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原标题：【安信环保公用邵琳琳团队】公用事业2020年报及2021Q1总结：公用事业受益于工业生产恢复反弹，业绩有望持续增长 来源：安信证券环保公用研究
摘要
■2020年上半年公共事业板块虽受疫情影响出现小幅下滑，但第四季度整体表现良好，2021年一季度较去年同期业绩大幅增长。根据WIND数据，2020年，公用事业板块实现总营业收入1.33万亿元，同比增长4.68%。其中，发电及电网板块2020年实现营业收入1.13万亿元，同比下降1.43%；燃气及供热板块2020年实现营业收入2027亿元，同比上涨60.06%。由于2020年一季度受疫情影响严重，2021年一季度公用事业板块增幅较大，实现总营收3673亿元，同比增长34.98%。
■公用事业板块受益于工业生产恢复反弹，四季度需求放量，盈利状况稳定增长。2020年公用事业板块扣非后归母净利润939亿元，同比增长28.19%，该板块净利润在29个中信A股二级行业中位列第13位，其中发电及电网板块扣非后归母净利润886亿元，同比增长26.49%；燃气和供热板块扣非后归母净利润53亿元，同比增长65.49%。2021年盈利增长更为明显，根据WIND数据，2021年一季度公用事业板块扣非后归母净利润为241亿元，同比增长80.21%，其中发电及电网板块扣非后归母净利润为207亿元，同比增长75.22%；燃气和供热板块扣非后归母净利润34亿元，同比增长118.27%。
■细分板块
燃气板块。根据WIND数据，2020年燃气板块（共24家上市公司）营业收入为1946.84亿元，同比增长63%。在扣非归母净利润方面，2020年燃气板块为55.74亿元，同比增长81%。燃气板块盈利水平的增长，主要系四季度需求提升，叠加天然气价格大幅增长。同时，由于新奥股份于2020年并表新奥能源，营业收入大幅增长，较大地影响了燃气板块整体营收。2021年一季度燃气板块营收达590.27亿元，同比增长105%；实现扣非归母净利润31.81亿元，同比增长113%。由于去年一季度受疫情影响较大，今年一季度燃气板块盈利水平增速较快。
火电板块。2020年火电营业收入出现下降，扣非归母净利润持续增长。受疫情影响，2020年上半年电力需求减弱，发电量同向下滑。煤价方面2020年整体处于低位，直至2020年12月CCI动力煤价格出现大幅增长。根据WIND数据，2020年火电板块实现营业收入8547.01亿元，同比下降3%；实现扣非归母净利润335.58亿元，同比增长44%。2021年一季度火电板块营收达2424.45亿元，同比增长27%；实现扣非归母净利润115.04亿元，同比增长129%。
水电板块。2020年来水较好，水电板块业绩较前几年稳步增长。2020年，水电板块实现扣非归母净利润445.43亿元，同比增长15%；营业总收入1550.85亿元，同比增长4%。根据中电联发布的数据，2020年我国水电发电量为13552亿千瓦时，同比增长4.08 %，水电平均利用小时数为3827小时,同比增长130小时。2021年一季度水电板块营收达315.57亿元，同比增长18%；实现扣非归母净利润58.3亿元，同比增长15%。
其他发电板块。由于国家政策积极推动，新能源板块公司营业收入和扣非归母净利润高速增长。2020年其他发电板块中重点关注的7家上市公司共实现营业收入756.07亿元，同比增长12%；实现扣非归母净利润88.47亿元，同比增长34%。2021年一季度业绩增长更为显著，2021年一季度其他发电板块营收达200.99亿元，同比增长29%；实现扣非归母净利润27.92亿元，同比增长94%。
电网板块。由于2020年上半年来水偏枯，电网板块中拥有自营水力发电业务的公司发、供电量出现下降，利润减少，从第三季度开始情况好转，总体来看电网板块营业收入及利润稳步提升。根据WIND数据，2020年全年电网板块实现营业收入448.32亿元，同比下降9%；实现扣非后归母净利润合计16.35亿元，同比增长26%。2021年一季度电网板块实现总营收115.89亿元，同比增长41%；实现扣非归母净利润5.51亿元，同比增长104%。
