晨报0816 | 房地产、新能源、佛山照明、力量钻石、电投能源|负极_新浪财经

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【房地产】历史的记忆，社融和地产的不必然

7月社融增速下行，单月同比少增，同时新增人民币贷款居民中长期贷款分项表现亦不佳，和当前房地产行业的信用收缩环境直接相关，这是年初以来持续发生的情况，仍然处于房企去金融化过程当中。尽管4-6月份地产销量有持续的改善，并带来了相关贷款数据的好转，但与房企信用端相关的金融指标持续走差，房企仍然处于信用收缩的过程当中。按照我们的框架，房企信用收缩带来的资产价格下跌预期，会进一步导致居民的购房意愿不足，因此，楼市的改善力度将难以持续。对于7月社融数据和新增人民币贷款中与地产相关的数据再次走差，我们认为是延续年初以来地产端的信用收缩，并没有发生根本的变化，整体仍然处于房企去金融化过程当中。

历史上社融和经济在一般范畴下均为同向变化，在考虑土地的信用创造、但无实物贡献之后，社融和经济增长之间会出现同向的不必然，即便地产信用收缩持续，依然看好下半年地产投资的持续改善。以目前社融存量和GDP之间的关系来看，依然处于单位资金拉动经济增长的幅度下降的过程当中。这二者，社融代表信用扩张，经济代表实物工作量，再考虑到土地在信用当中的贡献非常大的情况下（可以参考我们此前的深度报告），信用收缩可以更多来自于房企减少拿地，但是在房企努力去化、加快交房的实物工作量背景下，对经济的拉动并没有像拿地减少看起来那么差。反而，我们认为，伴随停工项目的复工、房企在手土储依然高企，在手项目的去化和交付都将带来下半年至2023年的地产投资增长，预计地产投资将回到正增长区间。

我们曾经在4月份提出信用断层，认为《交易稳信用，布局资产荒》，并在二季度疫情后进行验证，当前M2和社融增速倒挂，已经明确2022年是2005年和2015年以后的第三次资产荒，历史上破局方式均是地产，本轮周期暂未体现。若从经济增长角度，短周期维度，地产投资并不会持续做负贡献，也即，若不一定要通过社融拉动经济额外增长，则当前依然可以进行经济结构转型。若要维持社融快速增长，则地产这个信用发动机则需要重启，抑或找到新的信用扩张渠道。2005年和2015年破局资产荒的方式，均是重启地产信用发动机，通过放开房企融资开始，本轮周期暂未体现。继续推荐二线央国企，受益中交地产、建发股份，参考前期发布的深度报告。同时，宽货币兑现之后，结构性资产荒也将出现，推荐金融街，受益中新集团、中国国贸等，并持续推荐一线央国企，推荐保利发展、招商蛇口、万科A等。

风险提示：政府重新放开前融、再走土地金融模式。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告历史的记忆，社融和地产的不必然，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【新能源】一体化产能渐释放，负极盈利有望迎改善

我们认为，头部负极企业一体化逐步投产将提升自身利润率，自建石墨化产能的陆续释放也有望使石墨化供给紧张局面日渐缓解，进一步改善负极企业盈利能力。推荐：1）石墨化自给率高的负极企业：璞泰来；2）石墨化自给率进入加速期的一体化企业：中科电气，受益标的：杉杉股份，翔丰华；3）连续石墨化技术布局领先的企业：贝特瑞，山河智能。

汽车电动化加速，人造石墨需求拉动石墨化增长。石墨化是将热力学不稳定的炭原子向石墨晶体结构有序转化的过程，是人造石墨负极制备的核心工序，一定程度上决定了人造石墨产品品质和质量稳定性。石墨化下游主要为石墨电极和锂电用石墨负极，早期石墨化需求主要由制造钢铁冶炼所需的石墨电极带动，自负极材料企业掌握对焦类原材料进行石墨化加工以来，受益汽车电动化爆发的人造石墨负极材料需求成为推动石墨化发展的主要推手。22年上半年我国锂电负极材料出货量54.0万吨，同比增长68.8%，其中人造石墨占比持续提升，已达到85%。我们测算，25年全球对石墨化的需求约为240万吨，CAGR 36.6%。

负极龙头贡献新增供给，释放石墨化逐渐缓解的信号。起初，负极材料厂商的石墨化加工以外协为主，21年锂电需求爆发式增长叠加能耗双控等因素带动石墨化加工供不应求价格上涨，至22年7月底石墨化价格已上涨至2.8万元/吨，较21年低点上涨86.7%。出于降本和保障供应链的因素，负极厂商纷纷通过自建、收购或参股石墨化加工厂的方式完善负极材料产业链条，以期获得更大的竞争优势。我们测算，21年头部负极企业外协石墨化需求24万吨，较20年增长82%。随着头部负极企业自建石墨化产能的逐步落地；预计22年外协石墨化需求为33万吨，增速放缓至36%；23年外协石墨化需求31万吨，同比下滑7%。同时，头部企业引领厢式炉和连续石墨化等石墨化工艺迭代有望进一步推动石墨化行业降本增效。

一体化加码带来降本空间，负极企业获得盈利弹性。由于负极产品涨价存在一定时滞且大部分负极企业石墨化自给率有限，21年以来负极企业受石墨化涨价冲击毛利率均有所下滑。随着头部负极企业石墨化产能逐步投产，我们预计负极企业有望明显受益自身石墨化自给率提升及行业石墨化价格下降带来的盈利改善。

