来源：浙商证券研究所
本期精华
【浙商交运建筑 匡培钦】2020年上港集团（600018）集装箱吞吐量同比+0.5%，预计利润同比-8.5%，看好未来主业发展。
【浙商交运社服 李丹】王府井（600859）：进军海南本岛居民免税业务，打响免税业务第一枪，机场、市内免税项目亦落地在即，盈利弹性大幅提升。
【浙商医药 孙建】九洲药业（603456）：大客户加速迭代、长尾强化、天花板快速提升的CDMO平台，看好公司逐步从能力建设期走向订单、业绩加速兑现期。
内容详情
01 重要点评
【浙商交运建筑 匡培钦】上港集团（600018）业绩快报点评：预计2020年利润同比-8.5%，未来看好公司主业发展
1、主要事件：
公司发布2020年业绩快报。
1）财务方面：经初步核算，公司2020年全年实现营收263.5亿元，同比下降27.0%，实现归母净利润82.9亿元，同比下降8.5%，实现扣非归母净利润74.9亿元，同比下降13.1%；
2）业务方面：经快速统计，公司2020年全年实现货物吞吐量5.1亿吨，同比下滑5.2%，实现集装箱吞吐量4350.3万TEU，同比增加0.5%。
2、简要点评：
1）20H2集装箱吞吐量高增，但全年仍有下滑。根据公司公告测算，2020年下半年，公司母港集装箱吞吐量2344万TEU，同比高增7.7%；实现货物吞吐量2.75亿吨，同比稳增3.2%。受此带动，公司母港全年实现集装箱吞吐量箱量4350.3万TEU，同比增加0.5%，连续11年保持全球第一；全年货物吞吐量同比下滑5.3%，降幅较20H1大幅收窄8.3pct。从业绩端看，带来以码头业务为主的收入同比减少27.0%，毛利同比减少13.4%。
2）参股银行业绩低于预期，公司投资收益微增4.5%。公司通过参股邮储银行4.13%、上海银行8.32%股权布局金融板块。上海银行预计全年归母净利同比+2.9%，邮储银行前三季度归母净利同比-2.7%。最终根据公司预计，2020年投资收益51.3亿元，仅同比微增4.5%。
3）自动化码头扩能叠加费率边际改善，看好主业成长。公司洋山港区四期自动化码头扩能，年吞吐能力由200万TEU提升至500万TEU。当前小洋山北作业区开发正在报审，公司集装箱码头产能有望继续扩张。阶段性降低港口收费政策延续到2020年12月31日，我们预计2021年港口费率同比或有向好空间。长期看，受益于长三角一体化发展战略，我们看好公司集装箱业务发展。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
①中长期看低估值港口可做价值布局；
②关注2021年量价带来的业绩驱动。
2）催化剂：
①2021年集装箱吞吐延续20H2高增趋势；
②区域贸易政策推进。
3）投资风险：
①全球新冠疫情持续时间超预期；
②港口相关政策不及预期。
报告日期：2021年1月17日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/Ydbl3Np1NYHspgpGT2Ympw
02 重要推荐
【浙商交运社服 李丹】王府井（600859）深度点评：进军本岛居民免税业务，打响免税业务第一枪
1、交运社服—王府井（600859）。
2、推荐逻辑：
以海南本岛居民免税业务为切入点扩展免税板块，旗下北京机场免税店、市内免税店以及离岛免税店有望于22年集中放量。
1）超预期点：
由于岛内进境日用消费品免税模式与传统百货零售更贴近，王府井能更充分发挥公司在品牌渠道、销售网络等方面的专业优势，可更快分享到海南自贸港政策红利，同时积累渠道资源、提升品牌声量，为切入离岛免税业务蓄力。
2）驱动因素：
①王府井进军海南本岛居民进境免税业务，有望占得先机。
②基于离岛免税政策鼓励适度竞争，2020年已新发放3张离岛免税牌照，我们认为21年内王府井亦有可能获得离岛免税牌照。
③董事长杜宝祥此前透露，首都机场和大兴机场免税店已基本成型、北京市内免税店正在选址，我们认为北京机场、市内免税店亦有望于21年内开业，并且新开设的免税店有望于22年集中放量。
3）目标价格，现价空间：
基于绝对估值法，在不同WACC和2025年永续现金流假设下，我们对王府井DCF估值做敏感性测算，在中性假设WACC 8.5%，永续增长2%下，得出王府井合理价值451亿元，对应股价为58.14元/股，上调至“买入”评级。
4）盈利预测与估值：
在中性预期下，我们预计，公司2020-2022年归母净利润分别为4.2、11.2、17.6亿元，其中传统业务净利润分别为4.2、9.7、13.2亿元，免税业务净利润分别为0、1.5、4.4亿元。
3、催化剂：
①王府井海南岛民进境免税店开业，并且复制速度较快；
②获得离岛免税牌照；
③北京2家机场免税店、2家市内免税店开业。
4、风险因素：
免税政策风险，免税项目审批风险，需求不及预期，行业竞争加剧等。
报告日期：2021年1月17日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/Fjsw7Wxv-LUYeK5ZHr16dQ
【浙商医药 孙建】九洲药业（603456）深度报告：稀缺的、加速迭代的CDMO平台
1、医药—九洲药业（603456）。
2、推荐逻辑：
稀缺的、加速迭代的CDMO平台，公司质地和增长能持续性有望超预期。
1）超预期点：
项目储备、客户结构和公司质地有望超预期。
2）驱动因素：
产品转移节奏、技术平台积累、资本开支下产能利率用提升带动业绩增长。
3）目标价格，现价空间：
目标价43.5元/股，30%空间。
4）盈利预测与估值：
2020-2022年净利润3.67亿元、5.42亿元和7.75亿元，对应2020-2022年估值70、47、33倍PE。
3、催化剂：
①签订新战略合作客户；
②合作项目成功上市；
③合作项目销售额超于预期等。
4、风险因素：
①生产安全事故风险；
②环保事件导致停产风险；
③CDMO业务订单波动性风险；
④新药上市审评进度不及预期风险；
⑤重大客户流失风险等。
报告日期：2021年1月14日
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