天风Morning Call·晨会集萃·20220719|PCB_新浪财经

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作为一项确定的规则，股票价格不应高于其增长率，即每年收益增长的比率。即使成长最快的企业也很难超过25%的增长率，40%更是寥若晨星，这样的高速增长难以持久；增长过快等于自毁长城。——［美］彼得林奇

《宏观|三季度的主要交易逻辑》

三季度国内市场最重要的变化是——政策由守转攻，重心全面转向经济尽快重回正常轨道。在财政、防疫、地产政策出现积极变化的背景下，我们认为3季度经济复苏强于预期，斜率有望大幅修复，叠加去年同比低基数，预计3季度实际GDP增速从2季度的0左右快速反弹至4.5-5.0%。3季度的经济和政策环境，对债券市场而言整体偏逆风，期限结构将从牛陡转向熊平；但对股票而言依然友善。

三季度美国市场最重要的边际变化是联储紧缩节奏放缓。目前美债的短端对加息预期定价充分，曲线形态也计入了一定的衰退预期，3季度美国衰退预期上升和加息预期放缓，美债利率曲线将平坦回落。

当前美股已经经历了估值压缩的第一阶段，正处于业绩主跌的第二阶段。这一次业绩深度衰退的可能性较小，市场情绪或先于业绩增速见底。联储态度转变和业绩下跌的二阶导可能是美股情绪底的必要条件，美债利率回落和业绩下跌的情绪底出现之后，美股估值修复的第三阶段就会开启。根据经验，在市场底右侧的情绪修复阶段，以NASDAQ作为代表的成长股大概率会率先反弹。

摘自《三季度的主要交易逻辑》

《计算机|指南针（300803）首次覆盖：直销模式匹配高付费群体，并购网信增长空间广阔》

1、金融信息服务业持续扩容，预计21年金融信息软件市场规模为103亿，互联网证券业兴起；2、直销推动金融信息业务，销售费用率高达50%以上，公司营销体系使得客户付费转化率不断提升，如今已高于10%。3、并购网信证券，有望复制东财成功之路：1）增加变现渠道。2）用户导流。3）融资助力网信证券业务恢复和发展。

我们预计公司2022~2024年营业收入分别为14.76/21.44/29.24亿元，同比增长58.3%、45.3%、36.4%；净利润分别为3.12/4.50/7.36亿元。参考同行估值水平，结合公司业务处于快速扩张的背景，我们给予公司2022年80.85倍PE，对应目标价62.26元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：证券市场低迷的风险；市场竞争加剧的风险；客户开发及管理的风险；证券业务不及预期的风险；经营风险。

《通信|行业深度：电动化+智能网联化催生汽车PCB投资新机遇！》

通信行业：1、应用与空间：PCB下游场景丰富，汽车电子领域应用空间如同星辰大海；2、发展趋势：汽车新四化推动PCB需求量显著提升，上游价格趋稳带动行业发展；3、格局和壁垒：汽车PCB护城河显著，行业集中度较低，国内厂商持续发力追赶。

建议关注公司：①沪电股份：公司持续稳健经营，是老牌PCB企业。子公司沪利微电与黄石沪士业绩增长可观，整体不断进行资本投入，改良设备并提升产能，排放情况良好，具备扩产空间。②世运电路：汽车PCB领先企业，下游特斯拉赋能快速增长，收购奈电科技打造协同效应，原材料价格压力缓解后快速增长可期。③四会富仕：PCB行业新星，持续突破大客户，汽车电子领域与日产、本田等为代表的燃油车企以及小鹏为代表的新能源车企合作。专注小批量板，盈利能力出众。

