）军工行业2023年有望出现疫后复苏，2023或出现高于2022年的净利润增速。

核心标的：航发（航发动力、航发控制、中航重机、图南股份、航宇科技、钢研高纳）；沈飞（中航沈飞、光威复材、中航电子、广联航空）；导弹（振华风光、国光电气、国博电子、菲利华）；国产元器件（紫光国微、振华科技、臻雷科技、思科瑞）；技术独占型（新技术和市场垄断型供应商，与上述有重合：湘电股份、国光电气、菲利华、铂力特、国博电子、华秦科技）。

行业深度 【建筑建材】 《2022年BIPV发展报告：快速扩容，产业整合新时代》

投资经济性持续改善，产业融合趋势增强。根据我们模型更新测算，BIPV项目可达到的内部收益率为22.06%，静态回收期为4.91年，经济性明显提升。建议重视产业链的投资机会，重点关注三类龙头企业的布局和业务拓展能力：1）光伏玻璃：金晶科技、亚玛顿、洛阳玻璃、福莱特；2）BIPV产品+工程：江河集团、森特股份、精工钢构、杭萧钢构；3）防水：东方雨虹等。

光伏、建筑双管齐下，分布式光伏发展环境更加优化。电价机制改革后进一步拉开峰谷价差，使得绿电本身价值有望提升，高能耗工商业业主推进分布式光伏或具备更强的主动性。

经济性仍具备改善空间，市场规模增速可观。若假设2025年工商业分布式新增装机全部使用BIPV，则20-25年BIPV市场的复合增长率有望达到119%-129%，市场规模超千亿。

整县推进带动商业模式重塑，建筑企业也在向产业链上游延伸，转型组件生产，从而进一步增加产业附加值，资金、渠道、技术和服务的竞争或将愈发激烈。

首次覆盖 【建筑建材】 《垒知集团（002398）：建设综合技术服务商，有望进军新能源打造新增长极》

外加剂+检测业务双轮驱动，新能源业务有望打开成长空间。公司是我国首家整体上市的建筑科研机构，外加剂+检测业务双轮驱动，同时拟进军光伏产业，我们统计全国31个省十四五期间光伏规划新增装机容量可达514GW，22-25年分布式光伏投资规模近8000亿，行业处于高速增长阶段，公司在新能源领域的发展值得期待。

外加剂市占率持续提升，检测业务“跨区域、跨领域”稳步发展。我们认为下半年行业需求有望环比好转，同时受益于原材料环氧乙烷价格走低，H2减水剂利润弹性较大；公司检测业务实行“跨区域、跨领域”发展战略，在传统建工检测业务稳定发展的同时，电子电气等新领域业务也实现效益化。

携手云南新华与禾迈股份，进军光伏市场，有望打开新的成长空间。22-25年光伏新增装机容量合计可达330-395GW，按照分布式占比50%以上来计算，对应分布式光伏投资或接近8000亿元，而其中光伏组件、逆变器等设备占比达55%。公司从光伏EPC做起，未来有望逐步往上游设备方向延伸。

给予公司22年18倍目标PE，对应目标价8.46元。

首次覆盖 【传媒】 《易鑫集团（02858）：快速崛起的互联网汽车金融龙头》

快速崛起的互联网汽车金融龙头，伴随二手车市场的持续拓展，构建起汽车消费生态闭环。汽车金融潜力可期，新兴参与者有望掘金成长。1）我国汽车金融市场稳健增长，到2026年汽车金融市场规模将达到5.4万亿。2）新车消费作为汽车金融的基本盘，需求仍具韧性；二手车和新能源市场高景气夯实增长盘。3）监管趋严利好，有望推动市场份额向以易鑫为代表的行业龙头集中。

人才、技术、渠道共筑优势壁垒。1）人才：公司核心管理团队同时具备经验和商业洞察力；2）技术：易鑫多年来深耕“Tech+Fin”战略，以数据驱动业务发展，以技术赋能生态建设；3）渠道：截至22年上半年，公司已与3.6万多家汽车经销商网点紧密合作，门店网络覆盖内地所有省份。限迁政策松绑有利于盘活存量，驱动二手车交易稳步放量，受益于“市场需求+政策红利”双重利好，新能源车市快速增长。公司前瞻性布局，把握发展红利，