供热及其他板块。受新冠肺炎疫情影响，2020年供热板块公司多数出现利润下滑,业绩表现不佳。2020年供热板块实现营业收入80.37亿元，同比增长8%；实现扣非归母净利润-2.75亿元，同比下降343%。2021年一季度供热板块营收达26亿元，同比增长8%；实现扣非归母净利润2亿元，同比增长277%，4家上市公司一季度扣非归母净利润均为正增长。
■投资建议：
公用事业业绩有望持续增长，电力板块建议关注高弹性和历史高分红标的。建议关注分红有承诺、集团机组陆续投产的【长江电力】和分红比例大幅提升的【川投能源】。在新能源运营方面，建议关注国内风电运营标的【节能风电】和太阳能运营标的【太阳能】。国改、电改稳步推进，建议重点关注三峡集团旗下的【三峡水利】和国家电网旗下的【涪陵电力】。天然气板块建议重点关注具有一体化产业链的稀缺标的【新奥股份】以及【深圳燃气】。
■风险提示：用电量增速不及预期，煤炭价格持续高位运行，来水情况不乐观，煤改气进度不及预期，项目推进不及预期。
1.2020年及2021Q1公用事业板块业绩综述
2020年上半年公共事业板块虽受疫情影响出现小幅下滑，但第四季度整体表现良好。根据WIND数据，2020年，公用事业板块实现总营业收入1.33万亿元，同比增长4.68%。其中，发电及电网板块（共61家上市公司，其中火电企业32家，水电企业13家，电网企业9家，其他发电企业7家）2020年实现营业收入1.13万亿元，同比下降1.43%；燃气及供热板块（共28家上市公司，其中供热企业4家，燃气企业24家）2020年实现营业收入2027亿元，同比上涨60.06%。由于2020年一季度受疫情影响严重，2021年一季度公用事业板块增幅较大，实现总营收3673亿元，同比增长34.98%；其中发电及电网板块实现营收3057亿元，同比增长26.9%；燃气及供热板块实现营收616亿元，同比增长97.3%。
公用事业板块受益于工业生产恢复反弹，四季度需求放量，盈利状况稳定增长。根据WIND数据，2020年，公用事业板块扣非后归母净利润939亿元，同比增长28.19%，该板块净利润在29个中信A股二级行业中位列第13位。其中，发电及电网板块扣非后归母净利润886亿元，同比增长26.49%；燃气和供热板块扣非后归母净利润53亿元，同比增长65.49%。2021年盈利增长更为明显，根据WIND数据，2021年一季度公用事业板块扣非后归母净利润为241亿元，同比增长80.21%，其中发电及电网板块扣非后归母净利润为207亿元，同比增长75.22%；燃气和供热板块扣非后归母净利润34亿元，同比增长118.27%。
在细分板块方面，2020年，营业收入同比增速超过10%的有其他发电板块（11.69%）和燃气板块（63.34%），水电和供热板块增速表现稳定，分别增长3.65%和7.66%；火电和电网板块出现不同程度下降，火电板块2020年营收下降2.85%，电网板块下降9.5%。在扣非归母净利润方面，除供热板块外其他板块均有不同程度增长，主要由于第四季度疫情影响减弱以及对电力和燃气需求大幅增长所致。2021年一季度各板块营收及扣非归母净利润增速更为明显。
2.燃气板块：2020四季度天然气价格高升，燃气板块业绩增长
根据WIND数据，2020年，燃气板块（共24家上市公司）营业收入为1946.84亿元，同比增长63%。在扣非归母净利润方面，2020年燃气板块为55.74亿元，同比增长81%。燃气板块盈利水平的增长，主要系四季度需求提升，叠加天然气价格大幅增长。同时，由于新奥股份于2020年并表新奥能源，营业收入大幅增长，较大地影响了燃气板块整体业绩。
2021年一季度燃气板块营收达590.27亿元，同比增长105%；实现扣非归母净利润31.81亿元，同比增长113%。由于去年一季度受疫情影响较大，今年一季度燃气板块盈利水平增速较快。
个股方面，2020年营收前五的企业是新奥股份、深圳燃气、新天绿能、国新能源、陕天然气，营收及同比增速为880.99亿元（+550.46%）、150.15亿元（+7.06%）、125.11亿元（+4.52%）、103.54亿元（-5.02%）和81.96亿元（-14.47%）。扣非归母净利润前五的企业是新天绿能、新奥股份、深圳燃气、百川能源、佛燃能源，扣非归母净利润及同比增速分别是14.67亿元（+7.41%）、13.05亿元（+35.03%）、12.26亿元（+18.73%）、4.86亿元（-27.68%）和4.48亿元（+14.1%）。
3. 电力及供热板块：火电业绩保持稳定，水电板块稳步提升
