这波行业“倒春寒”，谁能活下来？|科创板_新浪财经

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这是医药行业最好的时代，也是最坏的时代。

今年春天，资本市场的凛凛寒意，给医药行业带来了更多的变数。

今日，科创板新上市的首药控股开盘1秒钟即破发，盘中一度跌超22%，最后以32.11元/股收盘，跌幅19.52%。

其实，今年上市首日难逃破发魔咒的医药股不只首药控股（N首药）。即便有着新冠概念明星股的迈威生物，以及有着“泌尿生殖肿瘤第一股”之称的亚虹医药，1月份上市首日股价跌幅也分别达到了29.6%和23.41%。

市场风云变幻，潮起潮落。

“买到就是赚到”，曾经红极一时的医药股，自去年下半年开始，开始被投资者“抛弃”，估值出现全面下降。目前，整体估值已基本回落至疫情前水平，而且通过科创板上市的未盈利药企多数还处于破发状态。

IPO回归理性

2020年，新冠疫情暴发后，大量资金涌入医药赛道，IPO窗口被全面打开，整个行业呈现一片欣欣向荣的景象。据统计，2019年登陆科创板的医药企业只有15家，2020年增加到了26家，2021年则多达38家，数量创下新高。

然而，2021年下半年开始，通过IPO上市进入二级市场交易的创新药企并不如过去那般喜悦，破发成了市场常态。

据统计，2021年上市首日股价跌破发行价的股票共有22只，其中9只股票属于医药生物行业，占比颇高。要知道，2020年这一数字是零。而且，在破发TOP10中，医药生物就占据了前四席，包括成大生物（-27.27%）、迪哲医药（-21.83%）、南模生物（-18.02%）、百济神州（16.42%）。需注意的是，截至目前，上述四家公司仍然处于破发状态，且跌幅均超过30%。

如果将周期拉得长一点，这一数字会更加惊心。2021年，A股制药、生命科学公司在上市后的首月破发概率为100%，无一能逃过破发；港股更甚，时间维度只需拉长至5日，破发率就已经超过了85%，这一数字在2019年和2020年都是33.33%。2021年美股上市的医药公司，跌幅接近八成。

另外还有一组数据：2021年中国医疗健康领域实现IPO的企业（不包含北交所上市企业）合计87家。截至今年2月15日，87家企业中，仅13家实现上涨。

以二级市场“小而美”的Biotech公司为例，荣昌生物、亚盛医药、歌礼制药、百克生物、德琪医药等企业，自上市以来，市值跌幅均已超过20%，更有甚者达到了60%。

医药股二级市场2021年的颓势，已经不出意料地延续到了2022年。而且，在二级市场上，基金经理对创新药板块的投资也开始变得愈发谨慎。

医药企业为何不再被资本追捧？

2021年医药生物行业IPO企业屡屡破发和股票下跌，除了首发市盈率较高外，公司的基本面表现不如人意，也是另一个关键。

根据最近上市企业发布的2021年年报、业绩预告显示，240家上市药企中，只出现了3家实现扭亏为盈的科创板未盈利药企，他们分别是百奥泰、康希诺与艾力斯。

另外9家未盈利上市药企中，百济神州、君实生物、亚虹医药、上海谊众4家企业在2021年减亏；泽璟制药、迪哲医药、前沿生物、迈威生物、神州细胞5家企业在2021年增亏。

创新药企股价的连续下跌，很大原因是公司大多数连年亏损，短期内难以让市场看到“希望”。

即便是2021年实现扭亏为盈，营收同比增长170倍，净利润达到19亿的康希诺，在二级市场的表现仍不尽如人意。其最新股价报252.74元/股，较798元/股的高点已跌去近7成，总市值较高点蒸发近900亿。

一定比例的新股破发，将会成为科创板的常态，而且科创板闯关难度也在加大。尤其是从海和生物上市被否之后，那些投资者和创业者们开始意识到问题的严峻性，以及科创板收紧的信号。

这也意味着，以营销驱动的纯LIcense-in模式，如果没有自己的核心技术和自主研发能力，企业将很难通过科创板的审核。即便成功上市，如果后续没有产业化的能力，也可能面临退市风险。

