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原标题：【华创·每日最强音】食品饮料行业2021年中报业绩前瞻：白酒高增，大众探底|宏观+环保公用+食饮 来源：华创证券研究
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重点推荐
华创宏观
2021/07/08
事项
2021年7月7日国常会召开，要求适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。
主要观点
说了一定就会降吗？不一定
虽然历史普遍是国常会说了就降，但2020年6月那次国常会提及后并未落地。本次“适时”二字给的也相当宽泛，其实留给了央行相机抉择的灵活度。适时降准的目标是降综合融资成本，特别点出是为了小微。如果目标可以通过其他方式达到，降准也有做不做的灵活空间。
否定几种观点
首先，有声音说是为了缓和汇率，这样对出口有好处。货币政策独立性意义大于汇率，央行明确表达汇率弹性加大作为自动稳定器的作用。为了汇率动货币政策，稍微有一些本末倒置，应该并非当下政策的考量。
其次，有声音说是为了配合财政专项债发行，这也似乎不是主要因素。三季度专项债发行并非天量，目前看发行计划仅比去年同期多一两千亿，这个增量在过去几年也不算大。由于地产信用的退坡和按揭额度的压缩，结构上银行余量吃掉这些专项债的压力并不是非常大。再者说做MLF也可以解决这些问题。
再次，有声音认为是不是信用风险加剧，宽松做准备，这一点无法明确验证，2018年信用风险那么大，也不是降准可以解决的。
最后，有声音认为是先降后面才有加的空间。内需目前的状况是不均衡显著，出口掉下来再能收紧的概率目前看遥远且渺茫。国常会也在降准之前提了货币政策稳定，宏观跨期调控也提了几年了，珍惜中国的政策空间也是一再提及。我们认为这个逻辑似乎无法与决策的思路一脉相承。
到底为什么？为了小微
最主要的理由应该是支持小微。虽然今年经济好于去年，但小微经营状况是比去年更难的。小微现在面临三重挤压——需求方面内需不好、供给方面原料价格都在涨、社保不减免约等于边际加税。小微直接等同于民生就业稳定性，虽然下半年政策以稳为主，以静制动，但基本就业盘面还是需要稳住。
银行目前由于银根不松，超储率比较低，赚钱的按揭不让做，小微天然坏账率高且收益低，银行可能做小微的动能又不强。如推不动银行做小微，需要额外政策辅助配套。
如果做，可能怎么做？
最大的概率是定向降准配合精准直达工具支持小微（下半年MLF到期比较高，替换MLF的概率也有），且规模估计比较有限。
是货币政策转向吗？尚不是
如果是目的明确的配合直达小微，那么仍然算结构性信用工具。不应过度解读。央行目前引导市场看货币政策方向还是dr007和政策利率调整。当下的确经济基本面下行开启，但再差能有2020年疫情时候差？疫情的宽松尚且有限，又能指望下半年有多宽松？这个需要客观冷静思量。
利率可能怎么走？
类滞胀+防范外部风险+货币政策转向不明确+专项债发行持续到四季度的大环境下，下半年利率依然看宽幅震荡。当下内外宏观信号繁杂混乱，以稳为主。
权益怎么表现？
边际必然利好权益。但不宜对宽松过度期待，以免后续出现预期差致策略被动。
风险提示：降准力度不及预期。
具体内容详见报告《【华创宏观】不是你以为的“松”——7月7日国常会点评》
华创环保公用
2021/07/08
事项：7月7日，国务院总理李克强召开国务院常务会议
会议提出要推动绿色低碳发展，设立支持碳减排货币政策工具，以稳步有序、精准直达方式，支持清洁能源、节能环保、碳减排技术的发展，并撬动更多社会资金促进碳减排。在试点基础上，于今年7月择时启动发电行业全国碳排放权交易市场上线交易。下一步还将稳步扩大行业覆盖范围，以市场机制控制和减少温室气体排放。
评论：
