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胡国鹏 S1220514080001
袁稻雨 S1220519030001
【国海1月金股组合】
【12月金股收益图】
【历史收益图】
【策略观点】
联系人：胡国鹏
春季躁动，成长扩散。①我们对1月的市场保持乐观，经济、流动性和政策三因素形成共振，积极做多，其中，流动性宽松和稳增长政策主导的估值扩张是春季躁动的主要驱动力，成长风格在阶段性调整后有望成为市场主线。②PMI连续两个月反弹，经济阶段性下行趋缓，稳增长的效果将逐渐显现。结构上来看，PPI-CPI收敛是主旋律，上中下游利润分配格局改善。经济的变化非市场主要矛盾，但1月是年报预告的集中披露期，业绩的重要性将明显提升。③一季度是货币政策进一步宽松的窗口期，降准降息均可期待，同时美联储并未实质性收紧货币政策，今年上半年同2014年底-2015年底中美政策周期出现背离时的情形较类似，美联储加息将至未至。宽信用是2022年货币政策的重要目标，其实现需要自上而下的政策驱动和自下而上的载体支撑，1-2月社融能否超预期放量是重要的观察窗口。④政策围绕稳增长进一步发力，内需为主要抓手，大宗消费和新消费齐头并进，新老基建双管齐下，凸显高质量发展内涵。1月进入地方两会密集召开期，重点关注各地对于增长目标的提法以及重点任务、投资项目的布局情况。⑤配置方面，“弱经济+宽货币”环境下成长占优，成长板块在调整后性价比不错，可以考虑两个方向，一是业绩估值匹配度不错的传媒、军工、计算机等行业，二是沿着产业周期的演绎路径寻找较为确定的方向，关注汽车智能化和元宇宙背景下的软件开发、IT服务、光学图像等细分领域。1月首选行业为：电子、传媒、国防军工。
风险提示：全球以及国内疫情超预期恶化、房地产等宏观经济政策显著收紧、经济失速下行、通胀超预期上行、中美摩擦加剧、产业政策推进速度不及预期等。
【化工·瑞华泰】
联系人：李永磊
（1）逻辑：①PI薄膜性能优异，市场空间广阔。PI薄膜具有优异的电气绝缘性能、高低温性能等，居于高分子材料金字塔的顶端。随着折叠屏、5G、高铁、风电、航空航天等需求稳步提升，预计2021-2025年全球PI市场需求量年平均增速高于10%，2025年市场规模将超200亿元。②产品技术壁垒高，进口替代空间大。PI薄膜具有高技术壁垒、资金壁垒、认证壁垒，生产企业主要包括杜邦/钟渊化学/SKPI等几家外国公司，国内仍需大量进口。预计2022年，国内PI薄膜市场总规模达70亿元以上，进口替代空间大。③瑞华泰业绩有望快速增长，产品开发和应用进入加速期。公司50吨/年CPI薄膜项目将于2022年一季度调试生产，嘉兴项目1600吨/年产能将于2022年下半年逐步投产。公司自主掌握高性能PI薄膜的核心技术，拥有多条生产线、掌握多种工艺路线，可在不影响生产的情况下，高效地进行新产品的开发和导入。当前折叠屏产业迎来爆发期，公司业绩有望迎来快速增长。
（2）业绩和估值：公司作为高端材料PI薄膜龙头。预计公司2021年、2022年和2023年归母净利润分别0.68、0.98、2.17亿元，对应PE分别为88、62、28倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品性能不及预期的风险；技术扩散的风险；客户结构变动风险；技术创新和产品开发落后于市场需求的风险；原材料采购价格波动风险。
【医药·健民集团】
联系人：周小刚
（1）逻辑：①参股公司体外培育牛黄：名贵中成药的核心原料，专利群壁垒高、未来长期独家、市场空间巨大，销量每年增长20%左右，价格跟随牛然牛黄平均每年提升10-15%，长期将持续量价提升（11月1日起作为单方制剂已提价30%，作为原料是否提价未知）。②自有OTC中药业务销售模式变化，产品升级、价格提升、渠道价值链理顺，今年前三季度利润大幅增长，全年有望持续高增长，并将在未来2年稳健增长。
