炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
晨会提要
【宏观与策略】
固定收益专题研究:2022年和2020年疫情坑后经济运行的异同（更新）
【行业与公司】
宏观与策略
固定收益专题研究：2022年和2020年疫情坑后经济运行的异同（更新）
研究背景：从近期的经济数据跟踪来看，当前的经济和2020年武汉疫情期间相似度较高，基本都是V型走势。《2022年和2020年疫情期间经济运行的异同》中我们对比了快速下滑期间（2022年3月和4月VS2020年1-2月）的经济运行，本篇报告的重点则是疫情坑后两个月经济反弹的力度对比和结构差异。
两次疫情坑后经济运行的相同点：和2020年相比，2022年疫情坑后经济变化的相同点有：（1）主流经济增长指标增速均快速回升；（2）货币政策均保持平稳；（3）货币供应量同比、社融以及贷款增速均上行；（4）PPI同比均下行；（5）股票市场均大涨；（6）人民币兑美元均贬值；
两次疫情坑后经济运行的不同点：总量方面，一是2022年疫情坑后两个月经济增长指标增速反弹幅度普遍更小；二是2022年疫情期间融资需求相对2020年更弱。
另外经济结构方面，采用两个时期反弹比值做横向比较，有以下结论：
（1）2022年疫情坑后两个月进口、出口和社消反弹力度强于2020年；
（2）和基建投资相关的工业品2022年反弹力度更强，汽车产量总体反弹也明显强于2020年；
（3）2022年固定资产投资反弹力度弱于2020年，但基建分项反弹力度强于2020年；
（4）2022年房地产销售额疫情坑后两个月反弹力度强于2020年，但商品房销售面积反弹力度弱于2020年；
（5）2022年社会消费品零售总额同比反弹力度强于2020年，其中餐饮和商品零售均更强；
（6）2022年我国进、出口增速反弹力度均强于2020年；
（7）2022年CPI涨势明显；
最后金融市场方面，疫情坑后商品和债市走势两个时期继续不同。
原因分析：造成上述现象的主要是几方面原因：（1）公众对疫情的恐惧心理有所下降；（2）随着疫情的逐渐好转，上海集聚相关产业链反弹速度更快；（3）2022年汽车消费刺激政策相对较多；（4）2022年以来基建是稳增长的重要抓手，因此基建相关产业链持续相对更强。
风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。
证券分析师：赵婧 S0980513080004；
董德志 S0980513100001；
李智能 S0980516060001；
峰岹科技(688279.SH) 深度报告:直流无刷电机驱动控制芯片专家
专注BLDC电机驱动控制芯片设计，车规芯片已获认证。
峰岹科技成立于2010年，专注为直流无刷(BLDC)电机提供高质量的驱动和控制芯片及电机技术咨询服务，客户遍及美的、小米、海尔、松下、飞利浦、日本电产等厂商，下游应用涵盖工业设备、电动工具、消费电子、智能机器人、IT及通信等领域，车规BLDC电机ASIC已获AEC-Q100认证，面向汽车热水泵、空调等电机控制。2021年公司实现营收3.3亿元，归母净利润1.4亿元，其中电机主控芯片MCU和ASIC收入分别为2.1和0.3亿元，毛利率达61%和57%。
BLDC电机应用从家电扩展至汽车，全球控制芯片市场规模达40亿美元。
相对传统有刷电机，BLDC电机具有体积小、重量轻、效率高、转矩特性优异、无级调速、过载能力强等特点，下游及智能家电、电动工具、通信电子、机器人、汽车等领域，Grand View Research 预测全球 BLDC 电机驱动控制芯片市场规模将从2018年的29.25亿美元增长至2023年近40亿美元。海外厂商德州仪器、意法半导体、英飞凌、赛普拉斯在各对应领域建立起相对竞争优势，2020年公司相关产品占全球市场1.05%份额，市场份额持续提升。
熟谙电机驱动架构技术，核心算法成为差异化竞争优势。
BLDC电机基于不同的应用场景选择驱动控制方式实现多样化的控制需求。由于电机控制所用参数较多且互为关联，驱动控制算法复杂度较高且伴随控制性能提升而提升，算法的优劣将直接影响电机的控制性能。相较通用芯片设计公司，峰岹突出优势是在当前主流的无感算法和电机矢量控制算法上进行前瞻性研发布局，针对不同领域开发了不同的驱动控制算法，帮助客户解决诸如无感大扭矩启动、静音运行和超高速旋转等行业痛点难题。
芯片+算法+电机技术为护城河，打造电机驱动控制芯片核心竞争力。
公司芯片由芯片、算法、电机三大技术团队协同开发，拥有包括自主知识产权的ME内核、控制芯片算法硬件化、高集成度芯片设计和电机驱动控制方案性价比高等突出特点。对比通用控制芯片公司，公司不仅BLDC驱动控制MCU/ASIC在复杂应用中性能优势明显，并能够从芯片、电机控制方案、电机结构三个维度为客户提供全方位系统级服务，进一步增强公司的核心竞争力。