风险提示：汽车/新能源汽车销量不及预期的风险、原材料价格维持高位或回升的风险、汽车新四化渗透率以及推进节奏不及预期以及行业竞争激烈的风险等。

《能源开采|能源专题：欧元计价原油价格创历史新高》

2022年以来原油市场以及国际成品油市场为供给端主导。对下半年油价，延续中期策略观点：需求端，后疫情阶段，预计2022年底原油需求有望逐步回到2019年的前高水平。美国页岩油产量2022年将在2021年基础上有比较明显的增长，但仍未回到前高2019年水平。俄罗斯受制裁影响，2022Q2/3预计产量环比下降，Q4预计随着航线调整回升。OPEC产量路径变化在拜登访问之后是否会有变化尚待观察，但根据IEA判断实际增产能力已经有限。我们预测下半年油价在100-120美金/桶区间运行。

能源价格大幅波动，美元汇率继续创新高，海外多国加息幅度超预期，流动性环境不容乐观。国内中报期已经开始，二季度不少消费和制造业公司受到疫情影响，市场已经下调了业绩预期，特别是消费板块二季报可能是未来一年的业绩低点。伴随着国内经济的逐步复苏，叠加长期消费升级趋势，未来两个季度看好消费板块。

《传媒互联网|光线传媒（300251）：业绩体现抗风险能力和基本面优势，关注新片节奏》

光线传媒披露22年半年度业绩预告，预计22H1实现归母净利润1.75-2.3亿元，同比下降52.5%-63.9%；扣非后归母净利润1.20-1.75亿元，同比下降61.7%–73.8%。

点评：（1）电影业务方面，电影行业受疫情等因素影响较大，电影业务利润同比有所下降；（2）剧集业务方面，公司储备较多但未到收入确认期，电视剧业务利润同比减少；（3）公司艺人经纪业务继续保持良好的发展势头，相关业务利润同比大幅增长，公司持续推进真人电影及动画电影，后续储备项目丰富多元。

光线传媒作为电影内容领军，多年耕耘不断巩固优势，并牢固把握动画电影优质赛道，我们继续看好公司龙头价值。上半年电影市场仍受到疫情严重冲击，但公司业绩表现体现了光线作为龙头公司的高抗风险能力，以及优秀的韧性与盈利能力。我们预计公司2022-2024归母净利润为7.66亿/10.34亿/12.40亿元，对应PE分别为31.1x/23.0x/19.2x，维持“买入”评级。

《机械|摩托车行业2022年6月销售数据更新》

全行业来看，中大排量二轮摩托车销量持续上扬：1-6月，150＜排量≤250cc累计销售64.8万辆，yoy+0%；排量＞250cc累计销售21.8万辆，yoy+53%。6月单月，150＜排量≤250cc销售12.2万辆，yoy+10%；排量＞250cc销售5.6万辆，yoy+61%。

【春风动力】：1-6月，公司110cc+两轮车累计销售5.8万辆，yoy+9%，其中150＜排量≤250cc销售2.4万辆，yoy-25%；排量＞250cc销售2.3万辆，yoy+98%。6月单月，公司110cc+两轮车销售1.1万辆，yoy-3%，其中150＜排量≤250cc销售6044辆，yoy-14%；排量＞250cc销售3356辆，yoy+45%。公司四轮车销量持续高增长：1-6月，公司累计销售7.77万辆，yoy+9%；6月单月销售四轮车1.74万辆，yoy+18%。【钱江摩托】：1-6月，公司110cc+两轮车累计销售16.8万辆，yoy+12%；其中150＜排量≤250cc销售2.4万辆，yoy-13%；排量＞250cc销售6.9万辆，yoy+76%。6月单月，公司110cc+两轮车销售3.3万辆，yoy+11%；其中150＜排量≤250cc销售1862辆，yoy-21%；排量＞250cc销售2.1万辆，yoy+116%。

《商社|行业深度：方便食品行业—阿宽食品：中高端方便食品后起之秀，新消费品牌标杆》

阿宽食品是中高端方便食品后起之秀，覆盖非油炸方便面、方便粉丝、方便米线、自热食品等4大品类。据中商情报网，2020年市场规模达4813亿元，预计2022年将达5160亿元，市场空间广阔。