（2）业绩和估值：不考虑牛黄原料药提价，预计22年体培牛黄业务贡献1.6亿利润（如原料药提价，预计贡献1.8-2亿利润），自有业务贡献2.4亿利润，估值具备显著提升空间。
风险提示：公司业绩不及预期；医药政策风险；系统性风险。
【公用事业·金开新能】
联系人：杨阳
（1）逻辑：①公司是国开行背景新能源运营商，截至8月27日，公司核准装机容量3570兆瓦，并网装机容量2654兆瓦。②近期年度长协交易逐步落地，2022年江苏、广东电力市场年度交易结果陆续公示，交易结果显示火电电价上行趋势确定，绿电溢价凸显，市场化进程进一步提高。③绿电交易溢价进一步提升，量价齐升打开新能源运营商成长空间。此次江苏绿电交易溢价提升至0.072元/ kWh，较基准上浮18.38%，随风光项目推进新能源运营商有望实现量价齐升。
（2）业绩和估值：预计2021-2023年业绩分别为4.3/8.5/12.5亿，对应pe34/17/11倍。
风险提示：政策推进不及预期，新能源并网及消纳不及预期，电价下调风险，煤炭价格波动风险，宏观经济下滑的风险。
【传媒·芒果超媒】
联系人：姚蕾
（1）逻辑：①拥有优秀的自制内容生态，21/25个自制综艺/影视团队+30家战略工作室。内容储备丰富，爆款频出，21年创造《姐姐2》《哥哥》《再见爱人》等爆款综艺，22年计划推出《声生不息》《姐姐3》《哥哥2》等综艺；电视剧端季风剧场品质稳中有升，22年《尚食》《少年派2》《妻子的选择》《张卫国的夏天》等剧集待播，爆款可期。②作为党媒国企，以实际行动抵制行业乱象，建立国有互联网企业发展新标杆。③现金流与盈利能力较好，建立长视频内容生态正循环。
（2）催化剂：①年末官宣提价，定价略低于腾讯爱奇艺，刺激新一轮会员续费；②《快本》改名《你好星期六》恢复录制，年初待播；③以虚拟人、VR/5G实验室等作为切入口布局元宇宙。
（3）业绩和估值：预计21-23年归母净利24.2/30.8/36.1亿元，PE为40.4/31.7/27.1X。
风险提示：会员增长不达预期、内容表现不达预期、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策风险、核心人才流失、广告主预算改变、治理结构风险、市场风格切换等风险。
【食饮·贵州茅台】
联系人：薛玉虎
（1）逻辑：①2021年圆满收官，明年业绩有望加速。公司公告今年收入/利润增速预计为11.2%/11.3%。展望明年，预计量增可带来双位数增长，公司可以继续通过加大直营比例、提升产品结构和非标产品涨价等实现价的增长，业绩确定性较强，看好明年业绩增长加速。②公司市场化改革不断深入。10月起除飞天以外的产品取消拆箱；11月省内未完成配额以1479元给经销商；12月飞天茅台正式取消开箱，并增设12瓶一箱的用于开箱零售，经营管理持续改善。③茅台享有市场定价权，消费、送礼、收藏、投资属性依然突出，需求刚性且无可替代，具备随时提价的空间和能力。
（2）业绩和估值：预计公司2021~2023年EPS为41.96/48.81/56.09元，对应PE 49/43/37倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复抑制行业需求；宏观经济大幅波动；行业政策发生变化；营销工作执行效果不达预期；提价的市场预期引发波动。
【商社·科锐国际】
联系人：芦冠宇
