晨会聚焦220628重点关注转债市场、波司登、安克创新|正股_新浪财经

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晨会提要

【宏观与策略】

转债市场周报-权益反弹已两月，转债正股估值几何？

【行业与公司】

波司登(03998.HK)海外公司财报点评-全年业绩增长21%，羽绒服龙头韧性凸显

安克创新(300866)公司快评-推出股权激励方案绑定核心人才，强化长期成长信心

转债市场周报-权益反弹已两月，转债正股估值几何？

整体来看，所有转债（含交债）正股PE（TTM，去除负值后n=380）均值为49.34x，中位数为26.93x；5月5日的均值和中位数分别为41.56x和22.57x；平均历史分位数均值从33.88%上升至44.03%。期间，转债正股（去掉PE为负后n=380）平均涨幅为16.8%；转债平均平价从87.25元上升至104.14元。若按照Wind分析师一致盈利预测（2022年）计算（n=282)，5月5日-6月24日期间，转债正股市盈率均值从19.25x上升至23.64x。

分行业来看，正股有盈利预测的个券（n=283）中，目前按Wind分析师2022一致盈利预测计算的市盈率，较高的行业包括国防军工、电力设备/汽车/家用电器/基础化工、食品饮料和机械设备等。

若单纯按照目前已发布的定期报告计算估值，则市盈率（TTM）较高的行业包括通信、国防军工、农林牧渔、电力设备等。

具体到个券方面，我们进一步统计了市场当前比较关注的成长板块中，正股有盈利预测的个券目前的估值与2021年哪个时点比较相近。

2021年电力设备行业标的估值高点基本集中在7-8月，当前大多数标的的估值水平与去年4月-5月水平比较相近。

汽车行业转债正股2021年估值提升主要在三、四季度，估值高点在年末。目前大部分标的估值水平与去年上半年相当，亚太、泉峰、伯特、卡倍当前估值与去年10月的较高水平相当。

电子行业2021年估值提升主要在四季度，而今年以来表现较差，全年累计跌幅在申万一级行业中排名第一。部分转债正股当前估值较去年水平下降较多。比如富瀚转债2021年前三季度市盈率保持在100倍以上，四季度在50倍以上，目前市盈率仅39倍。

证券分析师：董德志 S0980513100001；

联系人：王艺熹；

波司登(03998.HK)海外公司财报点评-全年业绩增长21%，羽绒服龙头韧性凸显

全年业绩符合预期，毛利率提升，库存优化

2021/22财年，公司收入162.1亿元，+20%，其中品牌羽绒服+21.4%，波司登+16.3%。实现净利润20.6亿元，+20.6%。毛利率60.1%，+1.5p.p.，其中波司登毛利率+3.2p.p.至69.4%，彰显品牌升级成效。销售费用率38.1%，+2.5p.p.。公司前置生产和销售计划、加强商品一体化管理、供应链快反，存货周转天数-25至150天。ROE17.6%，+1.8p.p.，盈利能力达到较高水平。派息率80.2%，+9.4p.p.。

下半年暖冬和疫情压力下仍保持强劲韧性

2021/22 2H，即使受到疫情和暖冬影响，公司仍实现收入+22%至108.2亿元，在原材料涨价和经营环境承压背景下，得益于产品结构升级，毛利率+0.5p.p.至64.8%。下半年为提升品牌影响力，投入风衣羽绒服大秀等活动，销售费用率+1.5p.p.至28.1%，净利率-0.3p.p.至8.8%，净利润14.2亿元，+16.4%。

品牌力、产品力、渠道力全方位升级，未来成长可期

1）品牌力，波司登通过首创风衣羽绒服大秀等活动，极好地提升了品牌美誉度和形象，2）产品力，波司登重磅推出拳头羽绒服系列，提升消费者认知。3）渠道力，公司继续深耕“2+13”城市，提升渠道质量，同时加强线上和新零售布局，未来线上占比有望从29%提升至1/3。4）今年公司预期原材料+10%，但会通过前置计划确保对毛利率影响可控，在经营利润层面，将通过产品升级、渠道优化、成本控制，目标经营利润率提升。

