浙商早知道 | 6月18日

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本期精华

内容详情

01 重要推荐

【浙商机械国防 邱世梁/王华君】上机数控（603185）点评：大硅片+颗粒硅：光伏未来十年十倍增长中战略布局领先者

1、机械/光伏设备—上机数控（603185）。

2、推荐逻辑：

大硅片+颗粒硅：光伏未来十年十倍增长中战略布局领先者！

1）超预期点：

光伏的核心为度电成本。产能过剩是常态，是促需求爆发的动力！核心竞争力保障盈利。

①2009年至今，光伏度电成本下降幅度超90%，预计未来仍将以年均5-10%的速度下降，将实现平价上网、成为全球最廉价的能源。度电成本下降的同时，推动全球新增装机量从2009年的8.3GW上升至2020年的130GW，过去11年CAGR达28%，光伏成为新能源行业增长的中坚力量。

②回顾光伏历史：大幅扩产——产能过剩——降本增效、科技创新——度电成本下降——需求爆发——大幅扩产——产能过剩——降本增效、科技创新——度电成本下降——需求爆发……产能过剩是行业常态，核心是度电成本的降低、带来行业需求进一步爆发。

③建议市场不用过度担心硅片环节扩产带来的产能过剩，建议更加关注优质企业在降本增效、科技创新方面的努力。在巨大的市场需求面前，具有核心竞争力的公司，仍将保持较好盈利能力。

2）驱动因素：

碳中和：光伏是绝对主力！未来十年全球光伏新增装机增长约十倍，年均增速超25%。

光伏将成为碳中和的绝对主力。2020年全球光伏新增装机130GW，我们测算2030年全球光伏新增装机将达到1200-1400GW，未来10年将迎10倍左右增长，CAGR达25%-27%。

3）目标价格，现价空间：

目标价200元/股，现价143元/股，现价空间40%。

4）盈利预测与估值：

不考虑颗粒硅业务，预计2021-2023年公司净利润20/35/50亿元，同比增长278%/75%/42%，PE为21/12/8倍；如考虑颗粒硅业务，预计公司2022-2023年净利润有较大上调潜力。

3、催化剂：

1）公司单晶硅业务和切片机业务获大额订单；

2）公司单晶硅扩产进度超预期；

3）颗粒硅扩产进度超预期。

4、风险因素：

1）光伏产品或技术快速迭代风险；

2）产能扩张竞争格局恶化风险。

报告日期：2021年6月16日

报告链接：

https://mp.weixin.qq.com/s/j5RUTCdZs_PoKFqnuzbpLA

02 重要观点

【浙商宏观 李超】美联储6月议息会议传递的信息：联储态度逐渐转鹰，关注Q3流动性拐点

1、所在领域：宏观经济。

2、核心观点：

6月议息会议将利率走廊上调5BP维稳逆回购市场运行，主要是技术型调整与加息不同；每月购债速度维持不变但可能很快开始Taper讨论；点阵图加息预期明显前移。我们认为鲍威尔8月可能进行Taper指引；财政存款对流动性的作用可能在7月末后由放转收，Q3将是美国的广义流动性拐点，Q2驱动资产价格的核心逻辑将出现变化。站在当前节点，非农修复提速、美国银行流动性容纳度不足、银行信贷意愿、利率体系稳定性四大因素将驱动美联储于Q4践行Taper。

1）市场看法：

较多市场观点认为年内美联储不会缩量宽松；利率上调是美联储的“另类加息”。

2）观点变化：持平。

3）驱动因素：

缩量宽松方面，7月（8月公布）的就业数据可能超预期好，给予联储缩量的底气；此外，当前流动性的过量投放已经将银行的流动性承载力推向极限，联储持续扩表不利于金融系统稳定和银行信贷投放。