3.1. 火电板块：火电营收下行，年底煤价增长趋势显著
2020年火电营业收入出现下降，扣非归母净利润持续增长。受疫情影响，2020年上半年电力需求减弱，发电量同向下滑。煤价方面自2020年初至5月初不断下降，5月初开始略有回升，但2020年煤价整体仍处于低位，直至2020年12月CCI动力煤价格大幅增长。电价方面，2020年上半年整体上网均价有所抬升，部分抵消发电量下滑的影响。因此，2020年全年火电板块营业收入受发电量影响略有下滑，但由于煤炭成本降低净利润仍有增长。根据WIND数据，2020年火电板块实现营业收入8547.01亿元，同比下降3%；实现扣非归母净利润335.58亿元，同比增长44%。业绩增速（扣非归母净利润）分布方面，32家火电企业中，负增长共有9家，其余企业中，有2家增速超400%，有19家增速在0%-100%，有2家增速在100%-300%。
2021年一季度全国火电发电量大幅增长，较去年一季度同比增长21.1%，带动火电板块整体营业收入提升。煤价方面，煤炭价格于一月初持续高增，随后大幅回落，一季度整体煤价较去年同期有一定增长。根据WIND数据，2021年一季度火电板块营收达2424.45亿元，同比增长27%；实现扣非归母净利润115.04亿元，同比增长129%。一季度火电板块扣非归母净利润的增长主要受国电电力的增长影响较大，剔除该公司带来的影响，2021年一季度火电板块扣非归母净利润增速约为25%左右。
个股方面，2020年营业收入排名前五的企业分别是华能国际、国电电力、大唐发电、华电国际、浙能电力，营业收入为1694.39亿元（-2.33%）、1164.21亿元（-0.15%）、956.14亿元（+0.17%）、907.44亿元（-3.11%）和516.84亿元（-4.94%）。扣非归母净利润排名前五的企业分别是浙能电力、华能国际、华电国际、大唐发电、申能股份，扣非归母净利润分别是59.13亿元（+39.81%）、43.98亿元（+463.72%）、36.71亿元（+6.79%）、36.34亿元（+58.09%）、23.94亿元（24.46%）。
华能国际：火电龙头，扣非后归母净利润高增长。由于公司连续三年进行资产减值，净利润受影响较大，但剔除减值因素后整体业绩高于预期。2020年华能国际实现营业收入1694.39亿元，同比下降2.3%；实现扣非归母净利润43.98亿元，同比增长463.7%，ROE为4.15%，较2019年底增长了2.29个百分点，ROA从2019年底的0.58%提升到1.34%。一季度公司实现营收和扣非归母净利润分别为499.09亿元和28.64亿元。
华电国际：火电龙头，公司是经营稳定。2020年公司受疫情影响煤电发电量及利用小时数略有下滑，导致公司营收下降。2020年华电国际实现营业收入和扣非后归母净利润分别为907.44和36.71亿元，分别较去年同期增长了-3.1%和6.8%。ROE为6.26%，较2019年年底增长了0.26个百分点，ROA为2.49%,较2019年底增长了0.54个百分点。2021年一季度公司实现营收和扣非归母净利润分别为292.63亿元和11.11亿元。
上海电力2020年营业收入为242.03亿元，同比增长2.2%，扣非归母净利润为8.13亿元，同比增长45.7%。ROE与ROA分别较2019年底下降16.5、17.3个百分点，2021年一季度公司ROE及ROA分别为1.36%和0.57%。
2020年建投能源实现扣非后归母净利润9.02亿元，同比增长43.5%，增速与2019年相比略有下降；营业收入142.19亿元，同比增长1.8%。ROE为7.84%，较2019年底增长了2.12个百分点；ROA为3.64%，增长了0.85个百分点。2021年一季度公司实现营业收入和扣非归母净利润分别为45.26亿元和2.82亿元。
3.2. 水电板块：全年发电量稳步增长，带动业绩提升
2020年来水较好，水电板块业绩较前几年稳步增长。2020年，水电板块实现扣非归母净利润445.43亿元，同比增长15%，增速同比去年增长10个百分点；营业总收入1550.85亿元，同比增长4%，增速较2019年同期下降2个百分点；营业成本771.45亿元，同比下降1%。根据中电联发布的数据，2020年我国水电发电量为13552亿千瓦时，同比增长4.08 %，水电平均利用小时数为3827小时,同比增长130小时，总体经营数据及业绩均保持稳定增长。
