海通建材｜行业半年报：原材料、减值双重压力或逐步缓解

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冯晨阳

海通建材研究首席分析师

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投资要点

防水：疫情、地产数据走弱和原材料价格上涨是影响22H1防水行业景气度主要原因。对工程防水质量提出了更高的要求的《建筑与市政工程防水通用规范（征求意见稿）》仍未获批，若该标准通过并执行，对产品质量较好、管理更加规范的行业头部公司具有积极影响。22H1年三家防水公司收入增长分化，利润整体承压，同时22Q2压力整体相比22Q1更大。此外，22H1三家防水上市公司毛利率、净利率、ROE和净现比相较21H1都有下滑。

瓷砖：22H1三家瓷砖企业收入和扣非后归属母公司股东净利润均承压。22H1蒙娜丽莎、东鹏控股和帝欧家居（维权）营业收入分别同比下滑5.06%、13.61%和36.12%，扣非后归属母公司股东净利润口径分别同比下滑285.81%、73.49%和200.44%。同时，22H1三家瓷砖公司毛利率、净利率和ROE相比21H1均下滑，而22H1帝欧家居收现比和净现比相比21H1均变好。

管材：原材料涨价，业绩承压。2022H1管材企业收入同比下滑3.7%至108.7亿元，22Q2收入同比下滑7.2%。原材料价格同比上涨拖累盈利，22H1管道企业毛利率同比下滑2.5pct、22Q2同比下滑1.5pct，22Q2毛利率环比提升1.9pct，我们认为原材料压力或逐步缓解。

耐火材料：Q2净利润大增。耐火材料22H1收入同比增长7.3%、22Q2收入同比增长9.7%，收入保持稳健增长；22H1、22Q2净利率分别为8.5%、9.6%，同比分别提升0.4pct、1.9pct，22H1、22Q2板块净利润分别同比增长12.3%、37.3%，22Q2板块净利润增长较快。耐火板块现金流表现一般，主要濮耐股份经营性现金流出较多。

出口链：海外需求旺盛、人民币兑美元贬值，出口链公司表现较好。受益于美欧房地产市场高景气以及人民币兑美元贬值，出口链公司22H1收入同比增长18%、22Q2收入同比增长14%，22Q2净利率同比提升2.1pct至12.9%，创下2021年以来新高，22Q2净利润同比大增35.6%。

其他建材：收入疲软、原材料涨价及减值拖累净利润。受下游房地产及局部地区疫情的影响，22H1其他建材收入表现一般，北新建材、三棵树收入同比微幅增长、22Q2出现同比下降，坚朗五金、兔宝宝22H1、22Q2收入同比均有下滑；受原材料涨价及减值的影响，北新建材、兔宝宝22H1净利润同比下降12.1%、15.4%，坚朗五金22H1出现亏损，三棵树由于及时调整产品结构，22Q2归母净利润逆势增长28%。我们认为原材料的影响或逐步缓解，未来相关公司减值拖累也将减少。

风险提示。1）地产、基建投资增速超预期下行；2）原材料价格超预期上涨。

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