【招商食品】舍得酒业：公司双轮驱动基本成型，渠道高投入支撑高成长|招商证券_新浪财经

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舍得发布全年业绩预告，公司预计 2021 年度实现营业收入 49.5 亿元左右，同比+83%左右；实现扣非归母净利润 11.9 亿元~12.4 亿元，同比增长116%~125%。我们上调公司 21-23 年 EPS 预测为 3.75, 5.49 以及 7.11 元，维持“强烈推荐-A”评级。

收入端略超预期，利润端符合预期。公司预计 2021 年度实现营业收入 49.5亿元左右，同比+83%左右，略高于我们之前的预期；实现归母净利润 12.3亿元~12.8 亿元，同比增长 112%~121%，符合我们之前的预期；实现扣非归母净利润 11.9 亿元~12.4 亿元，同比增长 116%~125%。其中 Q4 预计实现营业收入 13.4 亿元，同比+42.7%左右；实现归母净利润 2.6~3.1 亿元，同比 -3.7%~+14.8% ；实现扣非归母净利润 2.3~2.8 亿元，同比-11.5%~+7.7%。

公司双产品驱动基本形成。渠道调研显示，公司 2021 年舍得系列占比 65%以上，其中品味与智慧分别占比 40%与 60%，整体增长接近翻倍。沱牌 2021年公司收入占比接近 20%，同比增速超过 200%。公司舍得产品依托老酒产品战略，抢占次高端全国化发展机遇，而沱牌则有望帮助在光瓶酒快速升级的浪潮中中把握成长机遇。

开门红顺利推进，高投入支撑高成长。公司在渠道上依然坚持高费用投入（ 20%以上的消费者投入），同时不断提升渠道运营效率，提升费用落地率。同时公司也计划在 2022 年进一步扩充团队规模，提升团队管理质量，提高渠道管理精细度以及政策执行落地率。

维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司持续增长的核心在于优秀的产品战略和渠道的高效投入。公司老酒战略很好的适应了白酒行业整体价值评判体系向老酒方向发展的历史趋势。公司的高效投入则使得公司的产品主张能够有效传达给消费者，实现对潜在消费者的高效转化，推动产品和品牌认知度的不断提升。我们上调公司 21-23 年 EPS 预测为 3.75, 5.49以及 7.11 元，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：疫情长期持续对动销影响、省外扩张受阻。

参考报告

附：财务预测表

作者风采

于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。

田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。

欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。

陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。

任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。

刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。

附录：

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