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来源：浙商证券研究所
【浙商纺服 林骥川】波司登（03998.HK）零售流水表现出色，旺季持续下上调全年预期，坚定推荐。
【浙商教育&海外 朱芸】中国东方教育（00667.HK）：折价配售，流动性释放，调整提供建仓良机！
【浙商教育&海外 朱芸】关注A/H映射下的港股龙头超额收益及特色板块投资机会。
内容详情
01 重要点评
【浙商纺服 林骥川】波司登（03998.HK）点评报告：流水表现出色，上调全年预期
1、主要事件：
波司登（03998.HK）公告FY21前九个月流水，主品牌波司登累积零售金额同增25%+，其他品牌羽绒服同增40%+。
2、简要点评：
疫情下直营体系延续上半财年高增长，重点城市开拓顺利。线上渠道延续了到双十一前的高速增长，预计直营渠道销售占比将明显提升。加盟渠道，发货以稳健为主，为未来几年公司的长期增长奠定了坚实基础。品牌力的提升使得疫情后公司折扣控制依旧良好，整体零售折扣控制好于去年，为公司毛利率和利润率的提升奠定基础。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
上调公司FY21/22/23净利润至16.0/20.2/25.3亿的盈利预测，增速为33%/26%/25%，对应估值25/19/16X。我们认为，对应下个财年20X不到的估值对于公司这样一个处于明确上升期的龙头品牌而言仍具性价比，维持“买入”评级。
2）催化剂：冷冬带来更强旺季销售。
3）投资风险：
①疫情再次大面积爆发；
②消费者需求习惯变化。
报告日期：2021年1月6日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/x1ikU8vwrcHaf4YfURuPbQ
【浙商教育&海外 朱芸】中国东方教育（00667.HK）公告点评：折价配售，流动性释放
1、主要事件：
中国东方教育（00667.HK）发布配售现有股份公告，三位大股东全资拥有的吴俊宝教育、吴伟教育和肖国庆教育合计配售6000万股现有公司股份，对应总股本占比约2.73%。
2、简要点评：
1）公司三位大股东折价9%合计配售6000万股现有公司股份，对应总股本占比约2.73%。此次配售现有股份完成后，公司三位大股东控股比例从79.41%稀释到76.68%，公众持股比例从20.59%提升2.73pct至23.32%，进一步释放流动性。
2）我们认为，短期市场表现会因为参与本次交易的资金结构而影响；中长期看，随着春季招生基本面改善，公司业绩增长将逐步回归正轨。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
①疫情之下校区持续开拓，逆势扩张彰显龙头风范。FY20H1新增校区17家，其中新东方烹饪/欧米奇/新华电脑/万通汽修/欧曼谛分别新增3家/6家/5家/2家/1家，公司作为职业教育技能培训龙头，有望率先受益春季招生基本面改善。
②长学制增长亮眼，生源结构持续优化，红利可期。2018年以来三年长学制学生占比持续稳步提升，我们预计生源结构改善优化带来的业绩红利有望在2021-2022年显现，值得重点关注。
2）催化剂：
①汽修板块业绩增长超预期；
②欧米奇/美业新品类放量提速超预期。
3）投资风险：
新冠疫情反复，行业政策重大变化。
报告日期：2021年1月5日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/E8D1GK3pt0UZgNYx2QcMUA
02 精品报告
【浙商教育&海外 朱芸】港股策略专题研究系列之一：AH映射下的港股龙头超额收益及特色板块投资机会
教育&海外—《港股策略：A/H映射下的港股龙头超额收益及特色板块投资机会》
作者：朱芸
报告日期：2020年11月10日
联系方式：zhuyun@stocke.com.cn
1、报告摘要:
1）优质资产赴港上市，A/H联动有逐步增强趋势。
随着港交所上市规则的调整及外部环境的影响，新经济、医疗科技等优质初创企业加速登陆，优质高科技中概股回归，港股资本市场结构更为合理，对中国经济折射性显著增强；同时，南下资金对港股市场参与度提升，我们认为，A/H股联动有逐步增强趋势。2020年初疫情爆发后，港股、A股走势出现短暂背离。预计未来随着全球疫情控制与经济企稳，港股和A股协同性将回复。
2）自绘A/H全景图，一图了解A/H市场板块和个股分布。
按照A/H个股分布将A/H行业分为三类：
①龙头在A股的行业；
②龙头在A/H均有的行业；
③港股特色行业。
我们认为，港股优质资产集中在第二、第三类行业中。
3）关注A+H溢价均值回复趋势，聚焦港股细分龙头超额收益。
①A+H行业两地上市联动性强。公用事业/非银金融/交通运输A/H溢价现值绝对值较高，具备较大均值回复动力；
②非A+H行业优选港股超额收益显著行业，关注对应核心公司。我们通过对A/H申万二级行业进行分类筛选，挑选14个二级行业，自主编制出28个“浙商证券A/H龙头指数”，比较指数走势后发现港股食品加工/玻璃制造/白色家电/其他交运设备/服装家纺/汽车服务/环保工程及服务行业对比A股具备超额收益，其中食品加工细分奶粉板块/其他交运设备细分电动两轮车板块/环保细分固废处理板块对比A股估值较低，值得关注跟踪。
4）关注港股特色行业的投资机会。
港股特有资产具备高投资价值。互联网、教育、物业、餐饮、博彩板块由于行业特性、股东背景等因素受限，A股IPO有较高实现壁垒，成为港股特有板块投资机会。我们认为：
①互联网板块优质资产回归上市，盈利兑现戴维斯双击可期；
②教育板块现金流充沛，业绩增长确定性强，预计新《民促法实施条例》落地在即，静待政策落地扫除不确定性，坚定看好教育板块长期投资配置价值；
③物业板块低杠杆高成长性资产质地优，疫情下确定性价值凸显；
④餐饮板块疫后复苏，业绩确定性反弹，估值消化打开新空间；
⑤博彩板块特许经营下资产稀缺，中长期复苏具备配置价值。
5）风险提示：海外疫情扩散及香港疫情反弹，中美博弈超预期恶化，细分板块政策风险。
法律声明及风险提示
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