风险提示：疫情反复；原材料价格波动；渠道改革不及预期；系统性风险。

投资建议：业绩韧性强，看好龙头中长期成长性

2021/2022财年在疫情、暖冬、原材料涨价等多重不利的外部因素冲击下，公司业绩仍然实现稳健增长，彰显羽绒服龙头强大的品牌力和经营韧性。公司多年专注羽绒服发展，并持续在高质量营销活动、功能产品研发、门店升级和新零售方面积极发力，看好公司作为羽绒服专家的长远竞争力和中长期发展潜力。维持盈利预测，预计公司FY2023~2025年净利润分别为24.6/29.3/34.8亿元，同比增长19.3%/19.1%/18.6%，给予FY2023 20~22x PE，维持合理估值区间至5.4~5.9港元，此前股价回调后，投资性价比凸显，维持“买入”评级。

证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；

联系人：关竣尹；

安克创新(300866)公司快评-推出股权激励方案绑定核心人才，强化长期成长信心

近日，安克创新公布股权激励计划草案：拟向不超过426人授予649.32万股，约占公司总股本的1.6%，其中首次授予价格为40元/股。

国信零售观点：1）激励对象较为全面，涉及董事、高级管理人员、核心技术及业务人员等，其中核心技术及业务人员423人，获授股份占首次授予股份的78.79%；2）首次授予业绩考核看，行权考核年度为2022-2024年三个会计年度，每个会计年度考核一次，对应业绩考核目标均为当年营业收入同比增速不低于15%，同时个人层面也进行了相应的绩效考核设定，整体考核目标温和，有利于调动激励对象的积极性和创造性。3）首次授予的相关激励成本预计1.34亿元，2022-2025年分别摊销4219万元/5778万元/2627万元/747万元，对公司相关各期经营业绩的整体影响有限。

短期来看，今年亚马逊Prime day从6月延后至7月可能对公司Q2业绩造成一定压力，但随着下半年海运成本的逐步企稳，以及人民币贬值趋势下，有望对全年业绩带来支撑。中长期看，跨境电商行业发展空间仍较大，公司作为行业龙头，以多品类拓展打开新的成长曲线，区域上实现多区域齐头快速发展，渠道端形成线上+线下良性发展格局，进一步拓宽消费者覆盖面并提升品牌认知度。同时，公司此次股权激励计划可进一步绑定核心人才队伍，有助于公司长远发展，并彰显了公司业绩持续发展的信心。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为11.51亿元/13.63亿元/16.91亿元，对应PE分别为23.4/19.7/15.9倍，维持“买入”评级。

证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

联系人：柳旭；

研报精选：近期公司深度报告

文灿股份(603348)深度报告-大型一体化车身结构件先行企业

铝合金压铸供应商，新能源、结构件和国际化打开成长空间。铝压铸行业：应用范围扩大、产品形态变化，工艺壁垒加大、价值量提升。大型一体化车身结构件先行企业，超大一体压铸后地板产品试制成功。盈利预测与估值：我们预计2022-2024年归属母公司净利润3.24/5.31/7.77亿元，利润年增速分别为233.5%/64.0%/46.3%。我们给予一年期（2023年）目标估值67-73元，当前股价距目标估值有11%-21%的提升空间，考虑到公司大型一体化业务布局早，首次覆盖，给予“买入”评级。

证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；

戴仕远 S0980521060004；

传音控股(688036)深度报告-全球化视野、本地化执行的新兴市场智能终端龙头

聚焦新兴市场的智能终端产品和移动互联服务提供商。新兴市场人口基数大、智能手机渗透率低支撑终端需求持续扩增。扎根新兴市场，“全球化视野、本地化执行”构筑公司护城河。布局家电、配件业务及移动互联业务，打造未来第二增长曲线。投资建议：目标价130.41-131.65元，维持买入评级。我们预计22-24年公司归母净利润为47.52/58.76/71.25亿元(YoY 21.6%/23.6%/21.3%)，综合相对估值与绝对估值，给予目标价130.41-131.65元，维持买入评级。

证券分析师：胡慧 S0980521080002；

胡剑 S0980521080001；

联系人：李梓澎、周靖翔；

贝壳-W(02423.HK)海外公司深度报告-居住服务龙头

耕居住服务领域，依托平台延伸业务。房产中介赛道迎来黄金机遇。经纪实力卓越，新兴业务萌芽。业绩与行业景气度共振，复苏弹性佳。估值与投资建议：结合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理股价区间为51.6-60.0港元，较当前股价有22%-42%空间。预计公司2022-2024年经调整净利润分别为0.7/41.4/53.3亿元，每股收益分别为0.02/1.09/1.40元，对应当前股价PE分别为--/33.0/25.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：任鹤 S0980520040006；