扣非归母净利润方面，10家企业中有6家呈负增长态势，增速最高的公司是湖北能源，同比增长67.62%，黔源电力由于“两江一河”流域来水偏多，发电量同比增长，扣非归母净利润增长55.62%。
根据WIND数据，2021年一季度水电板块营收达315.57亿元，同比增长18%；实现扣非归母净利润58.3亿元，同比增长15%。
个股方面，2020年营业收入排名前三的企业分别是长江电力、国投电力、华能水电，营业收入为577.83亿元（+15.96%）、393.2亿元（-7.34%）和192.5亿元（-7.44%）。扣非归母净利润排名前三的企业分别是长江电力、华能水电、国投电力，扣非归母净利润及同比增速分别是261.76亿元（+23.88%）、47.82亿元（-17.46%）、47.74亿元（+13%）。
2020年长江流域来水较好，带动长江电力业绩大幅增长。2020年长江电力的营业收入为577.83亿元，同比增长15.9%，扣非归母净利润为261.76亿元，同比增长23.9%。ROE为16.35%，与2019年相比增长1.58个百分点；ROA为8.45%，较2019年底增长了1.16个百分点。
2020年华能水电实现营业收入192.53亿元，同比下降7.4%，扣非归母净利润为47.82亿元，较去年同期下降17.9%，增速大幅下降了115.4个百分点，主要系上半年疫情影响及流域来水偏枯所致。ROE和ROA分别从2019年底的11.17%和3.54%下降至2020年的8.29%和3.18%。
2020年川投能源的营业收入为10.31亿元，同比增长23%，扣非归母净利润为30.38亿元，同比增长了4.1%。2020年的ROE和ROA分别为11.31%和8.15%，与去年基本保持持平。
3.3. 其他发电板块：政策助力新能源发电板块高速增长
由于国家政策积极推动，新能源板块公司营业收入和扣非归母净利润高速增长。根据WIND数据，2020年其他发电板块中重点关注的7家上市公司共实现营业收入756.07亿元，同比增长12%；实现扣非归母净利润88.47亿元，同比增长34%。在碳中和的大力推动下，我国新能源运营的发展正式进入快车道，长期来看，碳排放权交易体系影响了未来电力行业投资方向，使长期投资更趋向于清洁低碳，未来风电光伏为重点发展板块。
根据WIND数据，2021年一季度业绩增长更为显著，2021年一季度其他发电板块营收达200.99亿元，同比增长29%；实现扣非归母净利润27.92亿元，同比增长94%，7家上市公司中有四家一季度扣非归母净利润增速超过100%。
个股方面，2020年营业收入最高的企业是中国核电，营业收入为522.76亿元（+13.48%）；扣非归母净利润为58.98亿元（+34.2%），主要原因是随着在建装机的稳步投产，公司综合平均电价与上年基本持平。公司作为核电运营龙头2020年上半年积极克服企业停工停产、电网负荷不足等疫情影响，尽力弥补发电量缺口，在确保安全质量的前提下进一步提升运行业绩。
3.4. 电网板块：2020年下半年业绩逐渐好转
由于2020年上半年来水偏枯，电网板块中拥有自营水力发电业务的公司发、供电量出现下降，利润减少，从第三季度开始情况好转，总体来看电网板块营业收入及利润稳步提升。根据WIND数据，2020年全年电网板块（共9家上市公司）实现营业收入448.32亿元，同比下降9%；实现扣非后归母净利润合计16.35亿元，同比增长26%，多数公司2020年营业收入与2019年持平。
2021年一季度电网板块业绩增幅较大。根据WIND数据，2021年一季度电网板块实现总营收115.89亿元，同比增长41%；实现扣非归母净利润5.51亿元，同比增长104%。
个股方面，2020年电网板块营业收入分列前三位的企业分别是桂东电力、国网信通和三峡水利，营业收入为187.54亿元（-29.13%）、70.11亿元（-9.71%）和52.56亿元（+302.17%）。扣非归母净利润排名前三的企业分别是国网信通、三峡水利和涪陵电力，扣非归母净利润分别是5.39亿元（291.95%）、4.37亿元（443%）和3.78亿元（-3.61%）。
2020年三峡水利实现营业收入52.56亿元，同比增长302.2%；实现扣非后归母净利润合计4.37亿元，同比增长443%，得益于资产重组公司业绩实现大幅增长。2020年公司ROE和ROA分别为9.35%和5.07%。
