【方正食饮210419】短期仍看年报季报催化，甄选超预期个股|催化_新浪财经

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来源：虎哥的研究

本文来自方正证券研究所于2021年4月19日发布的食品饮料行业周报《短期仍看年报季报催化，甄选超预期个股》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

薛玉虎执业证书编号：S1220514070004

刘洁铭执业证书编号：S1220515070003

核心观点

1、市场走势验证我们的判断：短期关注年报季报催化低基数高弹性二三线白酒。上周食品饮料板块有所反弹（+1.48%），跑赢上证综指（-0.70%）2.18pct，我们之前基于一季报业绩的催化逻辑，提示过低基数高弹性的二三线标的机会，近期的市场表现也印证了我们的看法，受之前水井坊一季报的催化，上周水井坊/伊力特/青青稞酒/金徽酒/ST舍得（维权）/老白干酒/金种子酒/今世缘等分别上涨44/27/22/17/15/15/14/11%。目前行情类似去年三季报前后，业绩恢复弹性，没有资金抱团的小白酒走强。此外，近期市场整体风格也有所切换，机构持仓较多的如茅五或其他版块龙头个股表现相对较弱，美年健康/顺丰控股/中国中免等出现跌停，茅指数下跌1.5%。

2、行情进入业绩催化季，白酒短期看年报季报超预期个股，中长期继续坚守确定性高、趋势好的龙头。目前市场已经充分反映了糖酒会预期，白酒进入一季报催化季，受去年疫情影响，酒企普遍存在业绩低基数（20Q1利润方面伊力特-94%/舍得-73%/口子-55%/金徽酒-47%/迎驾-34%/水井坊-13%/今世缘-10%），但今年白酒春节动销超预期，一改去年的颓势，高端酒茅五泸回款顺利，动销旺盛；次高端核心单品保持弹性增长，水井坊21Q1业绩实现翻倍增长，舍得恢复性增长，销量、价格和库存均有显著改善；二三线酒企的表现也超出市场预期，伊力特受益于疆内的稳定发展和旅游带动，21Q1消费升级提速，疆外也快速布局扩张，预计已恢复至19Q1同期水平。前期超跌后，白酒板块估值回归合理水平，部分低基数高弹性的二三线白酒短期仍有弹性机会；当前行业没有系统性风险，基本面长期向上的趋势确定，价格升级仍是板块增长的最大驱动力，未来300元以上价格带将持续放量，整体来看高端和次高端机会最大，中长期建议继续坚守确定性高、趋势向好的板块龙头。

3、食品大众品板块结合20Q4+21Q1业绩，自下而上看超预期，趋势确定性较强个股。上周安井、三全、安琪、洽洽、绝味等相继公布年报/季报，其中安井食品Q4业绩以及安琪酵母Q1业绩均实现超预期增长，股价表现较为强劲。三全、洽洽、绝味等由于春节延迟，Q4收入增速较之前有所回落，且此前发布过业绩预告/快报，静待一季报表现。建议关注Q4+Q1业绩相结合后超预期个股，以及行业趋势明显，Q2后业绩趋势仍然确定性向上的个股。去年Q2不少食品公司存在补库存因素，业绩基数较高，需要具备强成长性和长期逻辑才能支撑业绩趋势。而且目前市场对高估值、机构持仓高的个股业绩期待值较高，也更为挑剔。建议关注：百润股份、安琪酵母、伊利股份、安井食品、洽洽食品。

4、行业和公司跟踪：

1）立高食品：餐饮产业链新细分赛道，冷冻烘焙食品龙头成长可期。上周立高食品正式在创业板挂牌上市。公司为最早一批的现代烘焙企业之一，主营冷冻烘焙食品及烘焙食品原料业务，如冷冻烘焙半成品及成品，奶油、水果制品等。公司本质为烘焙食材供应商，以经销为主（to B端），直销为辅。目前已覆盖351个城市，超过5万家终端，经销商达1559家，直销客户超过300家，其中包括好利来、味多美、一鸣、沃尔玛、盒马生鲜等知名烘焙/商超连锁品牌。公司目前产品品类与规格超500余种，满足B端客户一站式购买、提升采购效率、降低操作难度的诉求。此外，公司以“中央工厂+长保”的生产模式，极大延长了烘焙食品保质期（6-9个月），增加客户单次集采量。作为冷冻烘焙食品领军企业，公司在速冻工艺技术以及冷链物流上均居行业领先地位，目前在华南华东地区拥有4大生产基地，并拟启动华北的河南卫辉基地，有利于缩短产品配送范围。随着我国人均消费水平的增长、餐饮消费结构的调整以及生活节奏的变化，烘焙食品行业已驶入快车道，公司以成为“中国烘焙食品原料及冷冻烘焙食品第一品牌”为长期战略目标，在产品与渠道的双轮驱动下，有望随行业景气实现快速成长。

2）中炬高新：产能扩张与渠道建设双轮驱动，期待股权激励落地。上周我们参加了中炬高新股东大会，未来公司将继续做好营销建设以及产能扩张两方面核心工作。1）2023年内生80亿目标不变，主要靠产能与渠道建设推进实现目标。公司今年主要新增产能为阳西三期项目，预计去年建设完成的料酒、蚝油产能今年满产。而中山技改项目产能预计2022年下半年投放。渠道建设方面，公司在餐饮、KA等细分渠道上出台专门规划策略，并将针对不同区域与产品执行。2）股东大会通过了回购方案。目前具体股权激励方案正在商议中，预计激励将向调味品业务人员倾斜，尤其是营销人员，激励范围可能深入至办事处级别，将充分考虑到大部分层级员工激励的确定性。3）考虑到行业受到原材料价格大幅上涨，短期利润端有所承压，公司预计将通过提升管理效率、调整费用结构等保持利润率的稳定。