王粤雷 S0980520030001；

联系人：王静；

华阳集团(002906)深度报告-汽车电子核心企业，打造智能座舱全生态

能源-运动-交互，公司为交互端的核心布局企业。汽车电子核心企业，业绩高速增长。交互端，智能座舱，屏类、HUD、座舱域控制器为中短期维度重要增长点。运动端，智能驾驶，车载摄像头、360 环视系统、APA 等产品陆续量产。公司推出的360环视系统、自动泊车系统、“煜眼”技术等已在多款车型中应用。公司与地平线合作，未来双方将打造自动驾驶域控制器平台。

证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；

鼎龙股份(300054)深度报告-CMP产品线捷报频传，光电材料初露峥嵘

公司研发能力出众，CMP抛光垫等半导体耗材突破国外垄断。半导体市场繁荣及封装技术、制程升级带动CMP需求。折叠手机方兴未艾，PI浆料为柔性OLED面板核心材料。打印复印耗材领域全产业链布局，夯实龙头地位。盈利预测与估值：公司在半导体材料市场的平台型竞争力逐步彰显，预计22-24年归母净利润为3.79、5.78、7.65亿元(+78%/53%/32%)，EPS为0.4、0.6、0.8元。参考可比公司22年平均PE估值水平，给予目标价23.37-24.17元，较当前股价仍有22.46%-26.68%上行空间，维持“买入”评级。

证券分析师：胡慧 S0980521080002；

胡剑 S0980521080001；

联系人：李梓澎、周靖翔；

常熟银行(601128)深度报告-小微战略下沉转型初具成效

深耕小微领域，加快异地扩张。博采众长，探索“IPC技术+信贷工厂+移动科技平台MCP”的常熟小微模式。面对小微市场激烈竞争，常熟银行调整小微战略，深度下沉以实现错位竞争。各项财务指标处上市农商行前列，资产质量和盈利能力在全行业表现极佳。盈利预测与估值：公司做小做散战略持续深化，净息差筑底反弹，资产质量优异，拨备覆盖率处在高位。同时，公司异地扩张加速，且通过村镇银行实现跨省经营，预计未来业绩仍将领先同业，小幅上调2022-2024年归母净利润至26.6/32.6/38.1亿元（原预测26.6/32.0/37.5亿元），对应增速为21.3%/22.9%/16.8%。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在9.2~10.6元之间，对应2022年PB值为1.15~1.33x，相对于公司目前股价上涨空间为29%~48%，维持“买入”评级。

证券分析师：陈俊良 S0980519010001；

王剑 S0980518070002；

田维韦 S0980520030002；

华测检测(300012)深度报告-全球综合性检测龙头SGS百年成长的启示

投资建议：检测行业长坡厚雪，公司行稳致远，我们看好行业及公司的长期成长机遇，公司有望成为植根于中国本土、有竞争力的领先国际检测认证机构。我们预计2022-24年归母净利润为9.31/11.44/14.08亿元，对应PE40/32/26倍，综合绝对估值和相对估值，给予2023年40-45倍，对应一年期目标市值为458-515亿元，对应目标价为每股27.35-30.77元，维持“买入”评级。

证券分析师：李雨轩 S0980521100001；

吴双 S0980519120001；

菱电电控(688667)深度报告-自主汽车电控系统龙头，有望受益于混动需求爆发

自主发动机电控系统龙头，发展战略清晰。发动机管理系统（EMS）产品技术壁垒高，公司技术自主领先。新能源产品需求爆发，公司混动系统竞争力强，有望充分受益。盈利预测与估值：首次覆盖，我们预计2022-2024年归属母公司净利润2.43/3.89/4.77亿元，利润年增速分别为77%/60%/23%。每股收益22-24年分别为4.71/7.53/9.24元。我们给予一年期（2023年）目标估值166-181元，考虑到公司混动系统产品竞争力明显，受益于行业电动化大趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。

证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；

戴仕远 S0980521060004；

研报精选：近期行业深度报告

生猪行业深度报告系列三-周期反转在即，决胜养殖布局

猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转。生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间。禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块。投资建议：以长线思维决胜猪周期，把握养殖布局最好阶段。2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。具体标的上，从成长空间和弹性角度来看，核心推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股核心推荐圣农发展和牧原股份。

证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；

运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光

行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。

证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；

云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局

谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。

证券分析师：熊莉 S0980519030002；

库宏垚 S0980520010001；

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