【民生证券研究院】晨会纪要20210607

投资研报

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原标题：【民生证券研究院】晨会纪要20210607 来源：MS研究

重要提示

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市场的短期趋势难以判断，在投资中仍将从长远的视角出发，聚焦于在中国经济增长的背景下，占比不断提升、增速更快的投资方向；同时对行业竞争格局和公司质地做出要求。具体来说，长期中更多关注科技的进步，可能不再是手机，而是汽车；消费行业中除了酒、调味品之外，也可能有新的食品从赛道中脱颖而出；医药中也可能出现新的创新药、新的器械等。医美行业，关注新题材出现的可能性。

民生宏观 | 陈柏卓 13575986789

5月非农略逊于预期，缩减购债预期遭降温——点评5月非农数据

美国5月季调后非农就业人口新增55.9万人，表现略逊于预期。3月和4月的非农数据被上修。

美国5月季调后非农就业人口新增55.9万人，预期增加67.4万人，前值增26.6万人，表现略逊于市场预期。3月份非农新增就业人数向上修正1.5万，4月份非农新增就业人数向上修正1.2万。3月和4月非农就业人数合计上修2.7万人。

分行业来看，5月就业人数增加最为显著的为休闲和酒店业；其他贡献较高的行业有教育和保健服务、专业和商业服务、政府等。

5月休闲和酒店业新增就业29.2万人，前值增32.8万人；政府部门就业人数本月新增6.7万人，前值增5.9万人；教育和保健服务业本月新增8.7万人，前值新增2.5万人；专业和商业服务本月新增3.5万人，前值减少8.1万人；公用事业、金融活动和采矿业等行业变动很小或几乎没有变化。

美国5月失业率创新低；劳动力参与率小幅下滑。

美国5月失业率降至5.8%，预期5.9%，前值6.1%，创下去年3月以来新低。美国5月劳动力参与率走低至61.6%，预期61.8%，前值为61.7%。

5月平均每周工时持平前值，平均时薪创新高；当周首次申请失业救济金人数创新低。

5月私人非农企业员工平均每周工作时长34.9小时，前值为34.9小时；5月平均时薪为30.33美元，前值为30.18美元，续创新高；平均时薪环比增0.5%，预期增0.2%，前值增0.7%；5月最新公布的当周首次申请失业救济金人数为38.5万人，前值40.5万人。

我们预计美联储缩减购债的进程将难以提前，同时利好美股。

继4月非农后，5月新增非农就业人数依然低于预期，叠加不升反降的劳动力参与率，表明美国就业复苏之路依然坎坷。数据公布后，克利夫兰联储主席称：“5月就业情况不符合美联储撤除宽松的标准。”鲍威尔也多次强调：“在看到就业市场有实质性的改善之前，不会考虑改变货币政策”。因此我们预计美联储缩减购债的进程将难以提前。另外一方面，略逊于预期的5月非农将对美股将形成利好，同时利空美元。

风险提示：

海外疫情超预期，通货膨胀超预期等。

民生计算机 | 强超廷 13818809102

鸿蒙出世，软件国产化进程进一步加速

华为发布鸿蒙2.0操作系统，剑指万物互联时代。6月2日晚，华为发布HarmonyOS及全场景新品发布会，整个发布会分为几个环节，第一部分着重展示HarmonyOS操作系统特性、如何构建超级终端、如何万物互联；第二部分发布搭载鸿蒙2.0系统的新产品。

打造“1+8+N”万物互联生态，以手机为核心构建超级终端。在华为HaomonyOS生态中，手机作为“1”是核心终端，车机、大屏、PC、平板4大屏幕与音箱、手表、耳机、AR\VR构成“8”大入口，N则为各类终端设备。根据华为轮值董事长徐直军预计，2021 年底搭载鸿蒙系统的终端有望超过 3 亿台，其中华为“1+8”设备到年底预计超过 2 亿台，面向第三方合作伙伴的各类终端设备超过 1 亿台。

硬件生态变化引领历次软件变革，万物互联时代带来新机遇。回顾软件行业的发展，操作系统作为连接硬件与软件的基础设施，具备显著的先发优势、垄断性与随生态变革的特点。最早得益于IBM解绑硬件与软件，带来了软件行业的出现以及繁荣；到PC时代微软凭借Windows拿下70%个人电脑操作系统的市场；再到移动互联网时代谷歌凭借安卓系统先发与开源特性占据手机、平板终端绝大部分操作系统份额。

