方正研究 | 近期深度报告汇总

轮胎行业深度之十四：至暗时刻已过，风景越来越好（20210708）

2021年轮胎原材料价格大幅上涨，而轮胎价格传导相对滞后，因此轮胎企业业绩压力较大。

同时，美国需求复苏，国内及东南亚出口增加，但全球集装箱船运力缓慢增长，集装箱“一箱难求”，轮胎出口运输困难且海运成本上升，因此短期内轮胎企业出口压力较大。

随着原材料价格回调，我们观测到，轮胎与原材料价差已经触底反弹，轮胎企业的业绩压力开始缓和。

且2021年国内外汽车市场尤其是乘用车对于半钢胎需求尚可，能够支撑轮胎需求，供需情况较为健康。

后续海运运力有望好转，这个短期因素也将逐渐解决。

我们认为，目前高价原材料、集装箱短缺都是短期影响，后续需求向好，国内轮胎龙头中长期成长逻辑没有变化。

建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟

风险提示：项目进展不达预期风险、疫情影响全球经济超预期、主要原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险、环保及安全生产风险、境外经营风险、新增产能不达预期风险、汇率波动风险、同行业竞争加剧风险、经济下行风险。

新型医美项目为除注射玻尿酸及肉毒素以外的医美项目，满足消费者细分及进阶的需求。从全球范围看新型医美项目疗程占整体医美20%以上，而我国目前合规新型医美项目相对少，未来随着医美渗透率提升+供给端持续释放，潜在市场空间可观。 

投资要点:

1、新型医美包括再生医学产品等，填补玻尿酸及肉毒素以外的市场需求。从全球范围看玻尿酸（填充、塑形等）及肉毒素（缓解动态皱纹等）在医美市场品类双龙头的地位稳固，但消费者仍有较多其他需求待满足，如抗衰、美白、面部提拉等。而新型医美涵盖如再生医学产品、注射胶原蛋白、线雕类产品等，满足传统医美产品未能充分满足的需求。

2、再生医学：合规产品推出满足需求，供给端释放驱动市场持续增长。再生医学主要为注射类、光电类等，其中：1）注射类以童颜针、少女针为主。以童颜针为例，其知名度较高但合规产品少，目前资质壁垒是限制行业增长的主要阻力。

3、其他新型医美产品：注射胶原蛋白、线雕等产品蓄势待发。

1）注射胶原蛋白：目前以中国台湾的双美品牌为主导，具备填充+修复的效果，但由于原料为动物胶原蛋白导致其具备一定过敏的可能性，现阶段与玻尿酸等传统医美产品相比，注射胶原蛋白接受度仍相对较低，未来技术的升级或有望改善这一局面；2）线雕：目前我国合规产品极少。线雕具备让全脸年轻化的强大功效，但对于产品安全性和医师技术要求极高，目前国内已有企业独家代理引进韩国可吸收缝线品牌，有望推动行业增长。

4、目前新型医美市场供需错配，部分国内医美龙头企业有望享受行业红利。新型医美项目具备资质、价格等壁垒，处于有需求、但缺优质供给的时期，而目前部分国内龙头企业已取得部分细分市场的先发优势。1）爱美客：公司童颜针产品已于六月底获批，相较于其他童颜针产品其具备即刻填充、无需复溶等优势，有望引领合规童颜针市场发展；2）华东医药：旗下Ellanse少女针产品亦具备刺激胶原蛋白再生的功效，未来少女针或有望与童颜针一同做大再生医学市场。除再生注射类产品端外，如复锐医疗科技等仪器供应方亦有望受益于新型医美市场的发展。

投资建议：重点关注产品线布局广的爱美客，拥有成本优势的产业链龙头华熙生物，通过代理切入肉毒素广阔市场的四环医药，以及医美器械产品线布局较广的复锐医疗科技等。

风险提示：监管政策趋严带动产品上市不及预期；消费者需求不及预期；行业出现重大安全事故导致景气度逆转。

纳微科技掌握高性能纳米微球底层核心技术，持续创新能力强，战略布局长远，下游应用广泛。公司生物医药产品线能够用于各类化学药和生物药分离纯化，产品性能出色，有望逐渐实现进口替代，成为国内领先的药品生产上游耗材供应商