我们认为，方便食品企业/品牌想要在竞争激烈的市场上占有一席之地而不是昙花一现，产品力是抓手，供应链带来规模空间，消费群体影响着增长的难易程度。公司作为中高端方便食品后起新兴品牌，在强大供应链加持下能够做到逐步线下渠道扩张转型，实现线上线下兼备，在“懒人经济”等新商业模式加速催化下加速抢占市场份额，深耕年轻消费群体心智打造品牌势能，以红油面皮等大单品为抓手，不断进行全渠道拓展。随着产能扩张，后续公司业绩有望加速成长。

风险提示：食品安全风险、行业竞争及业绩下降风险、原材料价格波动风险、新冠疫情对经营情况的影响风险、产品未适应消费需求变化的风险、发行上市申请存在无法通过审批的风险。

《食品|妙可蓝多（600882）首次覆盖：低温做精，常温做广，品类延展打开增长空间》

妙可蓝多是国内奶酪行业龙头，于2018年推出超级单品儿童奶酪棒成功打开市场，近5年营收CAGR高达54.3%。公司2021年市场份额达到27.7%，超越百吉福成为市场第一。

公司奶酪棒低温做精：产能构建先发优势，截至2021年已形成78400吨奶酪产能，且大量产能处于建设当中；精耕线下与线上零售渠道，已建立起覆盖全国且多层次的渠道网络。奶酪棒常温做广：不依赖于冷链，且终端数量约600-700万个，远高于低温，未来有望通过渠道下沉向低线市场渗透，接替低温成为新增长极。

除奶酪棒外，公司在家庭餐桌奶酪、成人奶酪零食、B端餐饮奶酪等方面仍有望实现新增长。预计22-24年营收61.9/85.0/113.5亿元，同比增长38%/37%/34%；归母净利润3.85/7.38/12.04亿元，同比增长149%/92%/63%。给予公司23年40倍PE，目标股价57.18元。给予“买入”评级。

风险提示：食品安全风险；奶酪需求增长不及预期风险；市场竞争超预期风险；原材料价格波动风险；重组进展不及预期风险；公司股价波动风险。

《家电|周观点：国常会定调释放绿色智能家电消费潜力——22W29周度研究》

国常会明确在全国范围内开展家电以旧换新与家电下乡，我们预计伴随政策细则的推出与落地，未来将从以下三个方面促进国内家电行业发展，促进品类新增与更新需求的释放：1、促进绿色智能家电有效供给，激发农村家电消费市场潜力；2、健全废旧家电回收利用体系，完善售后服务体系；3、考虑到能效标准的升级衔接对家电提质升级具有重要引领作用，国常会明确要求完善绿色智能家电标准。

《金属与材料|屹通新材（300930）首次覆盖：国内雾化铁粉龙头，乘风布局软磁及新能源赛道》

屹通新材是国内雾化铁粉龙头，市占率民营企业第一。技术+成本+客户三重优势，铸造行业核心竞争力。

政策加持推动国内产品持续升级，高端铁粉市场长期掣肘格局打破，下游国产化推动上游国产化，进口替代逻辑彰显。同时，叠加下游PM和MIM行业拐点预期，雾化铁粉有望迎来需求共振。

托现有设备+技术+经验+原材料共享优势，公司积极布局软磁及新能源零部件业务，有望打开成长和估值空间。

基本盘稳步增长，新业务有望享受景气度和估值的再升级，募投改造项目新增产能释放在即，营收利润有望快速增长，不考虑新增2万吨软磁+2.2万件新能源零部件项目，预计公司2022-2024年营收分别为6.11/10.25/17.20亿元，归母净利润分别为1.22/1.65/2.68亿元，2023年目标价38.74-46.30元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场需求波动风险，项目建设达不到预期的风险，原材料价格波动风险。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2022年07月19日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005