风险提示：新能源车销量不及预期，石墨化产能投放不及预期。

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【家电】佛山照明（000541）：主体业务焕发活力，新照明业务未来可期

公司照明、车灯、电工主体业务焕发活力，新照明业务有望快速发展。预计公司22-24年EPS为0.28/0.33/0.41元，根据谨慎性原则我们依据相对估值法的估值测算，给予公司目标价格为8.25元。首次覆盖，给予“增持”评级。

市场的认知：公司作为传统的照明企业，业务发展受限，营收难以快速增长。与市场不同的认知：公司照明、车灯、电工主体业务焕发活力，新照明业务未来可期，营收有望快速增长。

公司照明、车灯、电工主体业务焕发活力。公司完成对国星光电的收购，打通LED上下游产业链；公司并购南宁燎旺拓展车灯业务，积极布局新能源车产业链；电工业务目前营收相对较小，存在增长空间。公司大力发展新照明业务，有望成为新增长点。公司布局智能照明、动植物照明、健康照明、海洋照明、5G智能灯杆等新照明业务，切入快速增长的新照明赛道，新照明业务有望成为业务新增长点。

催化剂：车灯业务和新照明业务开拓市场进展顺利。

风险提示：原材料价格波动，公司车灯客户拓展和产品结构升级不及预期，公司新照明业务发展存在不确定性。

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【中小盘】力量钻石（301071）：培育钻石和金刚石微粉表现亮眼

中报利润略高于业绩预告上限，逐季环比高增趋势兑现。公司2022H1实现净利润2.39亿元，略高于业绩预告上限的2.365亿元。2022Q2营收和净利润环比均超30%，压机产能连续投放，逐季环比高增趋势将得到延续。上调2022-2024年EPS分别为4.76元/8.01元/11.18元（原4.42元/6.44元/8.05元）。维持增持评级，上调目标价272元。

培育钻石业务依旧稳定高增，金刚石微粉表现亮眼。公司上半年培育钻石营收2.2亿（yoy+149.49%），营收占比已超过50%，毛利率83.44%（较2021年提升2.06pct）；而受益于金刚石切割线需求高景气，上半年金刚石微粉营收1.36亿（yoy+111.14%，2021年全年1.56亿），毛利率52.4%（较2021年提升2.38pct），公司起家于金刚石微粉，技术积累深厚，6-7um微粉收率较高，有较强的成本优势。

三季度销售旺季来临，培育钻石价格稳定。经历6月高温高压法部分3克拉产品价格下行，7月价格已经企稳，而海外CVD产品价格仍有较大压力。8月培育钻石市场逐步进入旺季，前期中下游市场降价去库存相对充分，旺季来临后价格压力将有所缓解，预计三四季度培育钻石价格将稳定在当前水平。行业景气度虽有一定波动，但仍维持较高水平，全球培育钻石渗透率处于从3%至10%的加速渗透期，天然钻石受俄罗斯制裁影响仍相对紧张，均将加速培育钻石需求高增。

定增助力，产能扩张速度领先行业。公司40亿定增完成在即，将支撑公司采购国内约一半的设备数量，预计未来两年新增产能达到1800-2000台，有望成长为国内最大培育钻石厂商。

风险提示：1）河南疫情反复影响生产进度；2）设备装机不及预期。

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【煤炭】电投能源（002128）：煤铝底部已现，绿电转型加速

维持盈利预测和目标价，增持评级。维持公司2022、2023、2024年EPS 2.95、3.01、3.06元，结合可比公司PE/PB，维持公司目标价22.76元，增持评级。

与市场不同的观点：公司转型进度有望超预期。市场认为，煤企转型绿电运营不如火电转型有优势，担忧公司转型较慢，成长性较差。我们认为：1、公司以煤、铝为基，现金流充沛，转型“绿电”投资端无压力；2、煤企可充分利用面积辽阔的采煤沉陷区建设光伏项目，土地资源优势明显；3、公司早年就开始煤电联营，拥有丰富电力运营经验。

煤企转型先锋，背靠国电投，“绿电”将成为公司盈利重要增长点。公司当前新能源业务已初具规模，在运新能源装机156.7万千瓦，背靠国电投，在项目资源获取和资金成本等方面具有较大优势，当前在建新能源装机308.6万千瓦，拟建新能源装机161.5万千瓦，有望成为国电投内蒙新能源核心平台。2022年5月公司发布定增预案，拟募集资金总额不超过40亿元用于风电项目及补充流动资金，控股股东蒙东能源拟同价认购金额不低于16亿元，彰显对公司“绿电”转型发展的信心和决心。

煤铝业务底部已现，盈利稳定现金流充沛，助力转型加速。煤、铝业务为当前公司主要营收和毛利来源，2021年毛利占比分别高达45.3%、46.2%。公司煤炭以长协为主，受益于2022年长协价提高，业绩高位稳定。电解铝已形成煤电铝一体化产业链，自备电厂，用煤自供，成本优势明显。二季度以来，铝需求下行，铝价持续下跌，随着全球商品价格企稳，铝价已企稳反弹，后续地产回暖以及制造业需求回升将支撑铝价，且公司电解铝成本优势明显，盈利能力高于同行。

风险提示：煤价超预期下跌，转型进度不及预期。

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