涪陵电力2020年全年营业收入为26.54亿元，同比增长1.2%，扣非归母净利润为3.78亿元，同比下降3.6%。2020年公司ROE和ROA分别为21.21%和7.41%。
3.5. 供热及其他板块：2020年扣非归母净利润大幅下降
受新冠肺炎疫情影响，2020年供热板块公司多数出现利润下滑,业绩表现不佳。2020年供热板块实现营业收入80.37亿元，同比增长8%；实现扣非归母净利润-2.75亿元，同比下降343%。
根据WIND数据，供热板块公司2021年一季度业绩增长显著，2021年一季度供热板块营收达26亿元，同比增长8%；实现扣非归母净利润2亿元，同比增长277%，4家上市公司一季度扣非归母净利润均为正增长，其中惠天热电增速高达143.52%。
4.投资策略
公用事业业绩有望持续增长，关注高弹性及历史高分红标的。随着碳中和政策的不断推进，新能源板块充分受益，产能不断释放，助力业绩提升。日前，国家能源局制定并发布了《关于报送“十四五”电力源网荷储一体化和多能互补工作方案的通知》，就碳达峰、碳中和目标下推动电力源网荷储一体化和多能互补发布给出指导意见。《通知》指出，为源网荷储一体化项目应充分发挥负荷侧调节响应能力，开展对大电网调节支撑需求的效果分析，将重点支持每年不低于20亿千瓦时新能源电量消纳能力的多能互补项目以及每年不低于2亿千瓦时新能源电量消纳能力且新能源电量消纳占比不低于整体电量50%的源网荷储项目。同时，推动实施“风光火（储）一体化”，并且鼓励实施“风光水（储）”“风光储”一体化，从严控制新增煤电需求。同时，多地陆续出台十四五规划，规划建设新能源发电项目。例如，浙江省发改委印发关于印发2021年省重点建设及预安排项目计划的通知》，涉及11个风电项目。《通知》对各风电项目提出2021年进度规划。政策推动下新能源板块发展可期，在新能源运营方面，建议关注国内风电运营标的【节能风电】和太阳能运营标的【太阳能】。火电方面，根据煤炭资源网发布的数据，2021年3月以来煤价大幅回升，短期来看近一周煤炭价格出现少许回落，产地方面截至4月29日山西大同地区Q5500收报于628元/吨，周环比下跌2元/吨；陕西榆林地区Q5800指数收报于642元/吨，周环比下跌13元/吨；内蒙古鄂尔多斯Q5500收报于590元/吨，周环比下跌5元/吨。从需求方面看，由于4月淡季效应显现，沿海地区电厂日耗无明显增加，叠加放假期间电煤日耗有望进一步下降，煤电采购需求略有下降。由于夏季为用电用煤高峰，预计后续需求端仍有一定支撑。建议关注高分红及业绩表现较为稳定的水电板块，建议关注分红有承诺、集团机组陆续投产的【长江电力】以及分红比例大幅提升的【川投能源】。国改、电改稳步推进，建议关注三峡集团旗下唯一的配售电平台【三峡水利】和国家电网旗下的【涪陵电力】。
LNG指数略有下降，2021年天然气进口量大幅增长。据卓创资讯发布的数据，近一周LNG市场价格指数略有下降。截至2021年4月30日，LNG市场价格指数为644.87，周环比下降1.13%。根据中商产业研究院发布的数据，2021年一季度我国天然气进口及出口量均有增长。数据显示，2021年1-3月中国天然气出口量2939万吨，同比增长17.4%。除此之外，我国单3月份天然气进口量增长迅速，3月天然气进口数量为873万吨，同比增长27.1%。除此之外，城燃方面近期多地调整管道燃气价格，上海、内蒙古地区管道燃气价格出现不同程度上调，同时广西自治区发改委发布《关于进一步明确管道燃气上下游价格联动机制的方案（征求意见稿）》，明确管道燃气上下游价格联动机制。燃气方面建议关注天然气一体化产业链稀缺标的【新奥股份】以及【深圳燃气】。
5. 风险提示
全社会用电量增长不及预期：若用电量增速大幅低于预期，直接影响公司的上网电量和营业收入。
煤炭持续高位运行：若政府出台强有力的稳煤价措施或煤炭产能释放低于预期，煤价有望维持高位，直接影响公司的营业成本和利润。
上网电价下行风险：在政府降低一般工商业电价的大背景下，火电企业标杆电价若被下调，将直接影响公司的营业收入和利润。
天然气消费增速不及预期：若天然气消费量增速大幅低于预期，直接影响公司的营业收入和利润。
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