风享·周期与新能源 | 各团队投资观点周分享 20220227_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

天风证券周期&新能源每周谈

时

间

2月27日周日 16:30

嘉

宾

地产行业首席分析师韩笑

建筑建材行业首席分析师鲍荣富

建筑建材行业分析师王涛

交通运输行业首席分析师陈金海

能源行业首席分析师张樨樨

观点精要

地产

信号释放：需求托底进入核心区。近日，山东菏泽、重庆、江西赣州三地部分银行下调个人住房贷款首付款比例至20%。此轮调整城市均为非限购城市，依然符合2016年央行“在不实施限购措施的城市，居民家庭首次购买普通住房的商业性个人住房贷款，原则上最低首付款比例为25%，各地可向下浮动5个百分点”的规定，属于“因城施策”下的合理调整。我们认为本次首付比例的调整，意味着需求托底进入限购限贷的核心区，有望进一步打开地方因城施策的空间。

历史回顾：行业下行时的着力与纠偏。未来展望：限贷政策仍具因城施策空间。目前一二线城市普遍限购，首套房认定标准较为严格且首付比例较高，限购城市规定的首套房商业贷款首付比例大多在30%-40%区间；三四线不限购城市地方规定的首付比例在20%-30%区间。因此部分城市规定的首付比例下限通常高出央行统一规定下限约10pct，基本面分化的压力之下，地方因城施策仍有较大空间，尤其是非限购城市有望跟进调整。

行业出清和良性循环需要需求侧预期稳定。我们认为供给侧改革有利于行业建立真正的平稳健康发展期，并且仍将是接下来解决行业问题的主要路径，但是无论是市场化的收并购还是行业良性循环的重启都需要信心的修复和预期的稳定，地产政策重心有望在去杠杆、控风险和稳增长之间重新平衡。尤其随着一季度基本面下行压力的加大，地方因城施策尺度需要进一步匹配当地基本面情况，我们有望看到更多行政调控的调整。但是需求侧进一步放松依赖于行业或宏观层面的倒逼触发机制：行业信用风险失控、基本面失速或者宏观层面稳增长对地产的阶段性诉求提升。

把握政策结构性宽松的beta与收并购的alpha。投资建议：未来行业beta取决于行业结构调整、产能出清节奏和政策托底力度；alpha在于收并购对重点房企资产负债表和利润率的修复、逆周期加杠杆的精准度、围绕住房场景价值的长期挖掘。持续推荐：1）优质成长：金科股份、新城控股、旭辉控股等；2）优质龙头：金地集团、保利发展、万科A、龙湖集团、招商蛇口等；3）优质物管：碧桂园服务、绿城服务、招商积余、保利物业、旭辉永升等。

建筑建材

两会前建材回调较为常见，两会后仍有望取得超额收益。两会后1个月子板块的收益排名规律性不强，水泥板块在17-19年间总体表现较好，18/19/21年间，其他结构材料（管桩、混凝土管）表现较好，消费建材（其他装饰材料+陶瓷）在部分年份表现较好。因此我们认为，子板块的表现与当时的政策环境和基本面或有较大的相关性。我们预计22年稳增长或仍是政策核心主线之一，同时地产在政策持续发力的情况下，实物量增速指标的触底回暖也有望逐步显现，而光伏玻璃基本面也有望受益行业需求回暖和成本边际回落。因此两会后可关注基建、地产和新能源链条品种，相关板块包括消费建材、水泥、光伏玻璃等。

继续看好稳增长和基本面反转相关品种，推荐消费建材/管道/水泥等。1）消费建材去年受地产景气度、资金链，以及成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，长短逻辑兼具；2）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；3）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化；4）当前玻璃龙头市值已处于较低水平，当前处于春季加速复工期，玻璃价格有望逐步上行，今年行业整体供需或仍呈紧平衡，浮法玻璃单位利润有望相对稳定，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；5）玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限。

投资建议：消费建材推荐蒙娜丽莎，兔宝宝，伟星新材，北新建材，东方雨虹等；管道推荐中国联塑、东宏股份、公元股份等；水泥推荐上峰水泥（维权）、华新水泥、海螺水泥、万年青；玻璃推荐凯盛科技、旗滨集团、信义玻璃等；玻纤推荐中国巨石、中材科技等。

当前时点，我们继续看好基建春季行情：1）当前是难得的项目+资金+地方政府诉求齐备的基建景气周期，基建投资增速有望超预期；2）地方国企业绩高弹性逐步被市场认可；3）Reits政策出现明显推进，运营资产较多的基建央企估值迎来修复时机。中长期来看，BIM、BIPV等转型逻辑逐步进入兑现期，看好龙头的价值发现。

微观角度来看，大型建筑央企基建订单超预期。1月中国建筑新签订单2988亿元，同比+13.1%，其中房建、基建和设计订单分别新签2327、487、10亿元，同比分别+12.6%、68.1%、-3.1%，1月中国化学新签订单511.5亿元，同比+83.0%，其中新签基建订单111.7亿元，我们预计基建订单的同比增速与整体订单的同比增速趋势保持一致，主要代表央企1月基建订单从微观层面验证了Q1基建发力的特征。

BIM转型按下加速键，看好BIM软件自主化龙头发力。十三五规划中，住建部对于BIM的表述仍停留“加快BIM技术的使用”和“加快国产软件的研发和推广”，而十四五的规划，重点着力于BIM技术框架和标准体系的搭建，“加快编制数据接口、信息交换等标准”，“引导企业建立BIM云服务平台”、“基于BIM的区域管理体系”，BIM的建设从原先的点状式发展逐步向标准化、平台化和云端化的方向发展，同时“开展BIM报建审批试点”，推进BIM与城市信息模型（CIM）平台融通联动，提高信息化监管能力，我们预计十四五阶段BIM的发展有望迎来发展新阶段。

投资建议：“建筑+”龙头中长期成长维度下，布局“新能源”、“化工”产业的企业逐步进入业绩兑现期，业绩有望高增长。价值品种估值修复维度下，地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性。

交通运输

1.基建高股息

交通基础设施公司盈利能力强且稳定，估值较低、股息率较高，逆势中相对收益明显。推荐唐山港、建发股份，关注粤高速A、山东高速、大秦铁路、皖通高速。

2.物流成长新星

在物流细分领域，挖掘成长可见度高、市场预期不足、关注度低的成长新星。推荐沿海危化品物流公司盛航股份，大宗供应链公司浙商中拓，智能仓储方案提供商兰剑智能。

3.国内客运复苏

随着新冠新型疫苗、特效药陆续推出，国内客运有望复苏。看好潜在需求高增长、供给增速下降、价格弹性大的公司。推荐中国国航，关注上海机场、海峡股份、京沪高铁、三峡旅游。

能源

近期油价再创新高至95美金附近。高位油价下，需要关注哪些变量，以及石化板块有哪些投资机会？

需求端，无论是基于IEA预测，还是基于OPEC预测，全球原油需求都将在2022年达到或略超过前高2019年的水平。航空煤油需求是全球石油需求修复的最后一环。

页岩油2021年在碳中和压力下，页岩油资本开支、钻井活动和产量数据恢复速度一直慢于预期。2022年资本开支和供给弹性有望回归。

OPEC增产不及预期，市场担心OPEC实际增产能力有限。以沙特、伊拉克、阿联酋三个海湾国家为首，仍有增产能力（我们估算在320万桶/天左右）关注海湾三国尤其是沙特的增产意愿，决定了2022年5月起能否平衡市场。