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来源：张潇的轻工消费洞察
本周行情
上周轻工板块上涨。上周，上证综指上涨1.93%，轻工制造指数上涨1.59%，跑输上证综指0.34%，在申万28个版块中排名第12。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：造纸Ⅱ（+3.24%）、家用轻工Ⅱ（+2.32%）、包装印刷Ⅱ（-1.71%）。上周板块成交量下降207.57万手，周环比-4.71%。个股方面，博汇纸业（+25.2%）、晨鸣纸业（+14.42%）、*ST金洲（+13.33%）涨幅靠前；珠海中富（维权）（-14.55%）、安妮股份（维权）（-13.59%）、岳阳林纸（-10.68%）跌幅靠前。
核心观点
核心标的年报业绩回顾：【晨光文具】实现营收131.4亿元，同比+17.9%，归母净利润12.55亿元，同比+18.4%；业绩超预期，下半年起恢复势头强劲。【思摩尔国际】营业收入100.1亿元，同比+52.9%；实现归母净利润24.0亿元，同比+10.4%；经调整后的净利润38.9亿元，同比+72%；业绩表现靓丽，净利率大幅提升9.8pp至38.9%。【泡泡玛特】实现营收25.13亿元，同比+48.2%，实现归母净利润5.23亿元，同比+16%；收入端保持较高增速，业绩基本符合预期。【周大生】营业收入50.84亿元，同比-6.53%；实现归母净利润10.13亿元，同比+2.21%；扣非后归母净利润9.46亿元，同比+3.5%，线上渠道增长靓丽，线下渠道下半年持续修复，Q4开店大幅提速。
造纸
重申生活用纸四大家涨价函逐渐落地带来的利润弹性。木浆：本周纸浆期货价格震荡下行后进口木浆现货价出现调整，但新一轮进口木浆外盘报价陆续公布，其中针叶浆上涨30-100美元/吨，阔叶浆上涨50-70美元/吨，本色浆上涨50-90美元/吨，化机浆上涨20美元/吨，预计短期纸浆仍将保持高位。生活用纸：四大家3月下旬发布4月涨价函，部分中小纸厂跟随提价。前期四大家仅针对促销价格进行调整，且调涨幅度远低于小厂，小厂出货压力较大。上周行业开工率并无明显改善，保持在50%以下，中小厂在高浆价下面临出清。预计4月起大厂涨价将逐步落地，继续看好头部纸企在本轮浆价上行周期获得市场份额及利润水平的双重提升，重点推荐【中顺洁柔】、【维达国际】。文化纸：本周文化纸价格小幅上调，纸企开工正常，提涨意愿仍存，部分纸企发布停机转产函，太阳、晨鸣、森博、APP等头部纸企再发1000元涨价函，预计文化纸价格仍有上行空间。白卡纸：上周市场成交价维持区间震荡，3月调价尚未完全落实，4月涨价函发布后市场暂处于观望态度，供需层面尚无明显变化，预计在纸厂挺价心态下白卡在Q2仍将保持高位。废纸系：本周废纸及箱板瓦楞纸价格均有明显下滑，4月初龙头纸企清明节让利优惠政策发布，市场成交重心下移。我们重申今年废纸系以结构性机会为主，高端品种原材料较为紧缺且行业格局较优，利润增厚可期。相关标的：高端产品占比较高，外废进口清零后具有海外原材料布局，出台五年考核激励方案增强内部活力的【山鹰纸业】。
家具
持续关注需求回暖及格局优化后龙头业绩弹性。2021年前两月家具行业零售端已有明显复苏，而行业格局也在20年疫情考验下得到优化，中小企业部分出清，持续看好需求回暖后龙头业绩的释放。建议关注：1）整装渠道模式跑通后的放量机会，相关标的：不断迭代进化的行业龙头【欧派家居】；整装 2.0 模式不断推进的【尚品宅配】；不断拓展头部家装合作的【索菲亚】；2）竣工回暖之下工程赛道细分龙头，相关标的：【皮阿诺】、【江山欧派】、【志邦家居】。软体方面，持续看好【梦百合】：公司对二轮反倾销已进行提前应对，实际影响可控，短期看美国床垫产能稀缺性带来的份额提升机会不改，中长期看随着美国产能持续布局有望彻底避免反倾销风险。同时，公司有望于今年年中提前实现千店目标，门店量级上升将带来品牌认知度及单店提货的提升，内销有望开启蜕变之路，建议持续关注回调后布局机会。此外建议持续关注软体双雄【敏华控股】、【顾家家居】。
本周推荐
重点推荐：【思摩尔国际】20年盈利能力提升超预期，强订单获取能力下政策落地实际影响较为有限，建议积极把握回调后布局机会；造纸板块首推份额有望加速提升、原材料储备充足利润弹性较大的【中顺洁柔】，同时推荐【维达国际】；文化纸后续需求向好，推荐ROE持续优化的周期成长龙头【太阳纸业】；箱板瓦楞纸关注高端品种的结构性机会，相关标的：外废进口清零后具有海外原材料布局的【山鹰纸业】。家具板块持续关注地产后周期弹性。相关标的：不断迭代进化的行业龙头【欧派家居】；整装2.0模式不断推进的【尚品宅配】；B端细分赛道龙头【皮阿诺】、【江山欧派】。软体方面，持续推荐二轮反倾销终裁落地，公司提前应对，美国产能稀缺性下份额提升逻辑不改的【梦百合】；推荐关注内外销均高增，疫情催化下份额快速扩张的软体双雄【敏华控股】【顾家家居】。其他轻工推荐：【晨光文具】龙头壁垒坚固，短期回调现布局机会；国内名表消费持续高增且估值较低的【飞亚达】。
风险提示
原材料价格快速上涨或下跌；环保政策放松；地产调控超预期，行业景气度下滑。
核心数据更新
团队介绍
张潇
轻工造纸行业首席分析师，北京大学经济学硕士，英语专业八级。2017年新财富第一团队成员。曾任天风证券研究所分析师、法国巴黎银行外汇利率交易员。
硕士论文《Carry Trade under Capital Control: the Case of China》获载英国金融时报，入选香港金管局第七届中国年会。
Email：xiaozhang@cgws.com
执业证书编号：S1070518090001
邹文婕
轻工造纸行业研究员，香港大学金融学硕士。
2018年加入长城证券，任轻工造纸行业研究员。
Email：zouwenjie@cgws.com
从业证书编号：S1070119010007
长城证券投资评级说明
公司评级：
强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;
推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;
中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;
回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.
行业评级：
推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;
中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;
回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.
长城证券研究所
深圳办公地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17层
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邮编：200126传真：021-31829681
网址：http://www.cgws.com
长城证券轻工造纸研究团队致力于促进大家居、轻工消费、造纸行业资源整合，欢迎资深人士入群，主要构成为大家居、轻工消费、造纸公司中层以上，其中有数位公司高管级别专家。
2019年，我们将持续推出线上、线下主题活动，以“共享经济思维”将大消费造纸产业信息、观点、资源共享到底。诚挚邀请大消费轻工造纸产业资深从业人员加入。
——长城轻工张潇团队
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