建议关注软件国产化的巨大机遇。鸿蒙的推出有望在下一个IT硬件变革中抓住机遇，实现国产操作系统的突破和生态构建；从短期看，鸿蒙推出的背景正是国产软件在技术与市场共振下的加速崛起。建议关注技术实力出众、国产替代空间广阔的国产软件领军公司：用友网络、金蝶国际、中望软件、中科创达等。

整体观点：静待5G应用爆发，同时推荐布局主线行情。流动性合理充裕叠加风险偏好回暖预期强，板块企稳反弹趋势已现，行业内景气度较高细分及先前估值较低的重点标的已经开始出现反弹。展望春季行情，20年计算机行业受疫情影响，预算削减开工进度不及预期等利空导致整体业绩一般，低基数逻辑下期待一季度春季躁动行情。1）看好2021年5G应用端爆发，寻找5G核心应用：包括智能驾驶、超高清视频、工业软件；2）推荐布局主线行情，主抓优质“赛道”核心资产：云计算、网络安全、金融IT。

风险提示：

疫情后续发展的不确定性；政策落地不及预期；业务发展不及预期。

民生有色 | 方驭涛 15021817583

工业金属延续震荡，继续看好锂、钼等

基本金属：上周国内基本金属多数下跌，铜、铝、锌、铅、锡分别下跌3.30%、2.40%、1.64%、3.06%、0.66%，镍上涨0.55%。铜：智利罢工对铜矿有所扰动，冶炼厂检修扰动供给，但下游电力需求不及预期，短期铜价震荡。铝：云南限电对电解铝产能造成扰动，广东限电对下游需求的影响与国内企业因印度疫情承接的订单有所对冲，下游库存延续去化，本周电解铝库存下降0.8万吨至95.4万吨，铝价短期震荡，吨铝利润仍维持高位。推荐紫金矿业、神火股份；加工股推荐明泰铝业、海亮股份、云海金属。

贵金属：上周贵金属普跌。COMEX黄金下跌0.59%，伦敦金下跌0.49%，SHFE黄金下跌2.56%。COMEX白银下跌0.34%，伦敦银下跌0.96%，SHFE白银下跌2.14%，伦敦铂价格持平，伦敦钯下跌0.28%。美国5月ADP超预期而非农不及预期，黄金剧烈波动，市场将逐步交易QE缩减预期，短期金价震荡。依然看好2021Q2开始的美国通胀上行，中期看多金价。美元长期弱势（美国经济相对优势减弱、美元超发）+利率长期低位+通胀预期上行逻辑不变，维持贵金属长期上行判断，关注白银补涨。推荐赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、盛达资源（维权）。

小金属：钴上涨0.57%，碳酸锂下跌1.12%、氢氧化锂上涨1.10%，镁上涨1.04%，稀土普跌。锂：锂资源战略价值凸显，青海开始大力发展盐湖资源；澳矿供给收缩，Orocobre与Galaxy合并加剧资源紧张担忧，锂精矿供应持续偏紧，继续看好精矿价格上行；欧洲新能源产销逐步恢复+高镍车型占比提升，氢氧化锂价格有望继续上行，持续看好赣锋锂业，关注国内锂矿资源重估的融捷股份。钴：原料供应紧张持续，继续看好3C+动力需求恢复，钴价中枢逐步上移，持续推荐华友钴业，关注洛阳钼业。

风险提示：

需求回暖不及预期、供给超预期释放、政策不确定性增强。

民生食饮 | 于杰 18611233880

伊利股份（600887）募资投向聚焦主业，液态奶及奶粉产能持续扩张

➢事件概述

6月4日公司发布公告，拟针对不超过35名特定对象非公开发行A股。本次发行股票拟募资不超过130亿元，投入液态奶生产基地建设等6个项目。

➢分析与判断

本次募资投向聚焦乳制品主业项目建设

本次非公开发行股票的募资投向主要为：（1）液态奶生产基地项目（拟使用募资54.8亿元，占比42.15%）；（2）全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造示范项目（拟使用募资15.5亿元，占比11.92%）；（3）长白山天然矿泉水项目（拟使用募资2.7亿元，占比2.08%）；（4）数字化转型和信息化升级项目（拟使用募资12.5亿元，占比9.62%）；（5）乳业创新基地项目（拟使用募资5.9亿元，占比4.54%）；（6）补充流动资金及偿还银行贷款项目（拟使用募资38.6亿元，占比29.69%）。

