天风Morning Call·晨会集萃·20220223|物流_新浪财经

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理财市场是有经验的人获得更多金钱，有金钱的人获得更多经验的地方！——［美］朱尔

《交运|寻找确定性：高股息，成长，复苏——交通运输行业2022年春季策略》

基建高股息，交通基础设施公司盈利能力强且稳定，估值较低、股息率较高，逆势中相对收益明显，推荐唐山港、建发股份，关注粤高速A、山东高速、大秦铁路、皖通高速。物流成长新星，在物流细分领域，挖掘成长可见度高、市场预期不足、关注度低的成长新星。推荐沿海危化品物流公司盛航股份，大宗供应链公司浙商中拓，智能仓储方案提供商兰剑智能。

主流板块（航空机场、航运港口、公路、铁路）低成长；物流成长来源：市场规模增长，渗透率提升，集中度提高；物流成长板块：快递、电子制造物流、跨境物流、原材料供应链、危化品仓储国内客运复苏，随着新冠新型疫苗、特效药陆续推出，国内客运有望复苏。

看好潜在需求高增长、供给增速下降、价格弹性大的公司。推荐中国国航，关注上海机场、海峡股份、京沪高铁、三峡旅游。

风险提示：全球经济增速下滑，全球疫情反复，新冠特效药开发慢于预期。

客户认为，年初以来成长股调整的主要诱因或是由全球通胀导致的欧美加息预期增强，此外，俄乌地缘政治冲突也成为降低风险偏好的一个阶段性因素。但本轮通胀核心诱因依然是供给冲击，美国通胀大概率不会长期走强，因此下半年加息力度或将会减弱。目前成长股调整已经较多，随着加息利空逐步落地，风险偏好或反而会回暖。

看好智能汽车，光伏，风电，军工等高景气板块

《策略|近2个月A股行情复盘和反思以及后续展望》

2021年的前两次重要调整中（2021年春节后、2021年7-8月），我们框架中的指标，均给出了比较明确的信号。但由于：1）股债收益差指标对业绩、估值区间不稳定的创业板、中证1000等有效性较差；2）以新能源车、光伏、军工、半导体为代表的一些景气赛道12月调整时，换手率指标并没有超过阈值。因此，这次的超预期调整，领先指标层面并没有找到特别好的信号。

开年以来，美债利率的快速上行和纳斯达克的大幅下跌，可能是导致A股跌幅超出框架判断的部分因素。这一逻辑在事后复盘时非常清晰，但事前判断美债利率何时快速上行难度较大。根据“信用-盈利”二维模型，我们提出“未来半年属于信用扩张前期，即信用上、盈利下的阶段，市场机会不大”的判断，但难以得出需要大幅减仓的结论。

复盘近10年来5次信用大幅脉冲后市场表现可以发现，通常为1-2周内蓝筹表现占优，但随后1个季度左右中小盘成长占优或风格相对均衡，中期风格取决于相对业绩趋势。因此当前看，成长的性价比已经在提升，后续市场风格至少会比过去两个月均衡。