国内创新药行业蓬勃发展，药品生产上游耗材市场随之快速扩容。国内色谱填料市场由国际巨头主导，国内药企有强烈降低生产成本、保障供货的诉求。因此，技术先进、达到药品生产高标准的国产耗材有望逐渐实现进口替代

公司色谱填料产品线是各类药品生产下游纯化工艺的核心环节。其中，亲和层析填料在生物药生产成本中的占比高。公司核心产品亲和层析介质技术先进，性能卓越，已经进入国内领先药企供应链，预计有望快速提高市场份额，实现高速增长

盈利预测：预计公司2021年-2023年分别实现收入3.46亿、5.43亿、8.25亿，实现净利润1.42亿、2.51亿和4.09亿，同比增长95%、77%、63%。首次覆盖，暂无评级。

风险提示：产品市场拓展不及预期，重点客户采购订单不及预期，竞争格局出现重大变化，产品价格波动，产品供应稳定性波动。

磷酸铁锂重回锂电正极材料主流，需求高速增长，需求从终端逆流而上，沿着磷酸铁锂-磷酸铁-高纯磷酸/工业一铵-黄磷/磷肥-磷矿石产业链向上传导，由于产业链条本就供需紧张，因此，磷酸铁锂需求所到之处将会引发短缺，磷化工产业链将形成三重机会。首先是高纯磷酸和工业一铵的短缺，壁垒主要在黄磷和磷肥转产高纯磷酸和一铵的产能扩张周期；第二是黄磷和磷肥的短缺，壁垒主要体现在磷化工的扩张政策限制；最后是磷矿石的短缺，壁垒体现在磷矿石的政策壁垒和资源稀缺性。

未来磷酸铁锂需求量有望持续超预期，预计2025年中国磷酸铁锂需求量可达207万吨。极限预测下2030年左右全球磷酸铁锂年需求量将达千万吨。

第一重机会：工业级磷酸/磷酸一铵扩能周期长。磷酸铁锂扩张，带动工业级磷酸/磷酸一铵需求大增，预计2022年需求增量（较2020）将达到29万吨，2025年增量为151万吨，目前总产能为552万吨，虽然黄磷和磷肥可以生产高纯磷酸和工业一铵，但需要1.5年以上的产能扩张周期。

受益标的：川发龙蟒、川金诺、川恒股份、中毅达（维权）（拟收购瓮福集团）、云天化等

第二重机会：总磷加工能力受政策限制。由于磷化工的扩张受政策限制，属于类牌照业务，产能可置换，黄磷和磷肥会转产磷酸和工业一铵会导致自身发生短缺，2023~2025年，磷酸铁锂需求快速增长至207万吨，对应工业级磷酸/磷酸一铵总需求161万吨。缓解短缺需要产业政策作出调整。

云天化、中毅达（拟收购瓮福集团）、新洋丰、云图控股、兴发集团、湖北宜化等。

第三重机会： 2025年至2030年，磷酸铁锂需求快速增长至千万吨级，对应工业级磷酸/磷酸一铵总需求800万吨左右，磷矿石会出现短缺。第一个壁垒是磷矿石开采的政策壁垒，第二个是磷资源的稀缺壁垒，磷资源不可再生，中国现有的储采比仅为35年左右，每吨磷酸铁锂消耗1.9吨的磷矿石，2025年，磷酸铁锂潜在需求将占到2020年磷矿石产量的4%以上，2030年将有可能达到20%，会导致磷矿石短缺。

云天化、中毅达（拟收购瓮福集团）、兴发集团、川恒股份、云图控股、川发龙蟒等。

风险提示：磷酸铁锂需求增长不及预期；电池用磷酸及磷酸一铵需求增长不及预期；化肥需求量大幅波动；产能扩张政策大幅放松；技术路线变化的风险；生产安全环保风险；项目建设进度不及预期的风险。