【国金晨讯】欧洲天然气够用几天？从人形机器人关节设计看待减速器投资机会

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【石化许隽逸】欧洲部分国家天然气充库已达目标，但北溪断供叠加美国自由港对欧洲断供，欧洲冬季去库速度或进一步加快。大数据模型显示欧洲当前库存仍面临耗尽风险，参考过去7年欧洲天然气在冬季的去库速度，悲观假设下，欧洲天然气库存预计2023年2月就基本消耗完毕，后续欧洲将面临天然气短缺困境。而较高概率的拉尼娜气候，叠加欧洲持续对俄施压，或逐步接近悲观情景下俄罗斯持续断供假设，欧洲天然气或面临用尽风险。

【机械满在朋】从人形机器人关节设计看待减速器投资机会：建议关注绿的谐波、双环传动、中大力德、国茂股份、大族传动等。从机器人关节驱动单元和关节设计角度出发，行星减速器、谐波减速器和RV减速器有望先行。而精密减速器国产替代正进行，预计随着未来国内各减速器厂商的技术和设备持续升级、产能持续提升，有望加速渗透减速器市场，提高下游市场份额。

【宏观赵伟】成本优势或继续对出口形成一定支撑，但能源通胀等对海外需求的抑制或加速显现；当前，我国出口的拐点或已出现，回落节奏仍需观察。全球通胀及能源危机下，我国凭借成本优势，或继续在一些中上游能耗较高的产品出口实现较高增长，但能源危机或进一步抑制海外经济体生产、消费等需求，进而冲击我国出口。当前海外需求走弱拐点已现，但四季度出口表现仍具不确定性。

【公用事业李蓉】月报：建议关注业国电电力、华能国际、三峡能源、中国核电。7月全社会用电增速7.30%，三大产业及居民用电持续增长。TMT、能源、地产周期、制造、消费、交运六大板块均用电正增长，多板块增速环比上升。在增速前十的子行业中，光伏设备及元器件制造持续上榜，反映了市场对新能源需求旺盛。7月除山东、吉林、甘肃、广西和辽宁增速下降，其余省份7月用电增速均实现正增长。

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数研融合

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核心观点：大数据模型显示欧洲当前库存仍面临耗尽风险：我们参考了过去7年欧洲天然气在冬季的去库速度，以过去7年平均水平为中性假设，最快去库速度为悲观情景，最慢去库速度为乐观情景并考虑了北溪一号恢复20%输气量与否及美国自由港恢复供应与否作为今年天然气去库速度的边际影响量，对欧洲今年9月至明年5月天然气库存数据进行模型测算。在乐观预期下，欧洲天然气库存在2023年4月预计在143TWH-290TWH，这一预期已与历史最低值持平。在中性假设下，2023年4月欧洲天然气库存约为33TWH-180TWH。而在悲观假设下，欧洲天然气库存预计2023年2月就基本消耗完毕，后续欧洲将面临天然气短缺困境。参考WMO报告，今冬仍有较高概率为拉尼娜气候，叠加俄乌冲突及欧洲持续对俄施压下，北溪持续断气概率不断升高，欧洲天然气去库速度或逐步接近悲观情景下俄罗斯持续断供假设，欧洲天然气或面临用尽风险。

风险提示：（1）疫情反复扰乱天然气需求的风险；（2）不同天气对欧洲冬季天然气消费速度或产生影响；（3）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响的风险；（4）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险；（5）其他不可抗力。

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重点推荐

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机器人系列报告二：从人形机器人关节设计看待减速器投资机会

满在朋

满在朋

机械行业首席分析师

投资逻辑：不同于当下市场直接参考工业机器人用减速器，我们认为精密行星减速器、谐波减速器以及RV减速器均存在应用可能。当下成熟商用市场，100万台人形机器人对应精密行星减速器、谐波减速器和RV减速器市场规模有望达275亿。以Tesla Bot人形机器人为例，我们判断其单台行星减速器/谐波减速器/RV减速器用量分别为25/20/3个，假设Tesla Bot年产量分别在100/50/20万台的情况下，人形机器人用减速器的市场有望分别实现275/212/123亿元。国内减速器市场国产替代趋势明显，内资品牌不断实现技术突破，同时配合下游需求持续扩充产能，逐渐开始切入下游客户，内资份额开始明显提升。判断未来谐波减速器、RV减速器等产品具备向多元化、轻量化、机电一体化等趋势发展，因此国内紧随该技术趋势的厂商有望受益。