总体看，本次募资投向聚焦乳制品主业，液态奶生产基地项目达产后产能布局将得到有效优化。本次液态奶生产基地选址与公司原奶布局密切结合，生产效率将进一步提升，乳制品主业综合实力有望得到强化。婴儿配方奶粉智能制造项目补强高端婴幼儿奶粉产品，满足奶粉品类高速增长带来增量需求，有望承接“三胎”生育政策带来的人口红利。补充流动资金项目有望优化公司资产负债结构。

项目达产后乳制品产能提升明显，高附加值品类及生产智能化有望得到强化

液态奶生产基地项目主要由呼和浩特液态奶/林甸液态奶/吴忠奶产业园/呼伦贝尔液态奶/兴安盟液态奶5个子项目构成，产品聚焦于常温奶生产，地点布局与奶源布局吻合。从投资规模看，上述子项目拟分别使用募资36.2/3.1/1.1/4.5/9.9亿元；测算内部收益率分别为31.42%/29.58%/34.92%/22.70%/22.13%；投资回收期分别为3.14/3.29/2.87/4.09/4.15年，整体投资回报率较高。从产能看，上述子项目达产后将分别新增液态奶生产线32/18/11/9/8条，新增液态奶日产能3181/903/828/658/578吨，合计新增日产能6148吨。项目达产后，公司液态奶整体产能有望在2020年1312万吨基础上提升15%左右（以每年生产365天计算）。上述项目有望帮助公司积极抢占高端液态市场，提升高附加值品类占比。婴儿配方奶粉/矿泉水项目拟使用募资15.5/2.7亿元，测算内部收益率为12.55%/16.01%；投资回收期为6.43/5.70年。项目达产后将增加奶粉日产能100吨，矿泉水日产能1296吨。

数字化转型和信息化升级项目/乳业创新基地项目以及部分液态奶和奶粉项目建设中的5G+工业互联网平台建设都将有效提升生产中云计算、大数据、移动通讯、人工智能等新技术的运用，支持公司业务从牧场、工厂到终端渠道、消费者全产业链的信息化管理，满足公司日益增长的业务需求，助力战略目标实施。

供应链协同及产品研发提高，中长期成长性稳定

公司目前正加快推进海外市场及生产基地建设进度，进一步夯实了全球供、产、销的统筹规划和运营协同及风险应急能力，充分发挥“全球供应链网络”高效协同优势。产品研发方面，2020年公司推出“安慕希”芝士波波球常温酸奶、“金典”低温牛奶、“畅轻”纤酪乳低温酸奶、“QQ星”儿童成长配方奶粉、“伊利”欣活纾糖膳底配方成人营养品、“伊利”可以吸的儿童奶酪、“妙芝”口袋芝士成人奶酪棒、“伊然”乳矿气泡水、“伊然”乳矿奶茶及“植选”高蛋白无糖豆乳等系列新品。

➢投资建议

预计21-23年公司实现营业总收入1101/1245/1396亿元，同比+13.6%/+13.1/+12.1%；实现归母净利润为84.68/94.70/105.12亿元，同比+19.6%/+11.8%/+11.0%。按照最新股本对应EPS为1.39/1.56/1.73元，目前股价对应PE为28/25/23倍。公司估值与乳制品可比公司（以液奶为主）29倍左右的平均估值水平基本相当（算数平均法，业绩对应2021年wind一致预期），考虑到公司为国内乳制品行业绝对龙头企业，长期稳健成长的确定性较高，维持“推荐”评级。

风险提示：

疫情冲击持续超预期，成本大幅上升，费用控制不力，食品安全问题等。

宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。

   6    月配置策略精选  

分析师：田铭

执业证号：S0100516010001

免责声明

详见《20210607民生证券研究院晨会纪要》20210607

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