设立碳减排货币政策工具，绿色金融加码。为实现碳达峰与碳中和，金融行业的绿色转型势在必行。7月1日《银行业金融机构绿色金融评价方案》正式实施，再辅以本次会议强调的货币政策工具，绿色信贷产品、绿色债券、绿色保险、绿色基金、绿色信托、绿色资产证券化等绿色金融产品规模有望进一步扩大，引导资金流向节能、环保、清洁能源、绿色交通、绿色建筑等领域的项目。截至2020年年末，我国绿色贷款余额近12万亿元，存量规模世界第一；绿色债券存量8132亿元，居世界第二；2021年一季度，我国境内绿色债券发行规模超过1200亿元，达到去年全年的一半。
电力行业成为碳排放权交易突破口。我国率先启动电力行业碳交易的原因有三：1）我国火电的规模很大，我国发电能源是以煤为主的，能耗高，排放量约为一次能源消费的产生的二氧化碳排放总量的三分之一；2）我国发电行业总体管理水平高，技术水平高；3）我国7试点碳交易市场覆盖了约186家电力生产企业和3家电网企业，碳交易基础好。我国碳交易市场首批纳入了2225家电力企业，企业数量上山东、江苏、内蒙分别以338家、216家和168家居前三位。
政策接连出台，碳中和主线愈发明晰。6月22日，全国碳排放权交易市场的交易细则出炉，7月全国碳排放权交易市场将正式上线，节奏紧凑。待电力行业的交易成熟后，更多的行业将会被纳入碳排放权交易市场。同时，依照现有政策推进力度，2017年暂停的CCER项目备案申请也有望重启，对全国碳交易市场形成重要补充。
投资建议：1）如何精准的核查、监测温室气体排放量是碳市场建设工作的重中之重，我们预测在碳市场全面启动的大背景下，碳排放量的核查与监测市场将会率先受益。建议关注生产二氧化碳在线监测设备的生产企业雪迪龙、先河环保、佳华科技和蓝盾光电；2）CCER项目申请备案重启后，运营符合CCER标准项目的垃圾焚烧企业和新能源运营商有望获得额外的利润增厚，建议关注瀚蓝环境、光大环境、伟明环保、绿色动力和、三峰环境、三峡能源、龙源电力、百川畅银。
风险提示：“双碳”政策推进不达预期，CCER政策推进不达预期，市场竞争激烈。
具体内容详见报告《【华创环保公用】环保行业重大事项点评：发电行业全国碳排放权交易市场7月上线，碳中和主线愈发明晰》
华创食饮
2021/07/08
白酒板块：高端以稳定调，次高端、地产酒迎来加速。茅台打开行业价格空间，自身经营以稳定调，留给次高端酒企充分的量价空间，故全国化次高端加速招商、区域次高端价格带升级，均带动Q2低基数高增。分价格带看，高端酒：茅台渠道改革逐步发力，且税收扰动因素消除后利润端表现更优，Q2收入/利润有望同比增长11%/13%，五粮液淡季巩固基础，Q2以产品结构贡献为主，计划外999元投放比例增加，经典五粮液、小五粮等产品亦贡献吨价，考虑公司经营思路为追求长期高质量发展，预计Q2收入/利润增长18%/22%；老窖淡季沿用停货挺价策略，预计Q2转向稳增但仍加速费用效率考核，故预计高盈利水平可维持，Q2收入/利润同增均约23%。次高端及中档酒：高端酒打开行业价格空间，次高端酒企招商贡献量增，且提价空间也充足。其中，汾酒新兴市场动销强劲，青花增速明显提升，预计Q2收入/利润同增60%/100%；洋河渠道库存维持低位，良性循环加速延展，预计Q2收入/利润均同增20%；水井坊Q2控货挺价、发力典藏，费用投放力度加大，预计Q2收入增长600%，利润大幅转正至1.1亿。此外，以古井、今世缘为代表的地产酒动销强劲、结构优化，预计Q2古井收入/利润增长30%/35%，今世缘收入/利润增长均约30%。