投资建议：当下精密减速器国产替代正进行，预计随着未来国内各减速器厂商的技术和设备持续升级、产能持续提升，有望加速渗透减速器市场，提高下游市场份额。建议关注：国内谐波减速器龙头企业绿的谐波，国内RV减速器领跑企业双环传动，国内减速器多产品布局的领先企业中大力德，进军精密领域的通用减速器龙头国茂股份以及大族激光旗下子公司大族传动等。

风险提示：下游新能源需求不及预期风险、铜钴镍价格下跌风险、汇兑风险、项目进度不及预期风险、限售股解禁风险。

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今日关注

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出口“假摔”，还是拐点已现？

赵伟/杨飞/马洁莹

赵伟

首席经济学家

核心观点：2022年9月7日，海关总署公布中国8月进出口数据显示，以美元计，中国8月出口同比增长7.1%，低于预期13.5%；进口同比0.3%，低于预期1.6%。8月出口显著低预期，对主要贸易伙伴出口增长均放缓、对美出口出现负增长。我国高耗能产品出口延续高增，机电产品等中间品出口回落。海外需求放缓、拖累出口增长，但海外线下活动修复或支撑相关产品出口。海外经济动能放缓、拖累机电等生产相关产品出口，国内高温限电、疫情扰动亦或影响出口。我国成本优势突出带动高耗能等产品出口高增，海外线下出行消费对相关产品出口形成支撑。8月进口显著低预期，自多数贸易伙伴进口同比回落，指向内需持续疲软。8月进口低预期，自多数贸易伙伴进口同比回落。大宗价格走弱、国内疫情反复下，内需持续持续疲软，进口增速回落。成本优势或继续对出口形成一定支撑，但能源通胀等对海外需求的抑制或加速显现。

风险提示：全球疫情反复超预期，地缘政治“黑天鹅”。

高温+疫情影响趋缓，7 月用电增速继续回升

李蓉

公用事业与环保首席分析师

核心观点：今年7月全社会用电增速7.30%，三大产业及居民用电持续增长。7月，能源、交运板块增速均高于双年平均增速，疫情解封后实体经济有所恢复。由于稳经济大盘政策逐步落地实施，用电增速持续回升，呈现“V”型反弹走势。投资建议 ：火电：建议关注火电资产高质量、拓展新能源发电的龙头企业国电电力、华能国际等；新能源发电：建议关注新能源龙头三峡能源。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。

风险提示：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。环境治理政策释放不及预期等。

加科思-B点评：KRAS G12C抑制剂关键性临床获批开展

赵海春

赵海春

医药行业分析师

事件点评：2022年9月6日，公司公告，候选产品KRAS G12C抑制剂JAB-21822用于二线及以上带有KRAS G12C突变的晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）的Ⅱ期关键性临床获NMPA批准。我们认为KRAS G12C抑制剂关键临床获批，期待后续NDA提交。JAB-21822是针对KRAS G12C突变类型开发的抑制剂，此次获批开展的是一项针对NSCLC患者的多中心、单臂、开放标签的Ⅱ期研究。公司此前在ASCO大会上公布了Ⅰ期临床数据，在接受治疗的G12C突变的非小细胞肺癌患者中，客观缓解率为56.3%，疾病控制率为90.6%。

风险提示：产品上市不及预期的风险；候选产品研发失败的风险；研发费用短缺的风险。

国际医学（维权）调整激励指标点评：疫情下股权激励条件下修；鼓舞士气蓄力待发

赵海春

赵海春

医药行业分析师

事件点评：2022年9月6日，公司公告，公司董事会审议通过了《关于调整2021年限制性股票激励计划公司业绩考核指标的议案》，公司独立董事对上述事项发表了同意的独立意见。我们认为：（1）复杂疫情防控形势下，及时调整业绩激励条件，鼓舞士气，共克时艰。（2）强劲修复力已获验证：上半年停诊三个月，复诊后诊疗人数迅速回升，环比大幅改善。

风险提示：医疗政策风险；市场竞争风险；人才短缺风险；床位使用率不及预期风险。

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