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来源：中国银河证券研究
银河晨报 2021.3.5
◆ 债券丨估值小幅修复，关注两会主题投资机会
◆ 交运丨《国家综合立体交通网规划纲要》发布，催生交通领域结构性投资新赛道
◆ 中国石化（600028）丨2021年油价回归，公司业绩将拐点向上
◆ 伟星新材（002372）丨Q4业绩超预期，C端业务快速增长
/// 银河观点 ///
债券：估值小幅修复，关注两会主题投资机会
李欣怡丨债券分析师
S0130520050003
核心观点
转债市场投资收益率边际改善
2月转债市场相较1月投资收益率有所改善，投资性价比边际好转：2月中证转债指数累计上涨0.7%，持平于上证指数，好于万得全A的下跌0.01%和中债国债总净价指数的下跌0.4%。同时，在2月A股风格切换、上证综指先涨后跌的震荡行情中，转债市场表现出进可攻退可守的特点。
美债收益率上行、通胀预期引发市场调整
海外债市收益率持续上行，挫伤股票市场估值：春节期间，受能源价格上涨以及拜登新一轮财政刺激计划临近的影响，海外市场呈现出债市下跌、股市、大宗上涨的“通胀交易”行情。2月下旬，通胀预期和美联储对美债收益率上行的乐观态度使得美债收益率持续走高，2月25日10Y美债收益率一度突破1.6%，同时欧债收益率大幅上涨。欧美债市收益率的持续上行挫伤股票市场估值，VIX恐慌指数大幅飙升至28.89，欧美股市全线收跌。受海外市场影响，A股调整，波动加大：一方面，以消费龙头、科技成长龙头为主的机构抱团股具有估值调整压力，大幅下跌，同时机构化趋势加强的交易结构放大了市场波动；另一方面，海外通胀预期升温使大宗商品价格近期快速上行，A股周期品板块景气度提升。
转债市场表现：高评级转债表现更优，周期行业个券分化较大
2月低平价转债表现更优，在“抱团股”大调整、A股下挫的情况下高平价转债回撤较为明显。高等级转债表现更优，市场更倾向于基本面较好的安全品种。分行业来看，涨幅前15位的可转债主要分布在轻工制造和周期行业，但板块轮动较快，周期行业内部分化也较大，化工和有色行业的可转债在跌幅前15的可转债中同样分布最多，蓝晓转债、赣锋转债、赣锋转2、恩捷转债、雅化转债跌幅靠前（赣锋转债、雅化转债另有发布赎回公告的原因）。分转债类型来看，平衡型转债表现更优，偏股型转债回调较多，表现较弱。
可转债价格和估值水平：价格小幅上升，估值小幅修复
2月转债价格小幅上升，但仍处于低位，主要集中在110元以下的较低区间。截至2月26日，全市场转债价格中位数为104.86元，处于2006年以来的23.3%分位，2017年市场扩容以来的40.2%分位，2021年以来的31.4%分位。转债市场股性有所增强，估值小幅修复，但幅度仍较为有限：全市场转债转股溢价率中位数为18.72%，处于2006年以来的47.1%分位，2017年市场扩容以来的47.6%分位，2021年以来的17.1%分位。存量上市可转债以平衡型为主。
投资建议
建议密切关注上市公司业绩公告，挖掘存在业绩预期差的品种，基于基本面研判选择资质较好的核心品种。转债类型上，在A股波动加大的背景下，谨慎选择弹性较大的偏股型个券，考虑到低价券转股溢价率已压缩到较低位置，可挖掘其中价格处于绝对低位但自身资质不弱的品种。题材上，建议关注两会题材：科技创新、顺周期装备、国防安全、环保碳中和、数字经济、新基建和轨道交通、医疗创新、教育文化等产业或具备较好的投资机会。
风险提示
正股业绩不及预期、美债收益率持续上行与通胀风险、疫情反复风险。
交运：《国家综合立体交通网规划纲要》发布，催生交通领域结构性投资新赛道
王靖添丨交运行业分析师
S0130520090001
核心观点
事件
2021年2月，中共中央、国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》，到2035年综合立体交通网将达70万公里。