盈利预测与估值：预计公司22-24年归母净利润为1.9/2.5/3.3亿元，EPS为2.0/2.7/3.6元，考虑到公司产品基于“芯片+算法+电机”核心技术具备更高竞争力和毛利率，参考可比公司平均PE估值水平，给予目标价81.30-88.07元，对应22年41-44倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；新产品研发失败风险；客户集中风险等。
证券分析师：胡慧 S0980521080002；
胡剑 S0980521080001；
联系人：李梓澎、周靖翔；
华熙生物(688363.SH) 公司快评:疫情下业绩稳健增长，功能性护肤品业务持续强劲
公司发布2022年半年度业绩快报，预计实现营业收入29.36亿元，同比+51.62%，实现归母净利润4.7亿元，同比+30.49%，扣非净利润4.1亿元，同比+34.04%。
国信零售观点：1）疫情反复下公司仍保持了稳健的盈利水平，具体到单季度看，预计2022年Q2公司营收同比+44.96%，增速较Q1有所放缓，归母净利润同比+30.06%，增速较Q1环比基本持平，随着公司精细化运营能力提升，Q2归母净利率水平为16.1%，环比Q1提升0.18pct。收入端整体受益于公司继续稳步推进“四轮驱动”业务布局，其中功能性护肤品销售收入同比增长超过75%，原料业务同比稳步增长超过10%，医疗终端业务同比基本持平，功能性食品业务低基数下实现较大幅度增长。
2）全年来看，公司四大业务线均有望受益于下半年消费复苏的机遇，中长期来看，随着旗下业务矩阵不断完善和壮大，以及内生外延不断实现业务开拓。功能性护肤业务受益于行业红利的同时，公司自身也在积极开拓新兴渠道及新品类拓展，未来仍具成长空间，并随着渠道运营效率的提升有望实现盈利能力的稳步上升；原料业务积极开拓国内市场下稳健增长，并有望进一步受益食品级玻尿酸及其他生物活性物原料打开需求空间；医疗终端业务中医美业务升级和聚焦，针对性布局面部年轻化解决方案，同时公司有望积极通过内生外延方式，持续丰富产品管线等；功能性食品业务将完善产品矩阵，并有望逐步成为公司第四成长驱动力。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为10.64亿元/14.26亿元/18.77亿元，对应PE分别为68.9/51.4/39.1倍，维持“增持”评级。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
联系人：柳旭；
研报精选：近期公司深度报告
佛山照明(000541.SZ) 深度报告:照明为核稳基础，车灯为翼拓空间
佛山照明：通用照明稳健中不乏亮点，并购南宁燎旺扩大车灯业务，并不断完善产业链横纵一体布局。增长展望：传统照明稳健，新兴照明领域与车灯业务空间大，有望贡献增量弹性。投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级不考虑国星光电收购、资产处置收益及追溯调整，预计2022-24年归母净利润增长31%、18%、21%，若包含国星光电则净利润增速为51%、23%、20%至3.8、4.6、5.6亿元（追溯口径2022增速30%），扣非对应PE=19、16、13倍。考虑可比公司估值，给予目标市值92-107亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：王兆康 S0980520120004；
陈伟奇 S0980520110004；
联系人：邹会阳；
中国中免(601888.SH) 深度报告:新旗舰项目开业在即，再议中免长期投资价值
全球免税：税收与消费取舍，国际竞争看规模。中国中免：政策支持，主观进取，崛起为全球第一。海南展望：多管齐下下半年复苏可期，新项目新成长。国内外竞争看成长：自强为核，政策可期，赴港融资新看点。投资建议：考虑近期海南表现，上调公司22-24年EPS4.49/7.12/9.14元（此前为4.17/7.02/9.04元），综合绝对和相对估值，我们认为公司股票合理估值在257-285元之间，较现价有26%-39%溢价空间。如果考虑赴港融资摊薄5-8%，较现价预计有16%-33%溢价空间。综合公司国际免税龙头地位，下半年有望低基数下持续复苏，新项目有望打开中线成长空间，主观积极进取下未来供应链渠道流量持续纵深成长可期，中线政策利好可期，维持“买入”。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
张鲁 S0980521120002；
BOSS直聘(BZ.O) 海外公司深度报告:创新致胜，以直聊模式撬动在线招聘红海
公司主营网络招聘服务业务，毛利率稳定在84%以上，现金流高于收入。商业模式创新打开行业天花板。高效匹配是核心竞争力，蓝领市场是潜在成长空间。盈利预测与估值：预计2022-2025年收入61.3/99.8/143.5/199.7亿元,CAGR为48%,经调整净利润12.0/25.4/38.9/55.8亿元，CAGR为67%。我们给予2023年PE 41-43x，对应PS 10.3-10.9x，对应股价每ADR 35.5-37.5美元，对应涨幅35%-43%，继续维持“买入”评级。
