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来源：方正证券研究
今天是2021年03月02日星期二，农历正月十九。每一个春日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
行业焦点
【宏观 | 周君芝】2月PMI真的弱么？（20210301）
【社服 | 芦冠宇】代餐行业：新流量消费品蓝海市场，新兴代餐品牌发展正当时（20210301）
【建材建筑 | 盛昌盛】玻纤行业深度报告：景气向上，业绩可期（20210228）
核心推荐
【食品饮料 | 薛玉虎】“推荐”涪陵榨菜：提价与渠道稳步下沉推动业绩快速增长（20210301）
【医药 | 周小刚】“强烈推荐”君实生物-U（688180.SH）事件点评：JS106美国政府采购落地，特瑞普利单抗国内销售增添助力（20210301）
【社服 | 芦冠宇】贝泰妮：三位一体，进击的敏感肌龙头（20210301）
行业焦点
宏观 | 周君芝
2月PMI真的弱么？
2021年2月28日，国家统计局发布2月PMI数据。
2月非制造业的PMI均有下滑，同时暗含春节因素和就地过年政策扰动。然而本月制造业PMI下滑幅度略超季节性，这一月度走弱表现能否成为判断当前实体需求的趋势？这是本月PMI最值得关注的点。
第一，全国铁路累计发送旅客数、春节期间全国零售餐饮消费等高频数据显示春节因素和就地过年政策对服务业产生负面影响，可解释2月非制造业PMI超季节性下滑。
第二，本月制造业PMI读数放缓，但仍为历史同期较高水平。2月PMI较1月下行0.7个百分点，2012-2019年以来2月环比降幅均值是0.2个百分点，本月PMI超季节性下滑。
第三，我们认为不宜过度解读2月PMI超季节性下修，原因有三。其一，历史数据表明，单月PMI数据，尤其春节前后PMI并不准确反映景气趋势。其二，铁矿石港口平均疏港量、浮法玻璃、铜铝库存等高频数据印证当前国内制造业景气度较高。其三，2月出口企业经营活动预期指数为60.8%，位于高景气度区间。制造业PMI生产项与部分产业在2月的生产情况存在差异，需要进一步跟踪。
第四，本月PMI数据的亮点为原材料购进价格和出厂价格保持在较高位置，与2月份大宗商品的上涨相对应。大宗商品上涨的原因则更多与海外通胀预期的上行有关。
风险提示：经济增长超预期；货币调控超预期；海外利率波动超预期。
社服 | 芦冠宇
代餐行业：新流量消费品蓝海市场，新兴代餐品牌发展正当时
1、代餐行业在我国处于发展初期，近年实现较快增长。随着2020年初中国营养学会对团体代餐产品标准进行发布与实施，代餐行业标准有望逐步建立。代餐行业近年在我国实现了较快增长，至2019年我国代餐食品行业规模达914亿元，2014-19年CAGR达27%。
2、 新代餐市场为增速快、毛利空间大、竞争尚未白热化的蓝海市场。
1）增速方面：人群扩容是代餐市场增长的关键动力，新兴代餐品牌作为新流量消费品更易理解年轻人消费需求，有望持续抢占传统代餐市场份额；
2）毛利润空间方面：大部分代餐产品毛利率在70%左右；
3）竞争格局方面：目前代餐市场约有四类玩家，其中新代餐品牌是近年代餐市场快速增长的重要推手。
3、 壹网壹创自有代餐品牌“每鲜说”上市，切入代餐蓝海市场。“每鲜说”通过新品类+专家背书+功能性+高颜值，进军代餐蓝海市场。公司作为天猫为数不多的六星顶级代运营商，具备深刻洞悉新流量下消费者需求的能力，有望持续赋能自有代餐品牌。
投资建议：新代餐市场有望成为新流量消费品中的一个蓝海市场，其中新兴代餐品牌具备较强品牌塑造能力，有望更好的满足年轻消费者的需求，建议关注拥有较强消费者洞察能力，并通过自有代餐品牌“每鲜说”切入代餐蓝海市场的【壹网壹创】。
风险提示：代餐行业标准推广受阻；代餐行业出现重大食品安全问题；消费者对于代餐行业信任感持续下降。
建材建筑 | 盛昌盛
玻纤行业深度报告：景气向上，业绩可期
逆周期伴随国内和海外需求的恢复，经济复苏，供需格局向好，玻纤价格底部回升，行业盈利水平有望持续提升。展望2021年，国内制造业需求有望持续复苏，对应玻纤下游汽车、电子等领域的需求较好，并且海外需求大概率较2020年显著提升，再考虑到近两年供给有序投放，预计2021年玻璃纤维行业供需格局偏紧，部分产品仍有价格提涨的空间，提振行业盈利。
中国巨石：公司长期成长逻辑在于成本优势的维持和产品结构的优化。