（1）逻辑：①灵工业务进入爆发期，未来有望增速上移。行业供不应求，伴随核心人才扩充、效率提升、岗位类型扩充和深耕，灵工业务较易延续非线性高增长。2022年得益于大健康和高科技岗位的爆发，预计科锐灵工业务景气度或将更高，成长动力充足。②行业空间巨大，中国具备培育千亿级企业的土壤。世界前五的人资企业平均、中位数市值达2931、807亿元，营收规模千亿以上，科锐所在的中国劳动力人口基数远高于海外人资巨头。公司提出530计划，2026年市值目标全球前五。③行业分散，竞争格局优，龙头深挖护城河，市占率将持续提升。三家龙头（科锐国际、万宝盛华、人瑞人才）市占率之和仅5.6%；且各有所长，正面竞争较少。倚靠资金与品牌优势、科技投入构建壁垒、持续积累客户端和求职者端资源形成正循环、法律法规逐步健全，龙头有望长期受益；以科锐为代表的人资龙头市占率持续提升确定性高。④企业战略、组织架构领先，持续扩展能力边界、提升运营效率，夯实招聘核心能力。科锐加码科技投入，通过产业互联、人才大脑、前店后厂、垂直招聘平台的持续投入，期待量变引起质变达到：扩展触达边界、提升运营效率、夯实招聘能力的目的。
（2）业绩和估值：预计公司2021~2023年EPS为1.35/1.79/2.30元，对应PE43/33/25倍，维持“买入”评级。
风险提示：人力资源行业政策变化；疫情反复；管理边界和瓶颈；垫资影响现金流；大客户业务波动。
【交运·圆通速递】
联系人：许可
（1）逻辑：①三季报业绩：量价齐升，毛利改善。9月份圆通单票收入达到2.28元，同比增长4.68%，环比增长7.04%，连续两个月保持单价同比与环比的正增长，单票收入持续改善。2021Q3，圆通实现快递业务收入90.76亿元，同比增长25.52%，收入增速保持行业领先，Q3毛利率达到6.49%，环比提升0.5pcts。②精细化管理见成效，圆通存在三大预期差。圆通历经两年改革，其基本面已经有明显的反转现象，目前我们认为市场对圆通的认知存在三大预期差：即圆通规模不落后、投资有领先、管理在改善。③电商快递大拐点将至，上调圆通至“买入”评级。政策引导叠加格局改善背景下，行业供给侧出现重大变化，大拐点已现，通胀压力向下传导，头部企业提价能力显现。中国快递行业历经两年的恶性价格战，圆通速递的盈利能力与估值均处于历史的绝对底部，短期Q4旺季提价成功落地，有望为圆通带来单票利润的大幅提升，同时行业出清加速，尾部企业业务量分流，圆通业务量增速有望超预期，实现量价齐升，迎来较大的业绩弹性。
（2）业绩和估值：预计圆通速递2021-2023年营业收入分别为424.96亿元、522.79亿元与580.42亿元，归母净利润分别为15.58亿元、25.36亿元与31.72亿元，对应PE分别为26.28、16.15与12.91。上调至“买入”评级。
风险提示：价格战加剧、行业增速不及预期、加盟商爆仓、成本管控不及预期、管理改善不及预期。
【电子·斯达半导】
联系人：吴吉森
（1）逻辑：①公司是国际排名前十、中国排名第一的IGBT模块厂商，公司将充分受益于全球新能源汽车市场和新能源发电的快速发展。此外，募投布局3300V及以上高压IGBT芯片和SiC芯片领域，进一步丰富产品线，提高公司综合竞争力。②短期来看，新能源汽车等行业下游持续高景气，公司具备产业链协作优势，业绩确定性高；中长期来看，公司持续丰富产品线，在下游需求强劲和国产替代大背景下，公司有望显著受益快速成长。
（2）业绩和估值：暂不考虑增发对公司业绩和股本的影响，预计2021-2023年实现归母净利润分别为3.35/4.69/6.33亿元，对应EPS分别为2.09/2.93/3.95元/股，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；公司新产品研发进度和客户导入不及预期风险，公司定增进度实施的不确定性风险。
【农业·湘佳股份】
联系人：程一胜
