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原标题：当传统周期插上成长翅膀 来源：太平桥策略随笔
【君策周论|一百五十九】核心结论
业绩差填平估值差是风格高低切换背后的驱动因素，市场仍处在盈利主导的上行趋势，配置上建议在周期中寻找成长。
风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。
观点回顾
11月29日《循环牛 大周期》指出商品资本双循环，A股有望迎来循环牛，拥抱大周期行情。5月21日《重估大周期》指出全球大循环背景下，全球经济复苏与再通胀将是2021下半年宏观与市场交易的主旋律，周期股有望迎来估值扩张机会。7月3日《成长的泡沫行情与周期的价值回归》指出分母端因素走弱引发市场调整，进入7月盈利因子将重新主导市场行情。
当传统周期插上成长翅膀
上游高景气遇到下游高成长会产生什么化学反应
？当前钢铁、有色、化工等周期处在业绩高景气阶段。供求缺口，价格上行带来业绩持续改善。除了“全球大循环”，经济韧性十足的周期因素外，下游电新、电子高成长为行业注入新的增长动力和估值空间。“新能源＋材料”成为近期市场热门方向，比如电工钢，稀土是新能源汽车电机原料；金属箔（铜箔、铝箔）是锂电池集体流的主要材料；新能源车续航需求推动轻量化铝板订单增长；化工新材料电解液，溶剂，辅料PVDF等因下游光伏和新能源车增长带动供需持续紧平衡。对于传统周期而言，现阶段下游新增需求对业绩贡献差异较大，特别是一些刚刚进入新材料的周期龙头，新业务短期对公司业绩弹性贡献有限，但却打开了市场对公司估值的想象空间，从传统周期向成长周期估值。在经济周期高景气阶段遇到下游高成长产生“戴维斯双击”效应
。
近期市场风格有估值高低切换的迹象。前期消费高估值品种业绩平庸增长，低估值周期业绩持续性被不断证实。业绩差填平估值差是风格高低切换背后的驱动因素。市场给周期赋予一定成长性，“新能源+材料”是众多周期扩张估值逻辑中机构最愿意接受的一个。
二季度基金调仓，示范作用显性。按照中银量化组对基金二季度报的解读，机构正在从“茅时代”向“宁时代”切换。与一季度相比，持仓占比上升最快的前两名行业是电新和电子。宁德时代取代茅台成为基金重仓次数最多的标的。尤其是头部机构，顶流基金调仓示范性会引来中小机构的效仿，近期消费板块波动或与此有关。
国内政策有保有压，加强市场结构分化。国内LPR利率不变，打消了部分债券多头货币政策全面宽松的预期，A股市场风格趋于均衡，重回业绩主导，金融板块压力也有所缓解。腾讯被责令解除网络音乐独家版权，产业政策继续对互联网平台垄断进行压制；上海房地产贷款利率上调，限购升级，在线教育面临严厉监管都表明政策在引导住房、教育、医疗等服务回归公共品属性；与此同时相关部委继续对高端装备制造和科技创新鼓励支持。政策上有保有压驱动资金用脚投票，强化新能源、新材料主导产业估值泡沫化进程。
美国经济复苏强劲，美股波动减轻，关注下周联储议息会议。7月Markit制造业PMI高于预期，创历史新高。美国经济复苏强劲有助于美股重回盈利驱动逻辑，降低美股波动。通过北上资金影响A股的波动也会下降。下周美联储议息会议重点关注其对QE退出的表述。根据此前的公开资料，会议内容难以超出市场预期。前瞻指引的新信息或对美债利率，市场风格产生影响。
投资策略：A股市场仍处在盈利主导的上行趋势。市场风格向中小市值倾斜。建议：1）在周期中寻找成长。关注上游高景气，下游高成长的传统周期方向，钢铁、有色、化工行业；2）主导产业新能源、半导体新材料泡沫化趋势；产业链利润和资金向上游材料传导，长鞭效应，上游业绩高贝塔。
重要信息与数据梳理
（1）宏观基本面及A股盈利数据变化
上周，中国主要宏观数据:中国7月一年期/五年期贷款市场报价利率（LPR）维持不变。
海外方面：IHS Markit本周五发布美国7月制造业和服务业PMI数据。美国7月Markit制造业PMI初值录得63.1，预期的62，前值62.1，创下历史新高。美国7月Markit服务业PMI扩张严重放缓，当月初值59.8，预期64.5，前值64.6，创下今年2月以来最低点。7月Markit综合PMI初值录得59.7，前值63.7，创四个月新低，主因服务业PMI拖累。
（2）流动性跟踪及市场交易数据
宏观流动性
本周货币市场利率普遍下行，SHIBOR隔夜利率下行5.8BP至2.06%；R001、R007分别下行4.89、5.49BP。国债市场，一年期国债收益率下行16BP至2.11%，10年期国债收益率下行3BP至2.91%。期限利差上行13.02BP至0.8%，信用利差下行1BP至0.3%。
微观流动性
1、IPO本周融资规模129亿，上周36亿元。增发募集资金本周规模150亿，上周为91亿。
2、本周重要股东（产业资本）减持115亿，上周为108亿。
3、新发行基金（股票+混合）本周发行规模628亿，上周为252亿。
4、融资余额方面，本周为16663亿，较上周减少57亿。
5、沪深港铜方面，北上本周净流入85亿元，南下本周大幅流出144亿元。
交易数据特征与北上资金变化
交易数据特征（热度监控）：成交额/换手率作为短期市场的情绪指标可以在一定程度上反映出当前的市场情绪和热度倾向变化。成交额方面，所有宽基指数成交额较上周皆有下降，中证1000降幅较小。换手率方面，除中证1000指数换手率较上周小幅上涨外，其他指数换手率较上周有不同程度下降。本周整体来看，双创及沪深300指数热度降温，中证1000热度维持。
分行业来看，本周军工、采掘、机械设备日均成交额较上周大幅增加，商贸、传媒、计算机、公用事业、银行的日均成交额较上周出现明显下降。军工、建筑，非银换手率较上证增加明显，计算机、公用事业、银行较上周降幅较大。
（3）估值及风险偏好政策
估值水平
宽基指数估值水平：万得全A指数的股权风险溢价水平仍处于2005年以来均值水平，M2/上市公司总市值水平处于2010年以来均值的正一倍标准差。万得全A估值水平接近2010年以来均值的正一倍标准差，前瞻PE回落至均值附近，整体估值水平较为稳健。
其他宽基指数的估值分位中，中证500和中证1000估值分位仍处于历史较低位置，创业板和沪深300估值水平处于历史3/4分位水平，宽基指数的估值结构差异较为明显。
风险偏好政策-重要政策梳理
美国参议院可能最早下周一再次设法推进基建案。参议院民主党领袖舒默本周威胁称，他仍致力于在国会8月9日休会前通过上述两党的基建框架以及有关人力基础设施方案的预算决议，但也不排除拒绝夏季休会而继续辩论来通过立法。民主党准备在参议院动用预算调节程序，在所有共和党参议员反对的情况下通过3.5万亿美元方案相关的预算案。动用该程序后，参议院民主党人可以避开60票才能通过法案的限制，只需50名民主党人全体支持，再加上副总统哈里斯一票就可通过法案。今年3月通过1.9万亿新冠救助方案正是使用了该程序。目前两党分歧的焦点是如何为基建方案中的新增支出买单。
风险提示
逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化
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