浙商早知道 | 6月11日

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本期精华

内容详情

01 重要推荐

【浙商中小盘 余剑秋/马莉】时代性大趋势之医美机构：高景气高壁垒，医美机构锋芒初露

1、推荐逻辑：

医美机构面临供需共振的时代性机遇，行业本身价值禀赋高，建议关注医美机构早期布局者。

1）超预期点：

医美机构正面临供需共振的时代性机遇。需求端来看，移动互联网时代颜值需求不断被强化升级，先后带来面膜、彩妆、医美行业增速创新高，2020年我国医美行业规模1795亿元，女性囚徒困境下看好渗透率提升，预计2030年行业规模有望破万亿元。供给端来看，医生多点执业放开，二级资本入局，赋能医美机构更多专业性及优质运营体系，行业供给提速。

早期布局者已积累一定医疗、运营禀赋。医美兼具医疗和消费双重属性，拥有强运营人才及强医疗团队的机构能够杀出重围。奥园美谷、朗姿股份等早期布局者已拥有一定医疗、运营积累，在先发优势的加持下有望持续积蓄更多禀赋。

2）驱动因素：

供给、监管正逐步到位，看好行业未来走向有序、快速的发展道路。现阶段产品扩充提速，2019年起每年有6-7款玻尿酸产品获批；医生多点执业放开，18年7月广州率先鼓励公立医疗机构在职医师到基层设立个人诊所；黑机构加速出清，近年国内监管打击活动频繁，行业将迈入有序竞争，实现快速发展。

2、催化剂：

二级资本入局，赋能医美机构更多优质运营体系及管理模式，加速行业向健康、有序的方向发展。

3、风险因素：

1）监管政策不确定性风险；

2）医疗事故风险；

3）跨区域扩张不达预期风险。

报告日期：2021年6月9日

报告链接：

https://mp.weixin.qq.com/s/6AKzpHEHpQW43PuPVX7TMw

02 重要观点

【浙商宏观 李超/孙欧】5月金融数据点评：信用收缩进行时

1、所在领域：宏观经济。

2、核心观点：

5月金融数据体现出信用收缩仍在进行时，预计持续至三季度末。

1）市场看法：

市场此前对5月社融数据过度乐观，对后续紧信用节奏分歧较大。

2）观点变化：不变。  

3）驱动因素：

社融数据的大幅下行、信贷结构向中长期贷款集中、表外票据仍然少增均体现出信用收缩的延续，央行仍有主动紧信用，货币政策维持稳健中性，将延续至三季度末。

4）与市场差异：

5月社融数据低于市场预期，市场对信用收缩的节奏预期不充分，尤其是我们此前判断全年同比少增最大的项目可能是企业债券，5月已有体现，值得关注。金融数据体现信用收缩的延续，提示三季度企业债券大幅下行可能引发的非线性信用收缩风险。

报告日期：2021年6月9日

03 重要点评

【浙商交运建筑 匡培钦】大秦铁路（601006）5月经营数据点评：5月日均运量120万吨，关注后续运量利润稳步双升

1、主要事件：

2021年5月，大秦铁路核心资产大秦线完成货物运输量3716万吨，同比增长17.5%，日均运量119.9万吨。2021年前5月，大秦线累计完成货物运输量1.75亿吨，同比增长18.0%。

2、简要点评：

1）剔除春季修错期影响，4、5月合计运量同比稳增10.6%。5月大秦线日均运量119.9万吨，同比增长17.5%，环比增长17.2%，主要系春季修错期影响导致（根据我的钢铁网资讯，2021年大秦线春季修在4月6日至30日开展，2020年为5月1日至28日）。剔除春季修影响看，4、5月合计运量6785万吨，同比增长10.6%。

2）2021全年运量利润有望双回升。运量端，截止2021年前5月，大秦线运量1.75亿吨，假设秋季修当月日均运量105万吨，则剩余6个月份日均运量仅需达到121万吨即能满足全年4.3亿吨的要求，整体压力不大。利润端，运量回升（预计全年4.3亿吨）叠加转债利息费用计提（21Q1确认3.73亿元，预计全年影响10-12亿元）、折旧年限调整（全年折旧额减少22.93亿元，对应增厚净利润17.29亿元）等多重因素影响，2021年报表利润有望回升至疫情前正常水平。

3）2020-2022年每股现金分红不低于0.48元，托底绝对收益。根据公司2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48元/股。2020年承诺兑现，10股分红4.8元，分红比例65.5%，预计公司2020-2022年对应当前股价的股息收益年均7.0%、合计21.1%，托底绝对收益。

3、盈利预测及估值：

我们预计2021-2023年公司归母净利润分别136.61亿元、138.47亿元、141.96亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.84倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。

4、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

业绩稳健高分红类可作债配置。

2）催化剂：

①运量超预期回升；

②未来可能的运费提升。

3）投资风险：

①运量不及预期；

②人工成本增长超预期。

报告日期：2021年6月9日

报告链接：

https://mp.weixin.qq.com/s/0CjGrEToGy7yjY0UOwaCGg

【浙商交运建筑 匡培钦】粤高速A（000429）点评报告：佛开南段改扩建后收费期延长，有望增厚业绩并延长经营持续性

1、主要事件：

广东省交通运输厅核定粤高速旗下沈阳至海口国家高速公路三堡至水口段（佛开高速南段）改扩建项目收费期限为24.6011年，即2019年11月8日起至 2044年6月14日止。

2、简要点评：

1）收费期在原基础上延长18年。佛开高速南段自2017年5月份起实施改扩建，于2019年底通车转固，原定收费期至2026年，根据批复收费期限至2044年6月，在原收费期基础延长18年左右。

2）折旧年限增加，有望降低年度折旧增厚业绩。佛开高速南段改扩建投资预算34.26亿元，我们简化模型仅从总投资年均折摊角度测算，本次收费期延长有望年均节省折旧摊销3.5亿元左右，进而增厚年度业绩。

3）此外广惠高速并表，未来业绩稳健。2020年底公司以24.93亿元收购广惠高速21%股权，实现并表，叠加此次广佛高速南段收费期及折旧延长，我们预计2021年-2023年归母净利润分别16.28亿元、14.91亿元、16.33亿元。

4）低估值，分红70%，持续高股息特性。公司承诺2021-2023年每年度现金分红不低于当年并表归母净利润的70%，根据我们盈利预测，预计2021-2023年股息率分别7.55%、6.92%、7.57%。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

业绩增长及股息提升带来的估值修复机会。

2）催化剂：

业绩超预期增长。

3）投资风险：

车流量不及预期。

报告日期：2021年6月9日

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