夕阳行业也有好公司，中国神华涨停背后的逻辑|煤矿_新浪财经

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来源：粒场财经

作者｜粒场财经

来源｜文章首发于东亚经贸新闻

3月26日，中国神华公布了2020年年报，全年营业收入2332.6亿，实现净利润391.7亿。同时，中国神华宣布豪横分红359.6亿。受此消息的影响，中国神华今日迎来涨停，市值大涨360亿。众所周知煤炭行业早已沦为夕阳行业，那么中国神华涨停是一时炒作，还是价值回归呢？

回顾2020年的价格先抑后扬

未来应向龙头企业看齐

纵观整个2020年，煤炭行业整体走势可分为两个阶段：先抑后扬。

第一阶段：市场的信心摧毁，动力煤指数迅速跌破500整数关口。

2020年初处于传统需求旺季，叠加春节前部分煤矿提前停产，支撑价格在1月份维持高位运行。进入2月份，春节假期间新冠疫情大规模扩散，市场担忧供应稳定性，期价逆势上行，最高试探 577.7 元/吨；但从需求方面来看，经济停摆导致多行业停产停工，4月初的各大煤炭企业公布价格，采取量价优惠促销手段，进一步摧毁了市场的信心，最低下探至475.1元/吨。

第二阶段：动力煤价格连续震荡上行，2020年11月下旬出现涨势扩大的情况。

之后，在煤炭协会干预下，煤企不再实行量价销售优惠措施，意图抵抗低迷的价格走势。进入5月份，工业生产旺季到来，水力发电增长不及预期，火电压力加大，电煤日耗迅速攀升。伴随高速恢复正常收费、汽运规模缩小、而铁路方面煤炭外运受阻、港口库存急剧下降的情况，直至11月份，动力煤价格涨势持续扩大。

不难看出，煤炭涨势的扩大是由于供需逐步收紧，煤炭价格才在下探后迅速反弹走高。

那么，对于中国生态环境部发布消息来看，似乎有新能源要代替煤炭在能源舞台上“大展拳脚”之势？其实，不能妄下定论认为煤炭行业就是“夕阳行业”。

煤炭行业基本上短期内不可能被完全替代的，这要从其是否具有充分的市场需求来解读。

第一，虽然我国一直大力提倡发展清洁能源，但我国能源结构仍存在“富煤、贫油、少气”的特点。石油、天然气的对外依存度已分别由2011年的57.5%、21%上升到2018年的69.8%和45.3%，国家资源禀赋决定了以煤为主的能源结构短期内不会改变。

第二，暂且不说企业居民对于新能源高电价成本是否可以承担的问题，单单就说煤炭发电来说，就有着其他能源结构不能比拟的便于开采、运输存储，且储量大，成本低等优势。

所以，而将来一次性能源煤炭类的“掘墓者”不可能是风能或者光能。因为，大规模的放弃火电，在寒潮中就有可能会上演德州的缺电情况。综合来看，留存头部龙头煤炭企业，寻找新的出路为“上上策”。

规模大、产能高、采集易下的

多重优势加码

既然不能完全放弃煤炭发电，且在面对煤炭所产生的污染气体需要有效控制的前提下，最好的方式就是去弱留强，将其集中化。

中国神华能源股份有限公司（601088）（以下简称“公司”或“中国神华”）是世界领先的以煤炭为基础的一体化能源公司，是我国最大的煤炭生产和销售企业。

公司主要经营煤炭、电力、铁路、港口、航运、煤化工六大板块业务，以煤炭采掘业务为起点，利用自有运输和销售网络，以及下游电力和煤化工产业，推进跨行业、跨产业的纵向一体化发展模式。

那么，在行业集中度不断提高，多家竞争者的大潮中，为何中国神华能“雀屏中选”？

第一，不容忽视的煤矿产能。

大多数煤炭企业会公布探明储量和可供开采储量，企业拥有可供开采储量越多，也就意味着可以开采的煤就越多，而煤炭作为典型的不可再生资源，开采一些少一些。其中，中国神华、陕西煤业拥有高达100多亿吨的可开采储量，按照现在的产能，足够开采好几十年；而兖州煤业由于煤炭储量不多，都跑去澳大利亚买矿了。

从产能方面来看，中国神华共有在产煤矿26座，核定产能达3.37亿吨。单矿平均产能达1295万吨，其中单矿产能超1000万吨的矿井 14 座，其产能总和占总产能88.5%，形成规模化效应。

从保有资源量来看，截至2019年末，中国神华拥有和控制的煤炭保有资源量为299.9亿吨，煤炭保有可采储量为146.8亿吨，JORC标准下的煤炭可售储量为80.2亿吨，均居行业龙头水平。

资料来源：wind数据，上海第一证券数据

第二，拥有优质的煤矿品质。

不同的煤矿，煤炭质量也不同，主要区别于含硫含硝高低，热量值的高低等。煤炭的质量决定了是否被优先开发和利用，换句话说，在煤炭需求量稳定的情况下，拥有优质煤矿资源的，仍然会有产能释放的要求。