公司成本控制能力行业领先，未来有望维持；同时公司不断强化产品配方的研发、提升高端产品的销售比例，竞争优势有望进一步增强；并且，公司未来的市场份额仍有望继续提升，美国产线有望扭亏为盈，后续的国际化战略有望进一步推进。
风险提示：需求不及预期风险；市场大幅波动风险；产品价格大幅下降风险；原材料成本大幅上升风险；同行业竞争加剧风险。
核心推荐
食品饮料 | 薛玉虎
涪陵榨菜：提价与渠道稳步下沉推动业绩快速增长
事件：公司发布业绩快报，2020年全年营收22.73亿元，同比+14.23%，实现归母净利润7.77亿元，同比+28.42%。
核心观点：
1、Q4库存轻装上阵叠加低基数，业绩超预期增长。
2、提价与品牌高费用投入提振渠道、终端积极性，上半年收入有望实现较快增长。
3、品牌高投入赋能与内部活力激发，有望驶入快速增长轨道。
4、盈利预测及估值：预计公司19-21年EPS分别为0.98/1.12/1. 36元，对应PE分别为45/40/33倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）青菜头价格上涨拉低盈利；2）渠道下沉或竞争加剧带来榨菜销售不达预期；3）泡菜等新品推广低于预期；4）食品安全问题等。
医药 | 周小刚
君实生物-U（688180.SH）事件点评：JS106美国政府采购落地，特瑞普利单抗国内销售增添助力
2月26日，公司合作伙伴礼来宣布，美国政府已决定采购至少10万剂etesevimab（JS016）1400mg和bamlanivimab 700mg双抗体疗法用药，用于治疗临床进展风险较高的轻中度COVID-19门诊患者。协议金额为2.1亿美元，美国政府有权额外购买110万剂。
2月26日晚，公司发布业绩快报：2020年度实现营业收入约15.95亿元，同比增长约106%，归母净利润约-16.72亿元，扣非归母净利润-17.10亿元。
2月28日晚，公司公告，与阿斯利康制药签署独家推广协议，将授予阿斯利康特瑞普利单抗在中国大陆地区后续获批上市的泌尿肿瘤领域适应症的独家推广权，以及所有获批适应症在非核心城市区域的独家推广权。
盈利预测：预计新冠病毒中和抗体今年将对公司收入有重大贡献，同时特瑞普利单抗授权Coherus获得首付款1.5亿美元，将拉动公司业绩扭亏。但后续疫情进展仍有不确定性，JS016在2022年有收入下滑的可能性，同时2022年是否还将有大额产品授权收入未知。预计公司2020-2022年收入分别为15.93亿元、55.70亿元和37.96亿元，归母净利润-16.78亿元、8.28亿元和-7.05亿元。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：产品研发进度不及预期、临床试验结果不及预期、竞争格局变化超出预期、产品降价幅度超出预期、产能扩展进度不及预期、海外市场拓展不及预期。
社服 | 芦冠宇
贝泰妮：三位一体，进击的敏感肌龙头
1、皮肤学级护肤赛道规模小、景气度高，但头部效应明显。国内皮肤学级护肤品市场快速增长，至2019年市场规模已达136亿元，占国内护肤品市场份额5.54%，CAGR5 22.95%，远高于化妆品行业整体增速9.9%。从竞争格局来看，由于皮肤学级产品研发门槛高，且敏感肌人群长期坚持使用固定品牌，行业集中度高，头部企业直接受益，国内市场CR5市占率达63.5%。
2、公司聚焦敏感肌领域，以“薇诺娜”品牌为核心，从事功能性护肤品、彩妆及医疗器械的研发、生产和销售。公司以线下渠道为基，通过医院渠道、OTC渠道，在医生权威背书下获得种子用户信任，线上电商将种子用户发散。公司自2015年起进入发展快车道。高壁垒OTC渠道背书+穿越周期大单品+强运营能力，构筑公司核心竞争优势。2019年公司薇诺娜在皮肤学级护肤品市场占比20.50%，超越第二三位雅漾/理肤泉的14.50%/12.50%，市占率独占鳌头。
3、投资建议：预计2020-2022年公司实现营业收入26.9/38.1/51.8亿元，同比增速38.5%/41.4%/36.0%；归母净利润5.4/7.9/10.8亿元，同比增速31.9%/46.0%/36.1%，对应EPS 1.51/2.20/3.00 。
风险提示：获客成本快速上升导致盈利能力下滑风险；销量由单一品牌贡献，存在收入波动风险；热销产品系列过于集中的风险。
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