证券分析师：谢琦 S0980520080008；
广东鸿图(002101.SZ) 深度报告:加速转型的铝压铸龙头，一体化业务拓展顺利
铝压铸龙头，全产业链布局、聚焦主业、加速转型。铝压铸行业：应用范围扩大、产品形态变化，工艺壁垒加大、竞争格局改善、价值量提升。前瞻布局、龙头卡位，一体化压铸从0-1突破。首次覆盖，给予“买入”评级。预计2022-2024年归属母公司净利润4.50/5.19/6.38亿元，利润年增速为50%/15%/23%。首次覆盖，我们给予一年期（2023年）目标估值26-29元，当前股价距目标估值有16%-29%的提升空间，考虑到公司大型一体化业务前瞻布局，给予“买入”评级。
证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；
戴仕远 S0980521060004；
石头科技(688169.SH) 深度报告:石头硬核科技，淬炼扫地机龙头
“科技简化生活”的全球清洁电器领军者。扫地机器人解决清洁刚需，全球900亿市场规模可期。深耕研发打造产品力，渠道营销循序渐进。盈利预测与估值：行业成长性高，公司技术优势显著，渠道营销持续发力，维持盈利预测，预计2022-2024年净利润为17.3/22.2/26.8亿，对应PE 24/18/15x。通过多角度估值，预计公司合理估值763-808元/股，相对目前股价有25%-33%溢价，对应2022年动态市盈率29-31倍，维持“买入”评级。
证券分析师：王兆康 S0980520120004 ；
陈伟奇 S0980520110004；
联系人：邹会阳；
文灿股份(603348)深度报告-大型一体化车身结构件先行企业
铝合金压铸供应商，新能源、结构件和国际化打开成长空间。铝压铸行业：应用范围扩大、产品形态变化，工艺壁垒加大、价值量提升。大型一体化车身结构件先行企业，超大一体压铸后地板产品试制成功。盈利预测与估值：我们预计2022-2024年归属母公司净利润3.24/5.31/7.77亿元，利润年增速分别为233.5%/64.0%/46.3%。我们给予一年期（2023年）目标估值67-73元，当前股价距目标估值有11%-21%的提升空间，考虑到公司大型一体化业务布局早，首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；
戴仕远 S0980521060004；
传音控股(688036)深度报告-全球化视野、本地化执行的新兴市场智能终端龙头
聚焦新兴市场的智能终端产品和移动互联服务提供商。新兴市场人口基数大、智能手机渗透率低支撑终端需求持续扩增。扎根新兴市场，“全球化视野、本地化执行”构筑公司护城河。布局家电、配件业务及移动互联业务，打造未来第二增长曲线。投资建议：目标价130.41-131.65元，维持买入评级。我们预计22-24年公司归母净利润为47.52/58.76/71.25亿元(YoY 21.6%/23.6%/21.3%)，综合相对估值与绝对估值，给予目标价130.41-131.65元，维持买入评级。
证券分析师：胡慧 S0980521080002；
胡剑 S0980521080001；
联系人：李梓澎、周靖翔；
贝壳-W(02423.HK)海外公司深度报告-居住服务龙头
耕居住服务领域，依托平台延伸业务。房产中介赛道迎来黄金机遇。经纪实力卓越，新兴业务萌芽。业绩与行业景气度共振，复苏弹性佳。估值与投资建议：结合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理股价区间为51.6-60.0港元，较当前股价有22%-42%空间。预计公司2022-2024年经调整净利润分别为0.7/41.4/53.3亿元，每股收益分别为0.02/1.09/1.40元，对应当前股价PE分别为--/33.0/25.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：任鹤 S0980520040006；
王粤雷 S0980520030001；
联系人：王静；
华阳集团(002906)深度报告-汽车电子核心企业，打造智能座舱全生态
能源-运动-交互，公司为交互端的核心布局企业。汽车电子核心企业，业绩高速增长。交互端，智能座舱，屏类、HUD、座舱域控制器为中短期维度重要增长点。运动端，智能驾驶，车载摄像头、360 环视系统、APA 等产品陆续量产。公司推出的360环视系统、自动泊车系统、“煜眼”技术等已在多款车型中应用。公司与地平线合作，未来双方将打造自动驾驶域控制器平台。
证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；
鼎龙股份(300054)深度报告-CMP产品线捷报频传，光电材料初露峥嵘