中国神华的主产中高发热量、低硫、低灰、低磷的褐煤、不粘煤和长焰煤，其作为动力煤的重要组成部分，由于公司煤炭质量稳定，在国内已形成很强的品牌效应。

第三，煤矿的开发难度低，进一步推动产能。

由于煤矿资源的分布不同、埋藏的深度有别，那对于煤矿的开采难易程度也有别。露天开采的成本比较低，而对于煤矿埋藏较深，只能进行深井作业，开采成本就较高，越到后面开采的难度可能就越大，无法形成规模效应。

中国神华的大部分煤炭资源具有煤层埋藏浅、煤层厚、地质构造简单和瓦斯含量低等多重特点，外加近40%的露天矿产能占比，使得公司较其他煤企具有“先天优势”。

煤矿产能、质量、开采难易程度等给予了中国神华外部条件优势，但中国神华自身条件来说，同样在竞争者中也是“一骑绝尘”。

对冲能力协同布局

助力跨越传统周期

中国神华自上市以来不断扩大规模，积极整合煤炭、电力、运输等优质资源，构建了以煤炭产业为基础，电力运输下游行业为辅的产业格局。公司通过高比例、长协煤订单锁定煤炭销量与售价，借助规模效应与高比例露天煤产能打造低成本优势，稳固煤炭业务盈利水平。

2019年，中国神华实现总营收2418.71亿元，同比下降8.4%，主要变动原因为公司与国电电力组建合资公司，部分电力资产经营数据不再并表，且2019年烯烃产品销售价格同比下降。近四年来，公司营收受煤炭价格上涨影响由较低位回升，且随着煤炭行业去产能工作的不断深入，公司营收回升至较高水平并稳定在2500亿元左右，归母净利润同样回升至400亿元左右。

资料来源：wind数据，上海第一证券数据

除了营收的稳定外，长协煤订单也保障了的公司的盈利能力。

截至2019年底，公司已与国内 15 家信誉良好的优质客户签署了三年（2019- 2021 年）电煤年度长协合同，采用“基准价+浮动价”的年度长协价格机制。年度长协定价机制的引入，使得公司煤炭销售价格波动幅度明显收窄，大幅降低了公司对煤炭现货价格波动的敏感性。

除去煤炭价格上扬带来的利好，中国神华的成本管控能力也同样“出彩”。

中国神华的煤成本始终控制在较低水平，且由于采掘行业成本端无法被轻易复制的特殊性，超低的吨煤成本亦为其构筑天然护城河。公司凭借卓越的煤炭资源和成本优势，在行业出现全面亏损时，依然在动力煤板块遥遥领先，向市场证明了自身强大的周期穿越能力。

对比竞争对手来看，近10年来，中国神华的自产煤单位成本基本维持在125元/吨以内，2019 年公司自产煤吨煤成本为118.8元/吨，同比增长4.76%，主要源于胜利一号矿、万利一矿等煤矿的证照手续办理延期拖累了产量，以至于成本一定程度增厚，但对比于兖州煤业、中煤能源和陕西煤业来看，仍处于较低的合理水平。

▲截至2019年底，中国神华与

煤企主要竞争者生产成本对比

（单位：元/吨）

资料来源：wind数据，上海第一证券数据

最后，值得注意的无疑是运输能力了。

中国神华是国内唯一拥有大规模、一体化运输网络的煤炭供应企业，涵盖铁路、港口、航运三大板块，公司可将上游资源与下游终端用户无缝对接，实现效益最大化。截至2019年，中国神华的铁路营业里程达2363公里，仅次于中国铁路总局的第二大铁路运营商。同年，公司合计周转量达到新高2855亿吨公里，同比增长0.6%。运量层面，朔黄铁路2019年完成总运量3.05亿吨，连续两年突破3亿吨。

总结

2020年公司的煤炭产量受到新冠疫情的影响，出现了小幅度的下滑，但后续四大露天矿的产能爬坡将给公司带来低成本的自产煤增量。中国第一证券预测，中国神华2020-2022年，自产煤产量将同比增加2%、4%、3%，分别将达到277百万吨、288百万吨、296百万吨。

▲2018-2022E公司自产煤产量

（单位：百万吨）

资料来源：上市公司数据

而此前因采矿用地征用、拆迁补偿、证照手续办理等因素，中国神华四座千万级别的露天煤矿的产能释放受限，但在2020年以来，用地审批、矿业权接续工作取得新的进展，中国神华的将有望打一场漂亮的“翻生仗”。

最后，对于中国煤炭行业的长足发展应该充满了信心。华为已经联手多家煤企打造“煤矿大脑”解决方案，励志实现“煤矿零死亡”的终极目标。国家煤监局也计划到2025年，全部大型煤矿基本实现智能化，“煤矿升级转型智能化”,“装备替人”已经是大势所趋。而中国神华作为国内的龙头煤企，在已实现行业一体化的前提下，将有望将给煤矿装上“大脑”，在量价齐升的成本优势下，再成为智能煤企的先驱者。

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