从“人便其行，货畅其流”到“人享其行，货优其流”，高品质交通服务是交通强国建设的目标
《纲要》提出“到2035年，基本形成“全国123出行交通圈”（都市区1小时通勤、城市群2小时通达、全国主要城市3小时覆盖）和“全球123快货物流圈”（国内1天送达、周边国家2天送达、全球主要城市3天送达）”，意味着从公众出行角度来看，城市交通网、高铁网、高速公路网、航空网等基础设施具有持续完善的潜力，运输服务产品的差异化、多元化需求将更加丰富；从货物运输角度来看，全球、区域物流网络体系构建将迎来全新机遇。建议持续跟踪和把握此次纲要提出的“6轴、7廊、8通道”高效率国家综合立体交通网（2035年达70万公里）带动的基础设施建设、创新交通装备产业链发展、消费交通服务升级、全球物流体系构建带来的投资机会。
碳中和背景下，低碳交通是未来交通强国建设的显著特征
基于国家提出2060年碳中和发展战略背景下，《纲要》明确提出了“加快推进绿色低碳发展，交通领域二氧化碳排饭尽早达峰”的要求。交通运输行业是能耗和碳排放的三大行业之一，加快推进交通运输低碳发展势在必行。我们认为，未来加快交通运输结构调整、推广新能源交通装备、提升运输组织效率将成为重点。推荐专注内贸集装箱的多式联运服务商中谷物流（603565）。建议关注货车电动化、氢燃料交通装备产业链投资机会。推荐打造传智能物流网的传化智联（002010）。
数字经济时代，智慧交通是交通强国建设的核心动能
《纲要》明确提出了“创新智慧”的要求。我们认为，未来中国交通的智能化、信息化、数字化水平将有全面提升，随着5G技术应用推广，智慧数字交通产业有望率先迎来发展机遇。建议关注智慧高速公路、车路协同、车辆网支付、全自动码头、无人机物流、共享出行等产业链投资机会。
双循环战略下，开放合作交通是交通强国建设的应有特质
《纲要》明确提出了“完善面向全球的运输网络”。预计未来跨境物流发展空间将逐步释放，中长期来看，随着全球疫情逐步控制，国际旅行需求将逐步恢复。
投资建议
建议关注跨境快递服务业、全球供应链服务等细分领域，推荐综合性物流龙头的优质标的顺丰控股（002352）、空代业务占比较高且积极布局跨境电商物流网络的华贸物流（603128），积极关注拥有较为完善的国际物流网络的中国外运（601598）；中长期看好环球旅行交通服务等领域的投资机会，推荐全服务型航空龙头中国国航（601111）。
风险提示
交通运输需求下降的风险，交通规划实施进度不及预期的风险。
中国石化（600028）：2021年油价回归，公司业绩将拐点向上
任文坡丨石化行业分析师
S0130520080001
林相宜丨石化行业分析师
S0130520050007
核心观点
事件
截至3月3日，Brent和WTI油价分别达到64.07、61.28美元/桶，年初至今涨幅分别为23.69%、26.30%。
2020年油价暴跌带来公司原油销售方面的重大损失
受全球新冠肺炎疫情影响，2020年石油需求大幅下降，油价断崖式下跌。Brent原油全年均价43.21美元/桶，同比下降32.7%。公司原油年产量在4000万吨左右，以产量4000万吨计算，油价每下跌1美元/桶，销售损失即达到20亿元左右。我们认为，原油销售收益的大幅下降是造成公司2020年业绩不佳的主要原因。
原油库存转化损失、产品销量下降且价差收窄等同样影响2020年公司业绩
库存转化损失是影响2020年公司业绩的另外一个不利因素，经测算，2020年由于油价下跌带来的原油加工方面的库存转化损失约为88元/吨。因市场供需格局不佳，公司主要石油化工产品价差收窄，盈利能力下降带来盈利损失。公司成品油特别是煤油产销量下降明显带来销售方面的盈利损失。
2021年油价回归，公司业绩将拐点向上
2021年以来油价涨幅明显，目前已基本回归至新冠疫情前的2019年均价水平。我们认为，2020年公司业绩底部确认；2021年影响公司业绩的多重因素将“由负转正”，公司业绩将拐点向上。
低估值、高分红，公司具备长期投资价值
