【新三板-诸海滨】恒进感应：风电主轴热处理领军者，无软带感应淬火多领域进口替代稀缺性标的|机床_新浪财经

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■扎根感应热处理20年，风电装备近三年收入CAGR达58%：公司2002年成立，20年来深耕热处理行业，技术创新能力强，自主研发的多项核心技术及产品处于国内领先水平。公司产品分为中高档数控感应淬火机床、关键功能部件及技术服务，其中核心产品为中高档数控感应淬火机床，主要用于风电装备、工程机械、汽车制造等领域。公司2021年营收同增43.2%达1.41亿元，归母净利润同增49.8%达5434万元，2018-2021年营收CAGR达49.4%，归母净利润CAGR达70.6%。

■具备完整产业链设计制造能力，拥有较强议价能力：数控感应淬火机床关键功能部件为感应加热电源、淬火变压器及感应器，直接决定了高档数控感应淬火机床的功能稳定性、性能可靠性、产品耐久性。公司已成功自主研发关键部件，各部件自产化率高，如感应加热电源控制核心PCB主控板、感应器、变压器，数控系统软件为100%（组件外购，2020年采购额占比11%）。截至2021年底公司拥有已授权的专利104项具备完整产业链设计制造能力，可根据自身需要灵活采购绝大多数零部件。同时，因下游客户产品单位价值量高、高频次长周期使用，热处理需破坏性检验等特性，产品价格相对较高。公司为专精特新“小巨人”企业，位于国内热处理设备商前列，比肩外资，议价能力强，受原材料价格影响较低，2018-2021年毛利率、净利率持续提升，2021年毛利率同增1.8pct至54.0%，净利率同增1.7pct至38.5%。

■风电降本+轴承国产替代，推动高端热处理设备高需求，无软带技术加强技术基础：风电平价时代，降本需求提高，大型化是关键方式之一，我国已呈现明显趋势。风电轴承占风机总成本15%，国内企业市场份额不到10%，国产化替代空间高。热处理是风电轴承生产必备工序，感应淬火方式相对国外主流的渗碳法可以提高工艺提高效率50%，成本降低30%左右。公司于2020年成功研发出无软带感应淬火机床，解决了传统的回转轴承感应淬火在淬火起点和终点会存在一个软带区的问题，并于2021年实现销售，应用于龙头等企业，目前公司的无软带淬火设备已经获得多个风电领域客户的订单，并且已经生产了风电主轴样件。公司下游客户包括罗特艾德、洛轴、新强联、瓦轴、大连冶轴、天马集团等大型轴承龙头生产企业。

■公司位列热处理制造商第一梯队，与外资开展竞争，已实现进口替代：国际著名热处理企业有鲍迪克、易普森、爱协林（主要做可控气氛炉等工业炉热处理设备），易孚迪、萨伊集团（主要生产感应热处理设备）等；国内少数技术实力较强的热处理企业主要有金财互联、世创科技（主要生产可控气氛炉等工业炉热处理设备），公司、恒精感应和升华感应（生产感应热处理设备）。2012年公司的淬火机床、感应加热电源系列产品通过欧盟CE审核认证，并凭借无软带感应淬火技术实现对外资热处理设备商弯道超车，目前公司在部分风电装备、工程机械、汽车制造领域的大、中型企业客户设备累计采购数量上超过进口设备，公司凭借快速响应的售后服务优势、定制化设计制造能力、价格优势等已实现进口替代，如在供货周期方面，公司供货周期在3-12个月，而同类进口设备在6-18个月。

■在手订单已达1.48亿元，已超2021年收入，估值优势明显：截至2022年3月10日，公司在手订单金额共计14811.72万元，其中数控感应淬火机床订单金额合计14774.22万元。公司目前在手订单数控感应淬火机床数量为54台，占公司2021年产量的63.53%。另外，公司正在洽谈的订单约为1.2亿元（公司公告）。选择恒精感应、升华感应、博众精工、科瑞技术为可比公司，2017-2021年恒精感应、升华感应、博众精工、科瑞技术及公司的营收CAGR分别为3.8%/8.5%/17.7%/4.2%/33.7%，归母净利润CAGR分别为-4.1%/33.8%/24.5%/-38.0%/42.3%，公司业绩增速大幅领先，同时盈利能力明显高于同行；可比公司平均PETTM为129X，公司目前PETTM为24.65X，估值相对较低，另外考虑到恒进在无软带淬火设备领域，可用于风电主轴轴承、盾构机等领域，并于2021年销售首台无软带感应淬火机床，已成功应用于行业龙头等多个风电领域客户的订单，在手订单丰富同时标的具有稀缺性，建议关注。

■投资建议：买入-A投资评级，目标价27.2元。我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为29%、24%、18%，净利润增速分别为36%、23%、13%，成长性较好；首次给予买入-A的投资评级目标价为27.2元，相当于2023年20X的动态市盈率。

■风险提示：下游需求不达预期、产业政策变化、技术泄露风险

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