3）绝味食品：疫情影响消退后单店收入恢复显著，股权激励为公司业绩注入新活力。公司发布20年年报及21Q1业绩预告，20年营收/净利润同比+2.01%/-12.46%，21Q1营收/净利润预计同比+32.4-41.2%/+217.7-276.5%。疫情影响下公司平均单店收入受损，Q4恢复较为缓慢。20年公司逆势抢占门店，全年净开店1445家至12399，同比增长13.2%。疫情影响消退后，开店效用凸显，再加上平均同店收入相比19年恢复正增长，收入增速较高。盈利能力方面，受益于部分原材料价格下降、工厂增效显著，20年毛利率还原运输费用后提升2.3pct。扣除投资损失和商誉减值后，20年及20Q4营业利润增速分别为+13.0%/+49.1%（和府餐饮和塞飞亚全年投资损失分别为0.72亿/0.24亿）。长期来看，泛卤味市场空间广阔、格局分散，公司作为休闲卤味行业龙头，规模、渠道、供应链优势突出，美食生态圈战略下聚焦核心卤味业务，有利于公司进一步抢占市场份额。

4）洽洽食品：瓜子基本盘稳固，坚果需求恢复后增长提速，全年盈利能力提升。公司发布2020年年报，收入/净利润同比+9.35/+30.73%。葵花子和坚果销售额分别同比+12.80%/15.14%，其中传统红袋瓜子通过强化弱势市场、渠道下沉、扩展海外市场等举措销售额增速超10%，蓝袋系列持续推进口味拓展和渠道覆盖，含税销售额超10亿元，同比约+11%，其中藤椒新品含税销售额近一亿元。坚果受益下半年消费场景恢复以及益生菌、燕麦等新品放量，H2增速为18%，全年实现良好增长。受益原材料成本下降，还原运输费用后Q4毛利率提升3.2pct至36.3%，叠加所得税率下降，Q4净利率提升4.25pct至16.8%。21Q1在春节备货影响下预计可实现较高收入弹性。

5）贵州白酒产业：21Q1保持强劲发展势头，酱香热驱动产区崛起。4月16日，贵州省工信厅表示今年的1-2月，贵州白酒产业完成产值236.44亿元，增加值216.33亿元，同比增长21.2%；在茅台集团的引领下，一季度习酒、国台、金沙、珍酒等销售收入分别增长38.96%、309%、285%、207%。此外，贵州谋划“白酒雁阵”培育打造计划，力争2025年将茅台集团打造成为世界500强企业，将习酒培育打造为200亿元级企业，将国台、金沙、珍酒培育打造为100亿元级企业，将董酒、钓鱼台培育打造为50亿元级企业，同时将推进3-5家企业上市。在酱酒热的催化下，21Q1贵州白酒继续保持强劲增长，需求端的消费升级和品质回归驱动酱香型对主流香型的替代，也驱动了产区概念的崛起，推动供给端实现结构化升级。

5、推荐个股：

- 白酒：贵州茅台/五粮液/今世缘/口子窖/泸州老窖/古井贡酒/洋河股份/山西汾酒/金徽酒/迎驾贡酒等

- 大众品：百润股份/安琪酵母/伊利股份/安井食品/洽洽食品等

- 短期建议关注：今世缘、安井食品、口子窖、伊力特等

6、风险提示：

1）新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）国家行业政策变化；4）食品安全事件等。

报告正文

一、行业回顾

上周一级行业中，食品饮料本周涨幅在申万一级行业中领先，达1.48%，跑赢上证综指（-0.70%）2.18个百分点。各细分行业上周涨跌互现，其中啤酒、葡萄酒、软饮料位居涨幅前三，分别为+2.14%、+2.13%、+2.05%，上周下降幅度最大的为乳品板块，下跌2.41%。个股方面，上周水井坊领涨，涨幅达43.80%，后依次为伊力特（+27.38%）、青青稞酒（+22.28%）、金徽酒（+17.71%）、ST舍得（+15.49%）。

沪股通、深股通上周卖出食品饮料：2019年5月15日MSCI名单更新后至今，贵州茅台净卖出281.23亿元，五粮液净卖出221.43亿元，洋河股份净卖出28.28亿元，伊利股份净卖出30.12亿元。上周，贵州茅台净卖出4.33亿元，五粮液净买入2.58亿元，洋河股份净买入0.74亿元，伊利股份净卖出0.05亿元。

二、高端酒价格跟踪数据

贵州茅台：上周茅台酒整箱/散瓶批价分别为3220/2490元，整箱/散瓶环比上周分别-20/-10元。1-2月投放量较小以及持续的开箱政策导致节前茅台供不应求，近期随着白酒销售进入淡季，茅台批价基本稳定。此前我们提出，茅台酒的送礼、社交、投资、收藏属性被放大且已不仅限于普飞，更高端的需求向生肖、精品、年份等扩散，长尾消费群体也在不断扩张。长期来看供给失衡、渠道失衡将延续，茅台批价在高位有较强支撑。

五粮液：上周普五批价约990元，较上周持平。当前公司在延续严格控货挺价举措的同时，正视渠道库存情况不同而恢复打款发货，对批价产生一定影响。受益于茅台的开箱销售政策，春节旺季八代普五供不应求，动销大超市场预期，同比增长30%以上，公司经销商合同内回款任务基本完成过半，而三月部分计划外及非标产品开始打款也贡献增量。近期公司的渠道管控更加精细化，虽然当前放量会带来一定价格波动，但淡季影响较小，且公司的量价管理能力大幅提升，不同与以往，即使大幅放量普五批价回撤幅度也是有限，预计普五全年批价稳定在千元以上确定性较高