公司研发能力出众，CMP抛光垫等半导体耗材突破国外垄断。半导体市场繁荣及封装技术、制程升级带动CMP需求。折叠手机方兴未艾，PI浆料为柔性OLED面板核心材料。打印复印耗材领域全产业链布局，夯实龙头地位。盈利预测与估值：公司在半导体材料市场的平台型竞争力逐步彰显，预计22-24年归母净利润为3.79、5.78、7.65亿元(+78%/53%/32%)，EPS为0.4、0.6、0.8元。参考可比公司22年平均PE估值水平，给予目标价23.37-24.17元，较当前股价仍有22.46%-26.68%上行空间，维持“买入”评级。
证券分析师：胡慧 S0980521080002；
联系人：李梓澎、周靖翔；
常熟银行(601128)深度报告-小微战略下沉转型初具成效
深耕小微领域，加快异地扩张。博采众长，探索“IPC技术+信贷工厂+移动科技平台MCP”的常熟小微模式。面对小微市场激烈竞争，常熟银行调整小微战略，深度下沉以实现错位竞争。各项财务指标处上市农商行前列，资产质量和盈利能力在全行业表现极佳。盈利预测与估值：公司做小做散战略持续深化，净息差筑底反弹，资产质量优异，拨备覆盖率处在高位。同时，公司异地扩张加速，且通过村镇银行实现跨省经营，预计未来业绩仍将领先同业，小幅上调2022-2024年归母净利润至26.6/32.6/38.1亿元（原预测26.6/32.0/37.5亿元），对应增速为21.3%/22.9%/16.8%。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在9.2~10.6元之间，对应2022年PB值为1.15~1.33x，相对于公司目前股价上涨空间为29%~48%，维持“买入”评级。
华测检测(300012)深度报告-全球综合性检测龙头SGS百年成长的启示
投资建议：检测行业长坡厚雪，公司行稳致远，我们看好行业及公司的长期成长机遇，公司有望成为植根于中国本土、有竞争力的领先国际检测认证机构。我们预计2022-24年归母净利润为9.31/11.44/14.08亿元，对应PE40/32/26倍，综合绝对估值和相对估值，给予2023年40-45倍，对应一年期目标市值为458-515亿元，对应目标价为每股27.35-30.77元，维持“买入”评级。
证券分析师：李雨轩 S0980521100001；
吴双 S0980519120001；
菱电电控(688667)深度报告-自主汽车电控系统龙头，有望受益于混动需求爆发
自主发动机电控系统龙头，发展战略清晰。发动机管理系统（EMS）产品技术壁垒高，公司技术自主领先。新能源产品需求爆发，公司混动系统竞争力强，有望充分受益。盈利预测与估值：首次覆盖，我们预计2022-2024年归属母公司净利润2.43/3.89/4.77亿元，利润年增速分别为77%/60%/23%。每股收益22-24年分别为4.71/7.53/9.24元。我们给予一年期（2023年）目标估值166-181元，考虑到公司混动系统产品竞争力明显，受益于行业电动化大趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；
戴仕远 S0980521060004；
研报精选：近期行业深度报告
生猪行业深度报告系列三-周期反转在即，决胜养殖布局
猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转。生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间。禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块。投资建议：以长线思维决胜猪周期，把握养殖布局最好阶段。2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。具体标的上，从成长空间和弹性角度来看，核心推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股核心推荐圣农发展和牧原股份。
证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；
运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光
行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局
谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
库宏垚 S0980520010001；
产品入口： 新浪财经APP-股票-免费问股
产品入口： 新浪财经APP-股票-免费问股
产品入口： 新浪财经APP-股票-免费问股
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