另外，科创板还有一个明显的变化，就是“撤单潮”开始显现，对于许多创新企业来说，眼下并非是IPO的好时机。

前不久，青松医药上会前夕撤回申报材料，成为今年以来首家IPO取消审核企业。伴随着IPO取消审核，公司募资愿景破灭，将无缘A股资本市场。对于公司IPO撤单原因，青松医药并未过多解释。

据普华永道统计，2021年全年，105家医药公司申报科创板上市，71家注册生效，16家终止注册，4家中止注册。去年上会被否企业远超其他行业，无论是港交所还是上交所，对医药公司的热度都在快速下降。

有行业专家表示，2022年IPO的平均规模和总数可能都将会下降。

根据Choice数据，今年以来过会的A股企业总共76家，仅5家来自制药、生命科学领域，占全行业比例不足7%。而且，未上会公司储备也相对不足。据“E药经理人”报道，2022年申报的187家等待上会（未上会）的公司中，制药、生命科学企业仅有14家，比例仅占7.5%。

面对这个市场现状，不少券商也建议医药企业暂时不要上市。其实，这也是医药企业回归理性的过程，倒逼企业将关注重点放在临床价值上。这一点从近期成功IPO的企业可以看出。他们的共性就是都有研发的深耕区，其布局的产品或直击临床需求，或涉足新兴领域，或具备较有潜力的市场渗透率。

3月22日上市的和元生物，其聚焦于基因治疗领域CDMO服务，上市首日股价涨幅达65.61%，在近期医药股频频破发的背景下实属罕见。

资本加速离场

当二级市场持续走低，投资者趋于谨慎，IPO和再融资闸门收紧的同时，也影响到了一级市场的融资和定价，甚至导致资本的撤离。

2021年前，创新药企是绝对的卖方市场，如今则是进入了买方市场。

有传闻称，2021年四季度，某总部位于上海的大型基金再未对医药赛道出手。另一家管理规模数千亿的投资机构则明确表示，“我们现在不投新冠概念的东西。”

另外，“基石投资者”对于生物医药也不再像之前那么热衷。高瓴“回避”表现就更为明显。2021年高瓴仅给了三叶草等3家公司基石投资，金额为3.63亿美元，而2020年这一数字为10家，金额为28.81亿美元。

而且，面对二级市场的“跌跌不休”，过去以医药投资作为重点布局领域的高瓴资本，自去年第三季度开始，大幅减持引发了多方市场猜测，尤其是连续减持CXO赛道个股。一朝一夕之间，CXO企业从资本的宠儿成了弃儿。

高瓴资本此前间接持有药明康德（维权）5%以上的股份，2020年通过二级市场买入其股票，并成功跻身前十大股东之列。但是，2021年中报显示，高瓴资本已消失在大股东之列。

另据Wind数据显示，去年第三季度，高瓴资本还减持了凯莱英、爱尔眼科、泰格医药等多家公司。有媒体计算后称，仅爱尔眼科一项，高瓴就套现超36亿元。

此外，高瓴资本还减持了恒瑞医药，在去年第三季度已经退出前十大流通股东之列。另外数据查询显示，在恒瑞近期公开的机构股东名单上，并未发现高瓴HCM中国基金的身影。这也意味着，高瓴不仅是减持，甚至有可能已清仓。

2021年下半年开始，创新药企一二级市场估值倒挂的现象屡见不鲜，再加上创新药企上市首日频频破发，更是让市场对这一板块的投资情绪近乎降至冰点。

据新浪财经梳理，高瓴在港交所共持有41家企业的股份，近77％的医疗保健企业最新收盘价低于高瓴的投资价格，兆科眼科、心通医疗及嘉和生物股价缩水超75％。同样，高瓴在A股持有的医药股，安图生物相较于高瓴最初的投资成本近乎对折。高瓴于2021年2月通过定增价145元买入346万股华大基因，截至3月22日收盘，股价84.21元，接近腰斩。

资本的本质就是逐利，最后的目的就是实现变现退出。在这种情况下，资本的退出虽然是市场与利益使然，但是对于医药企业来说却是雪上加霜。