【建筑-苏多永】2022H1行业营收/业绩稳步增长，基建央企表现亮眼，静待Q3/Q4基本面持续改善

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■2022H1建筑行业营业收入稳健增长，地产承压下信用减值拖累归母净利润增速。2022H1建筑行业（SW）合计营收同比增长10.85%，毛利同比增长6.92%，归母净利润同比增长6.14%。建筑行业营收稳健增长，在SW所有一级行业中排名第10位，超出同期固定投资和基建投资增速水平。归母净利润增速（6.14%）小于营收增速，或由于2022H1受地产行业影响，装修装饰和工程咨询服务经营承压，多家公司信用减值大幅增加，拖累行业归母净利润增速。分板块看，2022上半年，除装修装饰（yoy-14.44%）、工程咨询（yoy-8.35%）板块营收同比减少外，其他子板块营收均录得正向增长，其中专业工程板块营收同比高增16.13%，基础设施（yoy+9.69%）、房屋建设（yoy+7.15%）营收稳健增长。房屋建设、专业工程和基础建设板块实现归母净利润正向增长，增速分别为1.20%、18.64%和11.86%，其中专业工程、基建板块业绩增速均高出营收增速水平，装修装饰和专业咨询服务板块归母净利润分别同比大幅减少111.40%和32.20%。

■2022H1整体盈利能力小幅回落，基建/房建/专业工程韧性强劲。2022H1建筑行业毛利率为9.94%，同比下降0.37个pct，主要由于原材料价格上涨以及部分公司受地产行业影响较大所致，但期内行业整体期间费用率同比下降0.25个pct，整体净利率为2.51%，较2021H1小幅回落0.11个pct，ROE为7.42%，同比下降1.64个pct。各子板块毛利率均有下滑，房屋建设、基础建设、专业工程等施工类子行业综合毛利水平仍较低，但同比下滑幅度均不超出0.5个pct，装修装饰和工程咨询板块毛利率分别为15.03%（同比-1.74个pct）、29.11%（同比-4.33个pct）。在净利率水平上，装修装饰和工程咨询板承压明显，分别同比-4.21个、-4.51个pct，基建和专业工程盈利能力表现较为亮眼，净利率分别同比-0.04个、+0.15个pct。

■经营性现金流出明显收窄，营运能力维持高位水平。上半年，建筑行业整体经营性净现金流净额为-2453.95亿元，较去年同期净流出减少了26.11%，上半年现金流净流出有所收窄。各二级板块均保持经营性现金流净流出的状态，基础建设和专业工程板块经营性现金流净流出较去年同期大幅减少，分别同比减少42.35%和64.07%，其他各二级板块经营性现金流净流出同比均有所增加，其中工程咨询服务和装修装饰板块总体回款承压，现金流净流出分别同比增加87.24%、61.63%。2022年上半年建筑行业存货周转率和应收账款周转率均维持在高位水平，存货周转率较同期有所提升，为2.13倍，达到五年同期最高水平，2022H1应收账款周转率回落至2.78倍，为近五年同期次高水平。

■建筑央企业绩增速亮眼，装修装饰、工程咨询持续承压。分板块看，上半年八大央企实现营收和归母净利润同比增速13.65%、14.81%，其中归母净利增速显著高于建筑行业整体增速8.67个pct，在疫情和原材料成本压力下，呈现出快速增长，且业绩增速高出营收增速，基建央企板块净利率水平高出行业净利率0.82个pct，体现出基建央企板块整体盈利能力的改善。受部分地区疫情影响，2022H1地方国企板块营收和归母净利润分别下滑7.76%和18.01%，但四川路桥、山东路桥、安徽建工均实现营收和归母净利润的同比正向增长，归母净利润分别yoy+42.02%、32.43%、7.65%。基建央企2022H1合计新签订单增长迅速，同比增长17.54%，在手订单充足，业绩保障性强，体现了强劲的经营韧性和综合优势，地方国企板块新签订单有所下滑，但仍看好部分区域性龙头Q3/Q4订单回暖和业绩释放。由于地产行业政策调控和资金压力，对装修装饰和工程咨询新签订单增速以及已承接项目的回款进度产生了极大影响，2022H1装修装饰及工程咨询服务板块经营业绩持续承压，延续2021年同比减少态势，静待后续地产宽松政策落地后的基本面回暖。

■预计2022年行业基本面持续改善，重点标的业绩高增可期。自年初以来，稳增长政策持续加码，各省份建设需求强劲，专项债发行提速保障资金供给，“两新一重”仍为基建建设的重点领域，2022H1基建投资数据整体表现亮眼。后续政策基调不改，基建仍为稳增长发力点，8月底以来，两次国常会相继强调部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，下半年更应关注政策执行落地成效对行业基本面带来的改善。我们持续看好2022年基建投资规模增速，根据2022年中报业绩和经营情况看，稳增长板块龙头经营向好，基建央企和地方基建龙头订单快速增长，全年业绩释放值得期待。此外，前期由于原材料价格上涨造成的对盈利水平的担忧有望在下半年得到改善，龙头企业盈利水平或呈现一定程度提升，建筑行业全年营收业绩有望保持快速增长，优质建筑央企、地方基建龙头、勘察设计公司以及新型电力建设板块龙头业绩释放可期。从安信重点跟踪推荐的10家标的来看，我们预计2022年业绩增速在30%-40%区间的有2家，20%-30%区间的有2家，10%~20%区间的6家。

■投资建议：目前稳增长基调不改，行业龙头基本面持续改善，两新一重仍为重点建设方向，建筑行业有望迎来政策驱动、基本面持续改善和“建筑+”多重发展机遇，且行业处于低估值区间，投资价值凸显。在配置主线上，我们建议围绕稳增长主线下低估值基建龙头及新型电力建设板块积极布局：（1）低估值基建龙头。建筑基建央企龙头、区域基建龙头将充分受益稳增长加码下“两新一重”基建建设提速，并且目前行业集中度显著提升，国进民退为主要趋势，建筑央企和区域基建龙头为主要受益者，同时新签订单和业绩表现出色，估值优势十分显著，建议关注中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国中冶等建筑央企以及安徽建工等区域基建龙头。（2）基建勘察设计优质标的。设计总院、华设集团位居产业链前端，优先受益稳增长目标下基建投资提速，十四五期间，多个省份基建投资计划规模高增，优质设计龙头订单承揽优势显著，市占率提升可期。（3）新型电力建设龙头。随着新型电力系统建设推进，我国电力系统能源结构逐步发生改变，新能源装机和储能需求提升，未来新能源发电、抽水蓄能将高速增长，水利水电龙头企业新能源电力工程订单高增，布局抽水蓄能，拥有优质电力运营资产，业绩弹性足，估值提升空间大，建议关注中国电建。配网侧电力建设空间同步释放，分布式光伏占比提升，电力系统运维需求提升，推荐用户侧配电网工程设计咨询工程运维全产业链布局的民营企业苏文电能。

■风险提示：疫情影响超出预期，宏观经济大幅波动风险，投资增速下滑风险，行业竞争加剧，相关政策推进不达预期风险，公司业绩的不确定性风险等。

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