公司目前只有0.75倍市净率，估值处于历史低位。公司2019年分红375亿元，股利支付率65.2%、股息率7.35，延续近些年的高分红态势；截至2020年前三季度，在扣非归母净利润为负的情况下，公司已完成分红85亿元。我们认为，低估值、高分红属性带来长期投资价值。
投资建议
我们预计2020-2022年公司营收分别为24660、28688、29568亿元，同比变化-16.9%、16.3%、3.1%；归母净利润分别为357、615、626亿元，同比变化-38.0%、72.2%、1.8%；每股收益（EPS）分别为0.29、0.51、0.52元，对应PE分别为15.1、8.8、8.6。看好公司业绩拐点向上的投资机会，维持“推荐”评级。
风险提示
油价大幅下跌的风险，行业景气度下行的风险等。
伟星新材（002372）：Q4业绩超预期，C端业务快速增长
王婷丨建材行业分析师
S0130511020004
核心观点
事件
伟星新材发布业绩快报。2020年实现营业收入51.03亿，同比增长9.41%。实现归母净利润12.51亿，同比增长27.26%。基本每股收益0.80元。ROE为30.83%。
四季度业绩超预期增长
公司2020年四季度业绩超预期，单季度实现营业收入18.82亿，同比增长21.89%，归母净利润5.17亿，同比增长77.67%。实现超预期增长的原因一是公司成本管控加强，费用率有所下降，净利率明显提升，四季度净利率27%，较2019年同期大幅增长8.6个百分点。二是公司子公司新疆东鹏合立股权投资合伙企业投资的企业2020年在科创板上市，投资收益增加。
C端业务下半年快速增长
2020年上半年受新冠肺炎疫情影响，公司营收和净利均出现同比下滑。下半年随着疫情得到控制，上半年积压的家装需求在三四季度得到集中释放，同时精装率在2020年有所下降，B端业务对公司C端业务冲击有所放缓。随着地产竣工端回暖以及存量房改造需求的释放，预计2021年公司管道业务将获得进一步增长。
同心圆战略稳步推进
公司积极推进管道业务相关的同心圆产业链产品业务增长，包括防水、净水等配套产品。公司可以利用现有渠道以及服务资源，复制公司“产品+服务”的盈利模式。目前公司防水涂料产品在市场需求、消费者认知、服务模式上得到了一定认可，后续品牌知名度和美誉度进一步提升将有力拓展公司的成长空间。
第三期股权激励计划授予完成
近期，公司完成第三期股权激励计划限制性股票的授予登记工作。以7.00元/股的授予价格想公司143名激励对象定向发行1900股，占公司总股本的1.21%。此次股权激励计划覆盖范围较广，包括高管、中层管理骨干以及核心技术和业务骨干。股权激励计划将有效提升员工的工作积极性，促进公司业务进一步发展。
投资建议
公司作为塑料管道行业零售龙头，在品牌、服务方面具有明显优势，随着地产竣工端回暖，公司零售业务将持续受益。同时公司“同心圆”战略的防水、净水产品有望拓展公司的成长空间。调高公司21年、22年盈利预测。预计公司21-22年归母净利润为13.60亿/16.10亿，21-22年每股收益为0.85元/1.01元，对应市盈率为25倍/21倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
风险提示
原材料价格涨幅超预期的风险；多业务发展不及预期的风险。
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本文摘自报告：《银河证券每日晨报- 20210305》
报告发布日期：2021年3月5日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师/责任编辑：
丁文 执业证书编号：S0130511020004
丁文
策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。
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