国君食品饮料 | 白酒：韧性持续，成长归来|白酒_新浪财经

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　　看好白酒高成长标的修复，推荐酒鬼酒、舍得酒业、山西汾酒。受益于白酒结构性繁荣，后疫情时代，高成长标的高端化、全国化趋势将持续，高业绩弹性有望维系；当下时点，高成长白酒标的业绩与估值匹配度较高，且旺季销售表现强势、具备潜在业绩催化，我们看好高成长标的修复空间，推荐高速全国化的酒鬼酒、舍得酒业以及产品结构快速优化的山西汾酒。

　　后疫情时代白酒结构性繁荣，高成长逻辑仍在。22年初以来市场对经济增长中枢预期较悲观，认为酒鬼等标的高端化、全国化趋势或难以延续；我们认为，白酒结构性繁荣之下，次高端以上白酒需求看信用，汾酒青花等高端品在温和信用环境下仍有较大放量空间，次高端价位将同时受益消费升级，市场规模仍将快速扩张，同时，酒鬼酒、舍得、汾酒强激励下销售队伍积极性强，单品盈利空间充沛、渠道合作意愿积极，省外市场市占率处于低位，全国化趋势将延续。

　　业绩、估值匹配度高，高成长明显具备修复空间。我们认为2022年白酒或继续以估值消化为主线，白酒板块内部赛道切换或延续，当下次高端为代表的高成长标的业绩与估值已具备较好匹配度，酒鬼酒、舍得、汾酒PEG显著小于1，与其他赛道相比较已展现估值优势，强业绩支撑下，高成长标的具备修复空间。

　　旺季表现强势，高成长开门红可期。结合草根调研看，春节期间酒鬼酒、舍得、汾酒核心区域市场回款进度普遍领先，核心单品普遍处于高速放量状态，除疫情干扰地区外，终端呈现强需求、良动销、库存低位，我们预计高成长标的22Q1业绩增速将继续领先，开门红可期。

　　风险因素：信用骤然收紧、疫情在核心市场点状复发、食品安全。

　　>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

　　报告名称：《白酒：韧性持续，成长归来》

　　发布时间：2022年2月15日

　　发布机构：国泰君安证券研究所

　　报告分析师：

　　訾猛证书编号 S0880513120002

　　李耀证书编号 S0880520090001

　　备注

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