4）与市场差异：

鲍威尔8月可能进行Taper指引；Q3将是美国的广义流动性拐点。利率政策方面只是技术型调整为了将市场回购利率推离负利率，无关货币政策立场，与加息无关。

报告日期：2021年6月17日

报告链接：

https://mp.weixin.qq.com/s/8cI_HQ3IqGggjhbienzmEA

03 重要点评

【浙商机械国防 邱世梁/王华君】杭可科技（688006）点评报告：宁德时代4.8亿元合同解除，后续仍有望合作

1、主要事件：

因技术协议发生变更，公司于6月11日收到宁德时代《PO变更通知单》，双方同意解除2021年5月18日签订的原合同。

2、简要点评：

1）基于降本角度，宁德时代对化成分容设备做出重大技术变更。公司认为该技术仍需经过一定时间的验证。最终经双方友好协商，原合同解除。

2）待公司新技术方案论证通过后，后续与宁德时代仍有望取得合作机会。化成分容设备存在并联、串联等两种主要的技术路线。目前国内外主流的电池厂商多采用并联的锂电后段设备，在排查电池性能的精确性上存在优势。而串联方式适用于某些应用场景，经济性优势明显，成本端大概减少15%左右。此次锂电后段设备的技术革新由宁德时代所主导，能否全面铺开取决于产品交付后的应用情况。公司此前类似的产品已经交付比亚迪使用，技术储备较为充分，若2-3个月验证通过后，后续仍有望取得与宁德时代的合作机会。

3）新技术方案降低后段设备的单位成本，但公司盈利能力不受影响。新的技术方案对原有的锂电后段设备体系，如化成分容设备、物流系统、生产线布局等均会产生较大的影响。采用新技术方案的设备单位GWh成本有所降低，但毛利率本身不受影响。若串联化成的技术方案成为行业内主流，将有利于降低锂电池生产成本，从而加快推动新能源汽车的渗透。

4）在手订单饱满、海外订单有望逐步落地，明后年利润有望加速增长。2021年年初以来公司在手订单饱满，海外主要客户LG、SK等已启动设备招标，预计LG在第三季度上市取得融资后扩产步伐加快，公司作为全球重要的后段设备供应商有望充分受益，预计全年新签订单金额超40亿元。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

预计公司2021-2023年的净利润分别为5.4/7.7/9.9亿元，复合增速为39%，对应的PE分别为59/41/32倍，维持“买入”评级。

2）催化剂：

财务报表公布、大额订单公告。

3）投资风险：

①新能源汽车销量不及预期；

②合同无法全部履行的风险。

报告日期：2021年6月16日

报告链接：

https://mp.weixin.qq.com/s/_wtdVjKE5u9ziNuWfrnnxw

04 其他成果

【浙商机械国防 邱世梁/王华君】三一重工（600031）点评报告：装备制造业首个5G全连接工厂落地三一；高研发投入构筑长期竞争优势

1、根据财经网信息：装备制造业首个5G全连接工厂在三一重工北京南口产业园落地。预计北京昌平、上海临港、江苏昆山等全国多地的5G工厂建设将加速，同时公司还可为产业链外协厂家进行赋能，引领中国制造业转型升级。

2、北京南口5G全连接工厂将从生产制造、视觉管理、智慧物流、智慧园区、智能研发、智慧营销与服务等8大类30余个细分场景落地5G应用，使工厂生产制造做到“剪辫子、去机房化、少人化、数据驱动智能应用。

3、高研发投入构筑公司长期竞争优势。未来每年公司将5%左右的收入投入到电动化、智能制造、数字化的研发上。

4、全面发力国际化；对标卡特彼勒，海外市占率有2倍以上提升空间。2020年海外挖机销量突破1万台，逆势增长30%以上，预计2021年海外挖掘机有望增长50%-100%。

5、5月挖掘机行业销量约2.7万台，同比下降14%。 我们测算三一5月挖机销量基本持平，增速表现好于行业。预计今年全年挖掘机行业增速近20%，三一挖掘机销量增速约30%。

6、工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工有望从中国龙头走向全球龙头。

7、预计2021-2023年净利润为190/223/254亿元，同比增长23%/17%/14%，PE为12/10/9倍。维持“买入”评级。

8、风险提示：

1）基建、地产投资不及预期；

2）新冠疫情超预期风险。

报告日期：2021年6月17日

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