（1）逻辑：公司是行业中较早布局黄羽肉鸡冰鲜业务的龙头企业，深耕冰鲜渠道多年，在多个省区配有冷冻物流和销售网点，从渠道结构上来看，自二季度末以来，商超渠道逐步好转，7-9月份商超渠道销量和收入均转正，渠道恢复得到进一步验证；新零售渠道增长较快，考虑到公司渠道调整取得进展，冰鲜板块盈利能力将重拾上行趋势。
（2）催化剂：黄鸡产能去化领先，基本面拐点或临近。黄鸡价格在19年9月价格达到高点后逐步回落，新冠疫情爆发后，餐饮行业受影响较大，黄鸡基本面加速见底。目前父母代总存栏量处于近三年来低位，在产父母代存栏从高点下降15.3%，处于三年半以来低位；后备父母代存栏下降了8.1%，处于两年半以来低位。随着2022年鸡价回升，公司盈利能力有望得到改善，迎来量利齐升。
（3）业绩和估值：预计公司2021/22/23年归母净利润分别为0.40/2.27/3.58亿元，对应PE分别为103.0/18.3/11.6。
风险提示：公司业绩不及预期的风险；冰鲜渠道渗透不及预期的风险；饲料原材料成本持续上涨的风险等；新冠疫情冲击市场的风险。
联系人：盛昌盛
（1）逻辑：①公司为地区性水泥龙头，形成了以水泥熟料为核心主业、骨料环保业务和新经济投资业务为辅的“一主两翼”发展战略布局。近年来，公司水泥主业稳健发展，骨料环保业务快速扩张，同时新经济投资收益即将显现，兼具成长与弹性。②水泥主业稳健发展。公司在华东地区实施“T型战略”，优化生产环节资源配置，盈利丰厚。近年来布局西北、西南地区，在宁蒙、云贵局部区域内新增产能、形成区域协同。目前拥有11条熟料线，仍有4条在建，全部建成投产后熟料产能有望突破2000万吨。③骨料、环保等高利润业务板块快速扩张。华东地区骨料价格大幅高于全国均价，公司骨料业务毛利率达80%左右，西北、西南石灰石资源丰富，未来骨料总规划产能3000万吨。④新经济投资业务收益即将显现。公司通过成立私募基金进行芯片半导体、高端制造等领域的投资，目前已投资总额达7.42亿元，随着投资标的陆续上市，预计将从2022年开始获得回报，并以投资收益的形式显现。
（2）业绩和估值：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为24.89亿元、35.44亿元、37.38亿元，对应PE为6.44、4.52、4.29倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示：产能扩张速度不及预期；水泥价格下跌；水泥需求不及预期；矿山综合治理趋严；新经济投资收益不及预期；晶合集成科创板上市进程的不确定性；疫情反复影响经济。
详情依次请见如下报告：
2022-01-03 国海策略：《春季躁动，成长扩散》；
2021-12-28 瑞 华 泰：《瑞华泰：国内PI膜龙头，透明PI膜突破在即》；
2021-10-22 健民集团：《连续四个季度营收强劲增长，OTC与体外培育牛黄增加业绩确定性》；
2021-12-27 金开新能：《年度长协交易逐步落地，绿电溢价抬升》；
2021-12-22 芒果超媒：《提价拉动会员续费，优质内容保证会员粘性》；
2021-12-12 贵州茅台 《行业周报：板块持续走强，继续看好白酒岁末行情》；
2021-12-29 科锐国际：《灵活用工持续高增，科技赋能成长可期》；
2021-10-19 圆通速递：《量价齐升，上调至“买入”评级》；
2021-10-31 斯达半导：《2021Q3业绩符合预期,IGBT模块国产化加速推进》；
2021-10-26 湘佳股份：《冰鲜活禽销量齐升，活禽市场低迷导致亏损》；
2021-12-13 上峰水泥：《推进“一主两翼”，地区龙头兼具 成长和弹性》。
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