建信观点:2022年8月资产配置观点与投资建议 ——温和复苏之路道阻且长,在不确定性中捕捉确定性

2022年08月15日15:03    作者:建信信托  

  文/新浪财经意见领袖专栏 建信信托

  二季度以来,经济逐步走出疫情影响的阴霾,消费增速重新转正,投资增速降幅收窄,出口数据持续超预期,货币政策保持宽松。7月底召开的中央政治局会议继续将稳增长作为第一要务,经济持续向好趋势不变。不过,需要指出的是,复苏之路不会一帆风顺。最新的7月PMI数据显示,制造业景气度再度回落,近期地产数据仍不乐观,稳增长政策的成效显现有待时日。

  关于债券市场,受“断供风波”及低迷地产数据的影响,7月债券市场较为强势,虽然利率大幅回升的条件仍不具备,但继续看多债市的空间也较小,故我们采取相对防守的策略。

  关于权益市场,短期经济修复受阻导致市场有所回调。但是,当前权益资产配置价值高于债券资产,保持均衡配置的同时可重点关注高景气、高确定性的行业。

  本期资产配置维持标配,基于下半年经济温和复苏、道阻且长的整体判断,综合考虑资产的收益和风险情况,债券方面维持相对保守策略,权益方面保持风格均衡的同时追求业绩的确定性。

  一、基本面形势回顾

  在6月以来经济有序恢复的背景下,7月PMI数据再度降至荣枯线以下,同时政治局会议阶段性淡化了年初制定的经济增长目标,政策对于地产态度仍然以稳为要,出台大规模刺激的可能性较低,经济复苏不会一蹴而就。

  1.消费、投资、进出口等方面均显现出积极迹象

  消费端,在疫情改善下持续回暖。6月社会消费品零售总额约3.8万亿元,同比增长0.4%。其中,汽车及新能源车销量同比增速与环比增速均实现大幅回升,成为消费回升的主要动力,稳增长促消费政策效果一定程度上有所显现。

  投资端,固定资产投资同比增速降幅收窄。今年1-6月全国固定资产投资(不含农户)为27.1万亿元,同比增长5.9%,较1-5月增速收窄0.3个百分点。分项来看,制造业投资增速下降幅度趋缓,基建投资增速回升,地产投资降幅有所扩大。当前处于政策发力阶段,企业主动投资意愿不强,信用传导效果仍未显现。

  进出口,6月贸易顺差规模创历史新高。今年1-6月,进出口总额达19.8万亿元,同比增长9.4%。其中,出口为11.1万亿元,增长13.2%。6月出口再度刷新市场认知,工业用品出口进一步扩张,带动出口持续增长。进口为8.7万亿元,增长4.8%;除铜以外,其他大宗品进口数量同比增速均比5月回落,反映出下游需求尚未全面企稳,此前“强预期”对进口的提振作用有所削弱。

  2.经济复苏之路仍充满挑战

  PMI:7月PMI数据回落,结束连续三个月回升态势。7月份,制造业采购经理指数(PMI)为49.0%,比上月下降1.2个百分点,位于临界点以下,也低于市场预期,各分项几乎全面走弱,呈现产需两弱格局。

  地产方面,从高频销售数据来看,虽然7月初地产销售数据维持了三周高位,但随后又回落至较低水平。7月30大中城市商品房成交面积同比下降33%,“断供风波”短期影响居民购房热情,因城施策效应显现仍待时日。

  整体来看,国内经济持续恢复,下半年稳增长政策仍将继续加码,地产行业走势将决定国内下半年经济的复苏动能。

  二、近期热点

  由于二季度疫情超预期的影响,全年实现5.5%的经济增长目标颇有挑战。政治局会议为下半年的工作和宏观政策确定了基调。会议仍将稳增长放在首要位置,整体淡化了具体的经济增长目标,也印证了李克强总理在世界经济论坛上讲到的“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来”的相关表述。政策更多地将发挥托底经济、稳定预期的作用。

  需要强调的是,稳增长的重要性在当前形势下并没有改变,要“在当前条件下做到尽力而为,力争实现最好的结果”,下半年财政和货币政策仍将持续发力,为稳增长创造条件。地产方面,首提“保交楼、稳民生”,政策对地产继续保持定力。平台经济方面,会议提出要集中推出一批“绿灯”投资案例。态度有所转变,意味着对平台经济的严监管进入尾声。

 

2022年4月政治局会议

2022年7月政治局会议

经济形势

我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升,稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战。

当前经济运行面临一些突出矛盾和问题,要保持战略定力,坚定做好自己的事。

总体要求

要加大宏观政策调节力度,扎实稳住经济,努力实现全年经济社会发展预期目标,保持经济运行在合理区间。要抓紧谋划增量政策工具,加大相机调控力度,把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。

