安信证券陈果:“大美无疆”之下面向“制造业回归”的星辰大海|制造业回归_新浪财经

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　　【策略-陈果】立于机构持股 “大美无疆”之下，面向“制造业回归”的“星辰大海”——基于Q4基金持股集中的思考和预判

　　来源：安信证券研究

　　■面对这份新出炉的基金四季报，我们认为最为核心的特征是Q4以食品饮料大幅增持为代表的机构集中持股行情现象，并延续至今年1月，甚至在一个时间段内产生了5%的股票上涨，95%股票下跌的所谓“漂亮50”行情，引发了广大投资者的热烈讨论。在这里，针对机构化现象，我们创新性地以安信策略——A股个股估值分化指数作为切入口进行观察，构建了A股个股估值分化指数——基金超额收益率——基金发行量为核心的三因素机构集中持股行情动态研判框架，在2021年机构持股集中度提升形成“大美无疆”之下，重点要面向“制造业回归”的“星辰大海”。这是一个非常有挑战性的研究成果。需要承认的是机构集中持股行情作为A股市场上较为特殊的市场现象，其形成原因与动态发展较为复杂，我们将秉持客观负责的态度尽可能地解释清楚。具体而言，我们认为主要有以下几个方面：1、面对这份基金四季报，机构配置仓位变化有哪些特征？2、Q4机构化，我们是怎么认知和研判机构集中持股行情的？3、Q4机构化背景下，主动型机构配置大幅增减持了哪些上市公司，哪些行业配置拥挤度偏高？

　　■Q4机构仓位特征：“机构集中持股行”+顺周期。Q4主板环比增持，中小板和创业板环比减持。分行业看，增持的行业主要在顺周期行业，增持靠前行业有食品饮料，有色金属，国防军工，基础化工，家电等；减持的行业主要集中在科技行业，减持靠前行业有电子，传媒，医药，计算机，房地产等。其中，前期增持的电子减持非常明显。结构层面，值得关注的有以下2点：1、Q4食品饮料行业获大幅增持，核心原因是在基金大规模发行的机构化背景下，机构投资者面对优质资产稀缺和外部不确定性加剧而对高确定性资产的持股集中度提升。2、Q4有色、化工、机械、汽车等顺周期板块进一步增持，金融板块呈现边际持续增持迹象，“制造业回归”得到了充分印证。

　　■在我们搭建机构集中持股行情三因素动态研判框架下，个股估值分化指数是判断“机构化集中持股行情”是否出现拐点的核心指标，而基金超额收益通常是分化指数的领先指标，基金发行量则是分化指数的同步指标。其中，基金超额收益和基金发行量的顶部对于个股估值分化指数的顶部有较强的预测作用，其中一者见顶时即是机构集中持股行情拐点将现的信号，两者同时见顶则是更强的信号。从基金的超额收益来看，其已经在2020Q4达到阶段性高位，但还未见趋势性回落迹象，稳定在一个较高水平波动。同时，个股估值分化指数从去年10月开始快速提升，在今年1月13日达到阶段性高位34%，非常接近2018年初水平35.6%，此后开始回落至31.3%。此外，目前在基金发行量仍维持高位，2021年1月新基金发行份额有望接近7月的高点。如果当基金超额收益不再继续提升时，场外资金继续入场的意愿也会随之下降。这一点从近期机构集中持股板块进入调整，资金大举南下寻找低估标的可以看出端倪。我们倾向于认为当前除了机构集中持股的“大美无疆”外，2021年重点要面向那“制造业回归”的“星辰大海”。

　　■结合各行业近年来各行业仓位中枢水平趋势与历史分位水平来看，Q4电力设备及新能源、食品饮料、消费者服务、电子仓位所处历史分位水平高于80%。处于低位：电力及公用事业、建筑、商贸零售、房地产、通信、纺织服装、煤炭、传媒、银行、非银行金融、计算机。处于高位：电力设备及新能源、食品饮料、消费者服务、电子、国防军工、有色金属、医药、交通运输。

　　■风险提示：模型测算存在误差，疫情对全球经济影响。

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