【方正电新】京运通：硅片主业蓄势待飞，硅料电站双翼加持

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本文来自方正证券研究所于2022年8月12日发布的报告《京运通：硅片主业蓄势待飞，硅料电站双翼加持》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

张文臣  S1220522010003 

刘晶敏  S1220522010004 

周涛     S1220522010002  

方杰     S1220522030001

申文雯 （联系人）

核心观点

光伏行业前景广阔，硅片大尺寸薄片化趋势明显。光伏行业持续高景气，行业装机增速在30%左右。硅片环节是光伏主产业链的重要环节，随着技术的进步，N型硅片占比上升，大尺寸与薄片化趋势日趋明显。

深耕光伏二十载，股权集中管理稳健。公司前身东方科运成立于2002年，专业从事晶体生长设备的研发和生产。经过多年的发展，目前已经形成以硅片新材料为主业，电站和硅料协同发展的局面。公司亮点一：硅片产能积极扩张，市占率稳步提升。一二线硅片企业扩张激进，2022年和2023年硅片市场集中度预期有所降低，行业竞争将趋于激烈。京运通的市场占有率逐步提升，预期由2021年的3.27%，2022年提升到4.16%，2023年达到5.76%，排名第六。公司市占率逐步提升，一跃成为国内二线硅片龙头。公司亮点二：设备自产自销，成本优势显著。公司以晶体生长设备业务起家，主导产品包括单晶硅生长炉、多晶硅铸锭炉、区熔炉等光伏及半导体设备。公司项目总投资额低于行业其他公司，其主要优势在于其设备自产自销，在一定程度上节省了成本。公司亮点三：参股上游开拓下游，竞争力增强。截至2022年6月，公司已与天合、爱旭、晶澳、江苏新潮、通威和江苏润阳签订硅片、硅棒销售长单，绑定下游大客户有助于持续推动公司业绩上涨。电站方面，截至2021年末，公司已并网的光伏电站和风力发电站累计装机容量共计1392.97MW，电费收入为公司提供了稳定的现金流。此外，公司参股通威的硅料产能，进一步保障供应链安全。业绩预测与估值：公司是光伏硅片和新能源电站运营商，随着硅片产能和权益硅料产能的逐步释放，业绩高增长可期。预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.91、18.76和26.68亿元，EPS分别为0.45、0.78、1.10元，对应PE分别为19、11和8倍，给予“推荐”评级。风险提示：上游原材料价格持续大幅上涨，导致需求不及预期；行业竞争日趋激烈；能耗双控相关政策整体趋严等。

正文如下

   方正电新团队  

张文臣

方正证券研究所

电新首席分析师

张文臣：钢铁研究总院硕士，曾就职于金风科技，浦项（中国）投资有限公司，2015年7月入职太平洋证券，电力设备新能源行业首席，多年的产业和行业研究经历，擅长从产业链出发，深度挖掘行业投资机会。撰写多篇有影响力的深度报告，与多家公司保持良好的交流。

周 涛：北京师范大学硕士，多年电力央企项目管理工作经历，熟悉新能源发电、电力电子领域，曾就职于太平洋证券，擅长产业链研究，判断行业趋势。

方 杰：清华大学材料系硕士，6年金融从业经验。曾就职于太平洋证券，主要覆盖新能源汽车方向。

刘晶敏：北京大学硕士，金融专业背景，在证券行业摸爬滚打近十年，曾就职于中信建投证券，太平洋证券，东兴证券，干过营业部理财顾问，卖方行研，买方行研，善于从多个维度把握投资机会，目前主看光伏产业。

申文雯：哥伦比亚大学统计学硕士，期间研究过价格预测、配对交易等量化模型。2020年毕业后加入太平洋证券，担任研究助理。现在加入方正电新，主要覆盖新能源汽车方向。

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