巩固经济回升向好趋势,着力稳就业稳物价,保持经济运行在合理区间,力争实现最好结果。

宏观政策要在扩大需求上积极作为。财政货币政策要有效弥补社会需求不足。

财政政策

实施好退税减税降费等政策

用好地方政府专项债券资金,支持地方政府用足用好专项债务限额。

货币政策

用好各类货币政策工具

货币政策要保持流动性合理充裕,加大对企业的信贷支持,用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。

疫情防控

坚持动态清零

坚持外防输入、内防反弹,坚持动态清零,出现了疫情必须立即严格防控,该管的要坚决管住,决不能松懈厌战。

平台经济

要促进平台经济健康发展,完成平台经济专项整改,实施常态化监管,出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。

要推动平台经济规范健康持续发展,完成平台经济专项整改,对平台经济实施常态化监管,集中推出一批“绿灯”投资案例。

房地产

要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,支持各地从当地实际出发完善房地产政策,支持刚性和改善性住房需求,优化商品房预售资金监管,促进房地产市场平稳健康发展。

要稳定房地产市场,坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,因城施策用足用好政策工具箱,支持刚性和改善性住房需求,压实地方政府责任,保交楼、稳民生。

  三、市场回顾与投资建议

  (一)权益资产:均衡标配

  自4月26日大盘见底至今,市场进行了两个月的修复,7月有所回调,诸多因素对市场信心造成扰动。结构上,7月小盘指数较为坚挺,大盘指数回调较多,市场分化明显,资金利率走低对小盘股有更强的支撑作用。

  基于政策助力稳增长的基调没有变、下半年经济向好的趋势也没有变的背景,权益市场具备投资机会。从衡量股债性价比的股权风险溢价指标看,当前权益资产的配置价值要明显好于债券资产,因此继续保持中性配置。

  在货币相对宽松、财政政策保持定力的背景下,基本面将是市场关注的主线,我们建议把握弱复苏趋势下更具确定性的机会。

  8月将关注以下板块:

  1.在新能源政策催化之下,新能源产业链表现较好,未来仍有超预期的可能;

  2.关注上游成本改善后利好中游制造业的机会;

  3.餐饮、医美等场景消费的基本面持续改善,其他消费板块基本面则修复不一,消费的配置有结构性机会。

  (二)固定收益资产:维持标配

  7月,十年期国债到期收益率震荡走低,7月29日报收2.7560%,较6月下降了6bp。年初以来,长端利率主要在相对稳定的区间内震荡,7月则从区间高位回落至区间中低位,其原因在于“断供风波”导致市场对于房地产复苏产生担忧,经济复苏节奏由此趋缓,进而推动利率走低。

  当前,利率将大概率维持区间震荡,近期地产数据仍未止跌,PMI在连续三个月回升后又转头向下,经济形势短期不容乐观,利率大幅上行的条件尚不具备;在经历了7月的下跌后,利率水平已处于较低水平,继续下行的空间有限,同时考虑全球加息环境的制约以及下半年仍具备信用回升的预期,未来利率回升的风险仍然存在。

  综上,参与利率债的短期行情越发困难,回归中长期配置思路,下半年仍以防守为主

  (三)另类资产:整体标配

  近期美国通胀数据超预期引起超预期加息,市场避险情绪高涨,大宗商品通胀预期减弱,商品价格普遍回调;同时,地缘政治冲突造成边际效率递减,高库存、低需求对商品价格造成显著压制,故我们继续低配CTA策略。相反,由于指数对冲成本有所降低,中证1000股指期货和期权的上市也会提高小市值股票的流动性,这将有利于相对价值策略的表现,我们继续维持超配。

  三、资产配置观点与2022年8月投资方向总结

大类资产

细分资产/策略

配置观点

权益

标配

核心策略

高景气赛道中业绩确定性较强,且有持续技术创新方向的新能源产业链等

卫星策略

关注因上游成本改善利好中游制造业的机会;餐饮、医美等持续改善的消费板块

固定收益

标配

利率品种

长端利率窄幅震荡的格局难以长期存在,下行空间有限的情况下侧重防风险

信用品种

秉持信用债底仓配置策略,关注地产等传统信用周期变量的边际变化

另类资产

标配

相对价值策略

流动性持续改善,成长和价值板块表现较为均衡,对冲成本降低,继续超配

CTA策略

经济复苏动能较弱,市场不确定性增加、波动率加大,保持低配

  (本文作者介绍:建行集团一级子公司,致力于打造一流全能型资管机构)

责任编辑:王婉莹

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