大众品板块：经营承压，中报或探底。去年二季度大众品多数处于补库存阶段，给今年二季度带来高基数影响，因此预计收入增速环比Q1普遍放缓。成本端，上游原材料价格已全面上涨，企业消化和传导能力的分化已在Q1有所显现，Q2将更为明显，部分企业虽通过结构优化、收缩促销等方式部分对冲，但仍对Q2盈利形成一定影响。分子行业看，啤酒：高基数下Q2行业整体销量下滑，但高端化进程亮眼带动盈利优化，行业主线逻辑加速演绎，预计青啤Q2收入/利润增长2%/5%，华润H1收入/利润增长15-20%/30%。乳制品：高基数下报表承压，但行业需求持续修复，且乳企普遍减缓促销以对冲部分成本压力，预计伊利收入/利润增长8%/-10%。调味品：板块面临商超流量下滑、成本上涨及费投错位等压力，除龙头海天外，企业业绩压力普遍较大，预计海天收入/利润同增10%/10%，中炬同比-15%/-25%，榨菜同比-5%/-15%，恒顺同增6%/5%，天味同比-10%/-30%，千味同比10%/-25%。肉制品：龙头双汇因薪酬调整、屠宰高基数等因素，Q2经营压力仍存，预计Q2收入/业绩同比+3%/-5%。软饮料：典型疫情受损板块，行业需求显著修复、景气较优。农夫旺季加速推新，预计H1收入/业绩同增23%/15%，东鹏省外扩张顺利，费投增加一定程度压制盈利水平，预计Q2收入/业绩同增25%/20%，但考虑终端动销旺盛，预收有望大幅增长，夯实全年高增基础。连锁：绝味低基数下旺季营销推进良好、成本端红利延续，预计Q2收入/业绩分别同增20%/25%；巴比低基数下收入高增，盈利受益成本管控强化、广宣费用下降及投资收益贡献而有所改善，预计Q2收入/业绩（扣非）同增35%/15%。烘焙：安琪Q2高基数下酵母类产品增速放缓，成本上行致盈利承压，预计Q2收入/业绩同比+11%/-2%；桃李需求复苏增长提速，但利润受费投恢复拖累，预计Q2收入/业绩同增12%/2%。速冻：安井餐饮端保持高增带动收入稳增，但B端毛利率较低或对盈利形成一定拖累，预计Q2收入/利润同增20%/10%。保健品：汤臣受投资收益及政府补助影响，H1业绩预增达30~50%，我们预计Q2收入/利润增长30%/25%。
投资策略：首选啤酒板块，拿定白酒龙头，食品布局低估。食品饮料板块近期调整幅度较大，在估值回落的过程中，低估值标的布局时点越来越近。从全年节奏看，我们延续前期观点，中报前酒类（白酒、啤酒）在低基数高增长驱动下，股价催化更足，而食品随着成本压力向下传导后，下半年业绩改善驱动估值修复。着眼三季度，板块主线将进入7-8月中报验证期，建议白酒拿定一线，啤酒板块仍以三年大周期机会推荐，食品低估值标的已到布局区间。分板块看：
1）白酒板块：继续拿定一线龙头，适当配置低估二线，谨慎博弈三四线标的。三月以来二线名酒涨幅明显，三四线小酒更是情绪高涨，一轮快速上涨后估值相对高位，我们坚持板块全年区间震荡的判断，若近期波动加大或再迎配置良机，建议拿定一线茅、五、泸、汾，适当布局增长弹性充足且相对低估的古井、今世缘、洋河。而三四线白酒处于博弈时期，弹性和风险兼具，建议谨慎博弈。
2）啤酒板块：坚定全面推荐啤酒板块，首推华润和青啤。行业高端产品上半年均高增，成本上涨或将推动下半年全面提价，行业高端化仍正处于起步阶段，盈利弹性与板块市值仍有较大空间，重申推荐华润和青啤，关注重啤和珠啤。
3）食品板块：当前处于布局阶段，优先推荐乳业、连锁龙头。当前食品板块低估值品种处于底部，下半年经营改善，有望带来估值切换机会。分子板块看，乳业龙头伊利战略向高盈利业务倾斜支撑未来三年盈利提升，当下预期低点将是增持机会。饮料需求恢复景气较优，东鹏省外扩张加速推进，短期估值偏高，仍看好公司全国化空间，农夫近期受“白桃事件”等影响，估值明显回落，考虑公司竞争力仍未减弱，建议积极关注。其他食品板块推荐连锁龙头巴比、绝味，继续推荐年内业绩高增的汤臣，关注仙乐，从中长线角度持续推荐安井、安琪、桃李。调味品板块步入底部博弈阶段，预计二、三季度仍处于基本面筑底阶段。
风险提示：流动性政策收紧、提价落地不及预期、行业竞争加剧等。
具体内容详见报告《【华创食饮】食品饮料行业2021年中报业绩前瞻：白酒高增，大众探底》
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