给予2023年17倍P/E，对应市值102.7亿元，目标价1.80港元。

首次覆盖 【环保公用】 《大唐发电（601991）：大唐集团旗下电力运营商，加速低碳能源转型》

公司是大唐集团旗下电力运营商，积极推进清洁能源转型。全年营业收入1034.12亿元，近五年复合增速为12.48%。

火电：发电效率相对稳定，煤价调控下盈利能力有望修复。收入端，电力市场化改革持续推进，各地电价高比例上浮。成本端，在政策管控下，长协煤履约率有望提升，并带动公司燃料成本进一步下降。

水电：聚焦西南资源丰富地区，装机容量较为稳定。截至2021年末，公司水电装机规模920.47万千瓦，集中分布在西南地区，全年发电量前三地区为四川、重庆和云南，占比分别为44.13%、33.4%和16.57%。

新能源：十四五锚定“双碳”目标，加快能源结构转型升级，截至 2021 年末，公司新能源装机达 698.89 万千瓦，其中风电 507.91，光伏 190.98 万千瓦。“十四五”期间，公司计划新增新能源装机容量不低于30GW。

给予公司22年目标价5.08元/股，给予“买入”评级。

首次覆盖 【纺服】 《喜悦智行（301198）：可循环塑料包装行业龙头，乘新能源车浪潮开拓蓝海市场》

多年积淀，多维拓展铸就行业翘楚。2022H1营收1.83亿，同增8.09%。公司归母净利稳步增长。2022H1归母净利润0.35亿，同增14.20%。

新能源汽车迎历史浪潮，驱动可循环塑料包装市景气度提升；政策助力可循环塑料包装获发展机遇。

立足汽车工业，定制化产品结合租赁模式打开向上空间。1)公司创新性地在传统包装行业基础上，推出定制化可循环塑料包装整体解决方案，实现定制化可循环塑料包装与传统产业的融合。2)租赁模式充分契合客户生产降本的诉求，优化客户货物配送供应链。3)较早进入汽车及汽车零部件领域，合作特斯拉打开新能源车市场。

对应目标价格24.25元/股，对应市值31.66亿。

首次覆盖 【机械】 《长盛轴承（300718）：自润滑轴承国产龙头，打开风电行业第二增长极》

公司介绍：深耕自润滑轴承行业，经营业绩实现稳健增长。2017-2021年公司营业收入由5.67亿元增长至9.85亿元，CAGR为14.83%；归母净利润由1.21亿元增长至1.55亿元，CAGR为6.29%；2022年一季度公司实现营业收入2.60亿元，归母净利润0.30亿元。

滑动轴承行业：自润滑轴承处高速成长期，国内龙头前景广阔。随着机械工业和汽车行业等轴承行业下游应用领域的增长，预计未来几年我国自润滑轴承行业仍将有较高的自然增长率。

公司优势：众多优势彰显公司实力，自润滑国产龙头未来可期。我们选取国机精工、恒立液压以及艾迪精密作为公司的估值参考，根据测算得到可比公司2021/2022/2023年的PE算术平均值分别为36.34/30.18/24.85X，而长盛轴承2022-2024年预测期归母净利分别为2.00/2.55/3.14亿元，2022年可比公司平均估值为30.18X。

目标市值为70.00亿元，对应目标价为23.49元。

公司深度 【商社】 《舍得酒业（600702）：复星助力复兴之路，川酒金花再迎绽放》

复星入主重振品牌价值，2020年疫情之下营收/归母净利润分别同比增长83.8%/114.3%。管理层革新事半功倍，有助于舍得复兴目标的加速实现。

舍得沱牌双轮驱动，形成舍得向上，沱牌向下的品牌格局。老酒战略积极落地培育消费者。到2021年公司优质基酒沉淀库存量达到12万吨左右，成为中高档酒品质实力保障。

舍得：老酒高端品牌树立形象，推出陈香型和酱香型白酒，通过圈层营销服务于高端客户。舍得核心单品持续放量，品质得到行业专家和消费者认可。

沱牌：光瓶酒市场增速可观，2013-2021年CAGR为13.77%。特级T68和六粮精准切入高线光瓶酒赛道，以高性价比展现出两款产品的核心竞争力。

积极拓宽渠道，2021年经销商数量拓展至省外1785家、省内467家，以点带面辐射全国。

给予公司22年40倍PE，目标价208元。

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